湯潯芳

毫無疑問，經(jīng)過兩年多的孕育，股權(quán)眾籌已經(jīng)成為2015年最火的創(chuàng)業(yè)之一。今年，李克強(qiáng)總理走訪中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，提出大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，并指出要進(jìn)行股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。在上個月的互聯(lián)網(wǎng)金融千人會舉辦的第三屆移動金融大會上，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟亦指出，要將股權(quán)眾籌打造成資本市場的新五板。

這些利好消息，促進(jìn)了大家對股權(quán)眾籌的理解與支持。6月底，螞蟻達(dá)客在上海黃浦區(qū)獲得了首張股權(quán)眾籌的牌照，將幫助中小企業(yè)去進(jìn)行股權(quán)融資。這對于盤活中小企業(yè)的融資情況，減少來自銀行的間接融資占比，加強(qiáng)市場自由，加強(qiáng)企業(yè)的靈活度。

目前，股權(quán)眾籌與VC、PE，股權(quán)眾籌與新三板，股權(quán)眾籌與實(shí)體店鋪，股權(quán)眾籌與地方股權(quán)交易中心，等等，都給股權(quán)眾籌帶來了眾多利好。而放眼未來，股權(quán)眾籌將與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場等組成中國多層次資本市場。

眾籌來源于眾包，搜集集體智慧一起去做一件事情。它包括商品眾籌、獎勵眾籌、捐贈眾籌、股權(quán)眾籌4類。前兩種，用戶出錢，獲得的反饋是實(shí)物、獎券、精神激勵等，而捐贈眾籌運(yùn)用于公益領(lǐng)域，將會推動希望工程、紅十字會等捐款領(lǐng)域的發(fā)展。股權(quán)眾籌則屬于眾籌的高級階段，過去兩年，在蹣跚前行。

從項目來分，股權(quán)眾籌有多種：針對早期投資、影視文化項目眾籌、智能硬件、實(shí)體連鎖店直營與加盟的眾籌、新三板眾籌等等，不同的品類有不同的運(yùn)營手法。

股權(quán)眾籌的意義不僅是籌集資金，更是籌集資源與智慧。創(chuàng)業(yè)項目，成活率低，缺人、缺資源、缺智慧，股權(quán)眾籌給項目方以這樣的機(jī)會。

對于2C的企業(yè)來說，股權(quán)眾籌不失為一種營銷手段，用股權(quán)的方式，吸引住最核心的用戶，加強(qiáng)用戶的黏性。比如：影視文化、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)理財。股東即粉絲，尤其新興人群喜歡這樣的新玩法。

特許加盟的眾籌模式有不小的市場空間。2014年，特許經(jīng)營的店鋪已經(jīng)達(dá)到70萬規(guī)模，并且每年以18%的速度增長。特許經(jīng)營又分為直營與加盟兩種模式，這兩種模式的比例約為2∶8。隨著消費(fèi)升級，普通消費(fèi)者越來越看中品牌，從大的餐飲連鎖店，再到飲品店，都希望能夠是連鎖品牌。

但是加盟連鎖品牌，需要繳納保證金、品牌加盟費(fèi)、裝修費(fèi)、培訓(xùn)管理費(fèi)等，不少企業(yè)并沒有足夠的資金去啟動一個實(shí)體店鋪的運(yùn)營。傳統(tǒng)情況下，往往通過親戚朋友借錢去完成最開始的資本積累?，F(xiàn)在股權(quán)眾籌就可以解決這個問題。

大量新三板項目，也紛紛與股權(quán)眾籌對接。目前，新三板雖然很火，但是大量的項目并沒有太多的成交量。普通投資者對新三板項目的了解，并沒有主板那么被普通投資人認(rèn)知了解。要想從幾千家項目中脫穎而出，那么做一下股權(quán)眾籌是一個不錯的選擇。

就目前而言，以注冊制、做市商制度來運(yùn)營的新三板，在未來5～7年的時間，將有機(jī)會成長為全國最大的交易中心。這些企業(yè)，將在估值、流動性、分層、未來轉(zhuǎn)板等各個方面，不斷優(yōu)化。新三板也給股權(quán)眾籌帶來了退出渠道，以及未來在后期投資的市場空間。

股權(quán)眾籌如果針對早期項目，風(fēng)險極大。因?yàn)?，早期的項目，無法依據(jù)一頁紙、一些書面的文字介紹來作出判斷。在早期投資中，需要大量專業(yè)的投資經(jīng)理，對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊、產(chǎn)品、利潤等有更深的考量。一個專業(yè)的VC機(jī)構(gòu)，從最開始的考察，到最終的投資都需要經(jīng)歷很長的時間。而在VC、PE中，亦有大量的VC機(jī)構(gòu)并沒有賺到錢，優(yōu)秀的VC與PE只是少數(shù)。在這樣的博弈中，跟投是一個比較明智的選擇。

從所處的階段來說，目前，整個一級與二級投資市場正處于高熱度。項目的估值越來越高，投資額也越來越高。從投資的角度來說，并不是一個好時機(jī)，這個時候很多是為國接盤。

VC、PE機(jī)構(gòu)是一家基金管理公司，相對普通人，它有專業(yè)的投資經(jīng)理，專業(yè)的理解與判斷。早期項目的股權(quán)眾籌，發(fā)展得比較好的模式是形成專業(yè)的投資咨詢、調(diào)研公司，基金公司等成為領(lǐng)投人，普通投資者成為跟投。

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)下的股權(quán)眾籌平臺上，領(lǐng)投人普遍只需要投項目20%的比例，這個比例需要加強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)領(lǐng)投人的占比應(yīng)該超過50%，這樣才不至于有道德風(fēng)險。然而這其中又有一個悖論：好的項目，肯定會超募，跟投者又會抱怨領(lǐng)投人投資得太多了。超募后，最終入資的決定權(quán)在項目方。

因而，股權(quán)眾籌要形成項目方與投資方共同選擇機(jī)制。好項目，大家都追搶，對投資人的選擇權(quán)應(yīng)該由項目方來決定，而不能由在規(guī)定時間內(nèi)投資的先后順序來決定。因?yàn)椋椖糠綄ψ陨淼墓蓹?quán)眾籌亦有自身的想法，對于投資人不同的背景，亦有權(quán)利做出合適的選擇。

另外，投后管理與溝通，也成為股權(quán)眾籌的一大痛點(diǎn)。普通投資人對項目的了解少，更少有機(jī)會與項目方進(jìn)行面對面的多次溝通。投資后，亦希望對項目能夠持續(xù)跟蹤，不斷了解。但限于人力服務(wù)、溝通成本等原因，投后的交流與管理相對較弱。解決方法是：建立以季度為周期的報告機(jī)制，建立交流機(jī)制。對普通投資人來說，設(shè)立股東交流大會，加強(qiáng)交流，提升股東即粉絲的黏性。

此外，實(shí)體店鋪的眾籌平臺，亦有人人投、眾眾投等平臺。在傳統(tǒng)的零售行業(yè)，大量的品牌商尋求加盟、直營的門店也需要向外地擴(kuò)張，這在吃喝玩樂的消費(fèi)領(lǐng)域尤其明顯。諸如人人投、眾眾投等平臺也從線下實(shí)體店鋪的著眼點(diǎn)出發(fā)。

實(shí)際上，實(shí)體店鋪的存活率都比較小。以此而言，著眼于實(shí)體店鋪的股權(quán)眾籌平臺，要與平臺有相應(yīng)的配套孵化、運(yùn)營措施。因?yàn)?，線下開實(shí)體店鋪門店的人，并無運(yùn)營實(shí)體店鋪的經(jīng)驗(yàn)。而股權(quán)平臺要在開店創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，選址、工商注冊、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、全程開店追蹤等實(shí)體店鋪運(yùn)營的各個方面，或自建孵化團(tuán)隊，或者建立創(chuàng)業(yè)，形成更深的價值。

阿里旗下的螞蟻達(dá)客未來將在中小企業(yè)的股權(quán)融資上不斷探索。這其中，依托阿里平臺的大量中小商家，以及大量的中小企業(yè)，都將有機(jī)會從螞蟻達(dá)客的平臺獲得融資。對京東股權(quán)眾籌來說，將圍繞智能硬件、文化創(chuàng)意、影視等各個創(chuàng)新領(lǐng)域，去布局股權(quán)眾籌。這樣一來，股權(quán)眾籌將與商品眾籌形成一個組合拳。

未來，股權(quán)眾籌將從投資、資源、基金、產(chǎn)業(yè)鏈等各個領(lǐng)域做更深的結(jié)合，加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺的服務(wù)能力。

對各個股權(quán)眾籌平臺來說，細(xì)分之后，才能突顯出特色與細(xì)分定位。而股權(quán)眾籌作為工具，也將深入到各個行業(yè)。

筆者預(yù)料，在股權(quán)眾籌的監(jiān)管上，國家將會逐步放開。2014年底，有關(guān)監(jiān)管部門曾經(jīng)出臺了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，對平臺、投資項目和投資者做了明確規(guī)范和限制，將股權(quán)眾籌定性為私募。但對合格投資人做了非常嚴(yán)格的規(guī)定。投資者為凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的單位，或金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近3年年均收入不低于50萬元人民幣的個人，以及投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個人。這樣的要求，將很多人擋在門外。隨后，監(jiān)管部門又對合格投資人做出調(diào)整，將準(zhǔn)入門檻降低到3年收入30萬～50萬元，金融資產(chǎn)規(guī)模是100萬～500萬元。

門檻的降低，讓許多IT、金融領(lǐng)域的年輕人，對股權(quán)眾籌第一波有興趣的人群，有了參與的機(jī)會。即便如此，股權(quán)眾籌的合格投資人，仍然不是普通的大眾群體。畢竟股權(quán)眾籌的風(fēng)險大，因此，合格投資人的準(zhǔn)入有利于保護(hù)投資人，也有利于行業(yè)的健康發(fā)展。

據(jù)了解，目前大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺的交易用戶，也就是數(shù)千到萬人的規(guī)模。隨著各個融資階段項目的不斷成熟，參與的合格投資人門檻也會不斷變化。在項目的早期，出于風(fēng)險與投資人承受能力的考慮，對合格投資人的要求高理所應(yīng)當(dāng)。而在項目的后期，隨著流動性、項目成熟度等各方面原因，合格投資人的門檻將可以降低，正如流動性強(qiáng)的股票交易市場。

最終，互聯(lián)網(wǎng)不斷打破金融的進(jìn)入門檻。從P2P、證券、基金開始，從容易的債權(quán)投資開始，將以股權(quán)眾籌為代表降低股權(quán)投資的門檻?；ヂ?lián)網(wǎng)時代，項目方、投資人不斷去嘗試，將給股權(quán)眾籌帶來新機(jī)遇。