李少君

從一帶一路頂層設(shè)計(jì)方案發(fā)布，到五部委聯(lián)合救地產(chǎn)，再到存款保險(xiǎn)制度條例正式公布，政策暖風(fēng)頻吹，二季度如約進(jìn)入政策蜜月期。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再創(chuàng)新高，滬指和創(chuàng)業(yè)板分別站上3900點(diǎn)和2500點(diǎn)關(guān)口上方。

與此同時(shí)，地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、非銀金融等板塊對(duì)于近期落地政策反應(yīng)相對(duì)平淡，而互聯(lián)網(wǎng)+一切題材競(jìng)相活躍，表明新經(jīng)濟(jì)題材寵兒眾多，舊經(jīng)濟(jì)改革政策欲壑難填，低估值傳統(tǒng)行業(yè)若想被翻牌，需要超預(yù)期政策或超預(yù)期業(yè)績(jī)。

我們認(rèn)為，代表大票的低估值傳統(tǒng)行業(yè)正在醞釀逆襲，代表中小票的創(chuàng)業(yè)板調(diào)整壓力在累積，建議埋伏大票，同時(shí)把握小票趕頂途中的機(jī)遇。

三大動(dòng)力助推板塊估值修復(fù)

今年初以來(lái)，盡管有債務(wù)置換、電改方案公布、五部委聯(lián)合穩(wěn)地產(chǎn)、存款保險(xiǎn)條例公布等一系列利好消息推出，但銀行、公用事業(yè)、地產(chǎn)、非銀金融等相關(guān)板塊表現(xiàn)相對(duì)平淡，年初累計(jì)漲幅均處在行業(yè)末端。事實(shí)上，政策利好在消息面上對(duì)于以上板塊的估值修復(fù)已經(jīng)在2014年底完成，而政策帶來(lái)的行業(yè)整合、利潤(rùn)改善潛力尚未被市場(chǎng)定價(jià)。近期三大動(dòng)力有助于以下板塊估值修復(fù)：

一是地產(chǎn)二季度回暖，帶動(dòng)地產(chǎn)（26倍PE）、家電（21倍PE）板塊;

二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再遇波折，美元沖高回落，大宗商品價(jià)格回升，前期滯漲的石油石化和有色板塊或出現(xiàn)周期性復(fù)蘇機(jī)會(huì);

三是二季度可期降準(zhǔn)對(duì)于銀行和非銀金融的估值提振，盡管從第一次降準(zhǔn)看銀行股反映并不明顯，但考慮到債務(wù)置換后銀行整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所降低、以及銀行股嚴(yán)重滯漲的情況，該板塊可能在降準(zhǔn)催化下出現(xiàn)逆襲。

從目前基金倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)偏好看，大盤藍(lán)籌倉(cāng)位已經(jīng)處于歷史底部，下調(diào)空間十分有限，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒出現(xiàn)回落時(shí)，大中市值股票將成為資金避風(fēng)港。全市場(chǎng)基金倉(cāng)位顯示，年初以來(lái)大市值組合權(quán)重遭遇持續(xù)減持，目前占比不足20%，同時(shí)中小市值持續(xù)加倉(cāng)，小市值組合權(quán)重已經(jīng)從年初的30%增加至40%。三月底，伴隨創(chuàng)業(yè)板短期震蕩，小市值組合權(quán)重有所下降，中市值組合權(quán)重大幅上升。

蟄伏藍(lán)籌 ? 等待逆襲

在當(dāng)前市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)出成長(zhǎng)、小票、高估值特征板塊一馬當(dāng)前，而大盤藍(lán)籌則相對(duì)顯得落寞的格局下，我們所要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是兩點(diǎn)變化：

一是經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入4月后，在穩(wěn)增長(zhǎng)措施加速推出情況下將逐漸企穩(wěn)，二是市場(chǎng)風(fēng)格方面，高估值成長(zhǎng)板塊似有棄低估值大盤藍(lán)籌不顧“絕塵而去”之勢(shì)，然而高處不勝寒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒將越繃越緊而難以持久，這從市場(chǎng)板塊輪動(dòng)加速可見(jiàn)一斑。

成長(zhǎng)藍(lán)籌，分久必合，我們認(rèn)為低估值大盤藍(lán)籌投資價(jià)值在當(dāng)前格局中將逐漸凸顯，實(shí)際上近期港股的爆發(fā)，就是這一邏輯力量的彰顯。

對(duì)于后期市場(chǎng)格局的演化，我們認(rèn)為在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大格局與短期經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策托舉下企穩(wěn)形勢(shì)下，估值已處于高位的成長(zhǎng)板塊將振幅擴(kuò)大走向分化，而藍(lán)籌板塊由于前期的相對(duì)滯漲將被投資者“重新發(fā)現(xiàn)”而迎來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格漸變推動(dòng)下的行情。

鑒于以上邏輯，在市場(chǎng)布局上建議投資者把握三條投資主線：一是前期被市場(chǎng)相對(duì)忽視而滯漲的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，二是估值水平相對(duì)處于低位的二線藍(lán)籌和金融股，三是具有技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁的成長(zhǎng)股。