羅文波

5月13日，統(tǒng)計(jì)局公布4月份宏觀以及貨幣數(shù)據(jù)。通過(guò)分析數(shù)據(jù)我們認(rèn)為，目前需求坍塌，保增長(zhǎng)緊靠目前貨幣數(shù)量放松顯然不夠，貨幣政策價(jià)格與數(shù)量的放松將繼續(xù)。權(quán)益市場(chǎng)牛市格局不變，短期來(lái)看依舊偏向成長(zhǎng)與題材。

4月份固定資產(chǎn)投資需求全面坍塌

4月份固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速?gòu)?月份的13.5%大幅滑落到12%，單月投資增速更是回落3.6個(gè)百分點(diǎn)到9.6%。從投資三大分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)投資單月回落6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資單月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)給予保增長(zhǎng)厚望的基建投資也出現(xiàn)了接近8個(gè)百分點(diǎn)的回落?；ǖ娜箜?xiàng)電力、交通與水利單月投資增速分別下降2.1、-9.6和10.2個(gè)百分點(diǎn)的回落。毫不夸張的說(shuō)，除了房地產(chǎn)銷售端略有起色外，4月份固定資產(chǎn)投資需求全面坍塌。

此外，貨幣結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示未來(lái)保增長(zhǎng)壓力更為嚴(yán)峻。4月份社會(huì)融資總量單月1.05萬(wàn)億，相比去年同期少增4759億，對(duì)應(yīng)的社會(huì)融資季度增速約為-21%，創(chuàng)下了去年11月份以來(lái)的新低。盡管從去年11月份開始，貨幣政策量?jī)r(jià)齊放，經(jīng)過(guò)了三次各為25bp的降息與兩次累計(jì)150bp的降準(zhǔn)，但在整體貨幣尤其是社會(huì)融資總量依舊緊縮的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟并不意外。

市場(chǎng)更偏向主題投資與政策刺激

14%的信貸增速、10%的M2增速與目前5%左右的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金來(lái)源增速的剪刀差和持續(xù)下行的資金價(jià)格將給資本市場(chǎng)提供源源不斷的資金來(lái)源。資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)將繼續(xù)演繹。在房地產(chǎn)新開工投資增速見底前，資本市場(chǎng)整體向上的趨勢(shì)很難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

部分投資者依舊在爭(zhēng)論大小股票的優(yōu)劣之分。我們認(rèn)為在純資金驅(qū)動(dòng)背景下，傳統(tǒng)美林時(shí)鐘的行業(yè)輪動(dòng)已經(jīng)失效，市場(chǎng)更偏向于主題投資與行業(yè)政策刺激，大小票本身并沒(méi)有鮮明的優(yōu)劣，都是資金追逐的對(duì)象，在此邏輯之上，很顯然具有想象空間與李克強(qiáng)總理國(guó)務(wù)院會(huì)議支持的新興行業(yè)企業(yè)受到追捧的可能性更大。

短期關(guān)注成長(zhǎng)與題材

我們認(rèn)為，市場(chǎng)大小結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換反應(yīng)的是資金流入的環(huán)比速度的體現(xiàn)與投資者流動(dòng)性偏好的體現(xiàn)，尤其到了牛市的后半段。在目前監(jiān)管層限制資金進(jìn)場(chǎng)速度的背景下，成長(zhǎng)股的行情類似于5.30之后的藍(lán)籌，機(jī)構(gòu)的偏好與被動(dòng)配置導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)好于多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板股票。

與此同時(shí)，到了牛市下半場(chǎng)，越來(lái)越多的投資者對(duì)投資標(biāo)的流動(dòng)性的要求提升高，慢慢偏向于流動(dòng)性的藍(lán)籌。但從目前來(lái)看，4月份宏觀經(jīng)濟(jì)需求超預(yù)期的回落迫使資金短期撤離低估值的防守型藍(lán)籌而偏向于成長(zhǎng)、題材與保增長(zhǎng)刺激政策倚重的領(lǐng)域，諸如新能源與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，諸如城市管網(wǎng)建設(shè)等，而偏向于整體藍(lán)籌的倉(cāng)位配置可能仍需等待。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>