葉輝

面對(duì)A股從5178點(diǎn)的暴跌，政策面多方出手救市，上證綜指終于在3373點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了反彈，并在樂觀情緒中上漲到了4184的階段高點(diǎn)，但是7月27日上證綜指8.48%的史上第二跌幅，又讓投資者感受到了夏日里的嚴(yán)寒。

面對(duì)股市的上躥下跳，市場以“猴市”形象類比。萬和證券則認(rèn)為，市場最有可能的趨勢(shì)是“猴熊”兼具，上證綜指3373點(diǎn)不穩(wěn)、4500點(diǎn)難破，并將在3373～4500點(diǎn)之間反復(fù)劇烈波動(dòng)。

一、救市下的“猴市”邏輯

“猴市”邏輯的立足點(diǎn)主要基于政策面出手救市時(shí)，上證綜指的3373點(diǎn)救市低點(diǎn)和券商自營4500點(diǎn)不減持承諾的高點(diǎn)，3373點(diǎn)和4500點(diǎn)將構(gòu)成上證綜指的波動(dòng)區(qū)間，指數(shù)將在此區(qū)間內(nèi)上躥下跳。

1.3373點(diǎn)

2015年7月9日，政策面出手迅猛救市，眾多個(gè)股，尤其是中小創(chuàng)業(yè)板，展現(xiàn)了從跌停到漲停的驚人大戲。3373點(diǎn)是本次救市的低點(diǎn)，國家隊(duì)必然力保該心理點(diǎn)位，因此3373點(diǎn)將成為股市的“鐵底”。

2.4500點(diǎn)

2015年7月4日，21家證券公司召開會(huì)議表示“上證綜指在4500點(diǎn)以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機(jī)增持”。超過4500點(diǎn)，眾多獲利盤、套牢盤將出逃，4500點(diǎn)成為了政策高點(diǎn)。

二、救市下“猴熊市”的邏輯

基于國家隊(duì)受到的輿論質(zhì)疑、通脹壓力和人民幣貶值，我們認(rèn)為市場呈現(xiàn)猴熊市的概率較大，3373點(diǎn)上方，股指上躥下跳，跌破3373點(diǎn)，可能熊市漫漫。

1.3373點(diǎn)是低點(diǎn)嗎？

雖然國家隊(duì)大舉建倉的點(diǎn)位是在3373點(diǎn)附近，但是羅馬城不是一天建成的，國家隊(duì)的倉位也不是一天建成的。7月9號(hào)后，國家隊(duì)也在其他點(diǎn)位附近建倉。由于國家隊(duì)買的個(gè)股和權(quán)重與上證綜指不同，其持倉與上證綜指的漲跌不可能完全一致，但是總體來說國家隊(duì)平均成本在3373點(diǎn)以上的概率較大。如果上證綜指下探3373點(diǎn)，國家隊(duì)虧損的概率較大，考慮到國家隊(duì)的眾多資金來自銀行系統(tǒng)，國家隊(duì)若極力維持該點(diǎn)位，資金壓力非常大。

從國家隊(duì)入市目的看，主要是解決股票市場的流動(dòng)性問題。在極端情況下，政府作為最后的靠山通過中央銀行向市場提供流動(dòng)性是無可厚非的，政府提供流動(dòng)性的前提是資產(chǎn)本身的質(zhì)量是沒有問題的，只是因?yàn)橥话l(fā)事件導(dǎo)致流動(dòng)性的缺失，流動(dòng)性恐慌結(jié)束后，政府會(huì)選擇退出。

目前來看，盡管國家隊(duì)已經(jīng)解決了流動(dòng)性，但是市場仍舊不穩(wěn)，一旦有國家隊(duì)拋盤或退出的傳言，指數(shù)立即大跌，并引發(fā)股票投資者的關(guān)注，國家隊(duì)只得繼續(xù)用心竭力力保指數(shù)。

國家隊(duì)因情勢(shì)緊迫緊急救市，但在上市公司經(jīng)營低迷的情況下，上市公司給國家隊(duì)的分紅可能還不夠向商業(yè)銀行借貸的利息成本。更令國家隊(duì)難辦的是，現(xiàn)在媒體上已經(jīng)有質(zhì)疑聲稱國家隊(duì)通過借貸銀行資金介入股市增大了銀行風(fēng)險(xiǎn)，并且有聲音開始指責(zé)國家隊(duì)拿著全國人民的錢為股票投資者背書，并稱股票投資者綁架了政策。后續(xù)，國家隊(duì)還將會(huì)面臨更多指責(zé)和質(zhì)疑，現(xiàn)在的國家隊(duì)可謂前有攔截，后有追兵，腹背受敵，禁不住為國家隊(duì)捏一把汗。

我們現(xiàn)在最為擔(dān)心的就是國家隊(duì)迫于輿論壓力不得不放棄力保指數(shù)，揮淚斬馬謖，這將導(dǎo)致3373點(diǎn)被擊破，并引發(fā)新一輪的暴跌。

2.4500點(diǎn)是高點(diǎn)嗎？

4500點(diǎn)之上，套牢盤眾多，券商自營盤也可以自由賣出，指數(shù)的壓力非常大，如果沒有強(qiáng)有力的改革措施，我們認(rèn)同的強(qiáng)有力的改革措施的標(biāo)志就是完全廢除勞動(dòng)法，政策面設(shè)置的4500點(diǎn)將是很長一段時(shí)期的歷史高位。

如果貨幣政策極力寬松，上證綜指一年內(nèi)也有重上4500點(diǎn)的可能性。流動(dòng)性的過于寬松將導(dǎo)致高通貨膨脹預(yù)期，股市因其具有的抗通脹功能，超過4500點(diǎn)不難。

君不見，從2015年年初以來，委內(nèi)瑞拉股市Caracas的漲幅已經(jīng)超過300%，但是其官方已經(jīng)不再公布通貨膨脹率，而其之前的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2007年至2014年，其官方公布的CPI增長超過了800%。

但是我們認(rèn)為決策層不可能讓流動(dòng)性過于泛濫。國民黨肆無忌憚發(fā)行法幣導(dǎo)致的千古罵名還歷歷在目，政府是絕對(duì)不允許上述錯(cuò)誤發(fā)生在自己身上的。一旦貨幣政策過于放松，人民幣貶值將難以避免，彼時(shí)，通過滬股通投資A股的資本會(huì)大幅出逃，而國內(nèi)的大量資金也會(huì)流向港股通，更要命的是外國的直接投資和國內(nèi)資本也會(huì)想方設(shè)法大幅流出，原先想進(jìn)入中國的直接投資也會(huì)躑躅不前，而匯率的大幅波動(dòng)還將對(duì)羸弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)重重一擊。

三、策略：短線操作

基于對(duì)“猴熊市”的邏輯判斷，我們針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者給出的操作建議如下：在IPO和再融資重啟前，保守的投資者可以選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資標(biāo)的，場內(nèi)的貨幣基金、逆回購都是可以考慮的選擇，盡管這些投資標(biāo)的收益率較低，但是它們的好處是流動(dòng)性好，一旦市場趨勢(shì)變化，可以隨時(shí)介入股市；杠桿基金的A份額也可以考慮，但是要時(shí)刻注意折算風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生折算，需要對(duì)收到的母基金做出或贖回或分拆賣出B份額的處理。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、喜歡股票操作的投資者，強(qiáng)烈建議短線操作，不建議長線持有。在進(jìn)行短線操作時(shí)，最好以股性熟悉的標(biāo)的作為操作對(duì)象，且操作對(duì)象不可太多，如果資金量較大，可以ETF為操作標(biāo)的，其流動(dòng)性較好，堅(jiān)持不大跌不買，買時(shí)也要注意分批建倉；若股指反彈，不可多貪，及時(shí)止盈；設(shè)置止損點(diǎn)并堅(jiān)守操作紀(jì)律，若指數(shù)跌破3373點(diǎn)，清倉出局。

資金較大的專業(yè)投資者，可以考慮實(shí)施α策略，通過股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并精選個(gè)股，賺取穩(wěn)定的絕對(duì)收益。而盤感較好的專業(yè)投資者，可以考慮利用股指期貨進(jìn)行多空的投機(jī)交易。