3月中旬以來(lái)央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。此外近期央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息，符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本或加快下行。

5月上旬，發(fā)電企業(yè)耗煤、工業(yè)品價(jià)格、商品房成交等高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體偏積極。這些變化，體現(xiàn)了市場(chǎng)參與主體預(yù)期的改善，和一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)沖財(cái)政性開(kāi)支緊縮所取得的效果。

2015年3月底，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率6.56%，較去年底下行22BP，幅度大約相當(dāng)于一次降息。但比較清楚的是，與同期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的進(jìn)一步惡化相比，1季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的幅度是有限的。當(dāng)前融資成本的絕對(duì)水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。

事實(shí)上，3月中旬以來(lái)央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息。此次降息在幅度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，均符合市場(chǎng)預(yù)期，2季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本或加快下行。

5月上旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏積極

去年3、4季度及今年1季度，中國(guó)出口增同比增速分別為13%、9%、5%，逐季走弱的趨勢(shì)比較明顯。4月出口數(shù)據(jù)延續(xù)這一勢(shì)頭，單月同比更是低至-6.5%，降幅超預(yù)期。

過(guò)去半年多中國(guó)出口增速的下滑，在大方向上，與全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的走弱是一致的。人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)，可能也逐漸地對(duì)出口產(chǎn)生負(fù)面的影響。短期內(nèi)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，指望出口回升來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)不是特別現(xiàn)實(shí)。內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)顯得更加迫切。

4月進(jìn)口同比下行16%，與1季度大體持平。當(dāng)月貿(mào)易盈余高達(dá)340億美元，同比擴(kuò)張85%。今年1季度，貿(mào)易盈余占名義GDP的比例（滾動(dòng)計(jì)算）高達(dá)5%，在歷史上也屬偏高的水平。

進(jìn)入5月上旬，發(fā)電企業(yè)耗煤、工業(yè)品價(jià)格、商品房成交等高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體偏積極。

6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比恢復(fù)到0附近，好于3月的-20%和4月的-10%。工業(yè)品價(jià)格延續(xù)了4月下旬的反彈勢(shì)頭，這應(yīng)該主要得益于穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)逐步增強(qiáng)帶來(lái)的市場(chǎng)主體預(yù)期的改善。在限購(gòu)政策放松、流動(dòng)性改善的驅(qū)動(dòng)下，大中城市商品房成交面積延續(xù)3月下半月以來(lái)重新回暖的勢(shì)頭，成交價(jià)格環(huán)比跌幅也在收窄。

PPI環(huán)比跌幅小幅收窄

4月CPI同比上升1.5%，較3月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期。鑒于短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)勁恢復(fù)的概率偏小、前期油價(jià)下跌對(duì)中下游的傳導(dǎo)效應(yīng)仍未結(jié)束，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)CPI低位運(yùn)行的格局不會(huì)發(fā)生變化。

4月PPI環(huán)比下降0.3%，較3月小幅回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭、水泥，以及生活資料等產(chǎn)品價(jià)格的下跌，是主要的拖累。

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期變得更加樂(lè)觀。黑色產(chǎn)業(yè)鏈、天膠、玻璃等產(chǎn)品價(jià)格在4月中旬企穩(wěn)，并在下旬反彈，5月上旬表現(xiàn)總體積極。以此為基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)5月PPI環(huán)比跌幅小幅收窄。但PPI環(huán)比特別是剔除原油影響以后的PPI環(huán)比，想要維持在0以上水平，可能還需要一段時(shí)間的等待。

加權(quán)貸款利率仍有下行空間

5月8日，央行發(fā)布了1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告披露，2015年3月底，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率6.56%，較去年底下行22個(gè)百分點(diǎn)，幅度大約相當(dāng)于一次降息。其中，一般貸款利率6.78%，下行15BP；個(gè)人住房按揭貸款利率6.01%，下行23個(gè)百分點(diǎn)。

從統(tǒng)計(jì)局和財(cái)政部公布的工業(yè)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1季度財(cái)務(wù)費(fèi)用支出總額增速也出現(xiàn)了明顯的下行。

但比較清楚的是，與同期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的進(jìn)一步惡化相比，1季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的幅度是有限的。當(dāng)前融資成本的絕對(duì)水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。事實(shí)上，3月中旬以來(lái)央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。

最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息。此次降息在幅度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，均符合市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將加快下行。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>