袁志輝

近年來我國金融改革飛速推進(jìn)，尤其是利率和匯率的市場化改革。6月2日，央行發(fā)布《大額存單暫行管理辦法》，允許商業(yè)銀行以市場化方式確定大額存單的發(fā)行利率。至此，利率市場化又大大往前推進(jìn)了一程，只差放開存款利率浮動上限這最后的“一步之遙”。

大額存單是指由商業(yè)銀行面向非金融機(jī)構(gòu)投資者（個人認(rèn)購金額不低于30萬，企業(yè)認(rèn)購金額不低于1000萬）發(fā)行的大額存款憑證，屬于銀行存款類金融產(chǎn)品，是其重要的吸收存款進(jìn)行負(fù)債管理的工具。此前其發(fā)行定價受到央行的嚴(yán)格限制，央行給定的存款指導(dǎo)利率與市場上貸款利率之間存在較大差額。由于官定利率遠(yuǎn)低于市場化利率，商業(yè)銀行長期以低息吸收大額存單，同時較高利息放貸，長期享受這種制度紅利帶來的息差收益。但是這對于建立完善的現(xiàn)代化金融制度并無益處，在央行推進(jìn)利率市場化改革的背景下，這種高額利差的局面必然會改變。

由于目前我國實(shí)際的融資結(jié)構(gòu)仍以信貸等間接融資為主，利率市場化的推進(jìn)基本以商業(yè)銀行為載體。資產(chǎn)端的利率市場化其實(shí)前幾年已基本完成：國債、同業(yè)拆借等利率完全由市場決定，到2013年7月20日央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率0.7倍的下限被取消，標(biāo)志著資產(chǎn)端利率市場化徹底完成。

負(fù)債端利率市場化的進(jìn)展相對較為緩慢。商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長期以來主要以存款為主，且為居民一般存款，涉及全國億萬儲戶。但是存款利率一直由央行設(shè)定，雖然隨著宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，央行會調(diào)整存款的利率，但是相對于市場化的利率體系仍明顯偏低，造成家庭部門的資本收益受到極大壓制。其結(jié)果是，培養(yǎng)了商業(yè)銀行等大批食利階層，并在一定程度上導(dǎo)致國有企業(yè)、房地產(chǎn)、制造業(yè)等部門在長期源源不斷的低利率融資來源的刺激下瘋狂投資，演變成今天的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫等一系列結(jié)構(gòu)化問題，倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

為打破僵局，近幾年，央行逐步擴(kuò)大存款利率的浮動區(qū)間，至今年5月11日再次降息的同時，存款利率的上限進(jìn)一步放開至基準(zhǔn)利率的1.5倍。市場普遍期待年內(nèi)完成利率市場化的最后一躍，即徹底放開存款利率上限。

作為商業(yè)銀行主動負(fù)債管理工具，大額存單的推出明顯增強(qiáng)了銀行負(fù)債端自主定價能力，為下一步徹底放開存款利率浮動上限做了很好的鋪墊。隨著利率市場化的加速完成，我國各項(xiàng)金融改革才能更好開展，對于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程大有裨益。短期來看，有助于抬高人民幣的國際影響力，推進(jìn)人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR），具有國際金融戰(zhàn)略層面的實(shí)際意義。

目前表外的銀行理財產(chǎn)品利率居高難下，且維持剛性兌付，嚴(yán)重制約了無風(fēng)險利率的下行，進(jìn)而對社會融資成本下行構(gòu)成障礙。大額存單具有可轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押的優(yōu)良特性，流動性遠(yuǎn)好于銀行理財，理應(yīng)獲得一定流動性溢價，其發(fā)行利率將大幅低于同期限銀行理財產(chǎn)品。這樣，通過發(fā)行規(guī)范化、市場化的大額存單逐步替代銀行理財?shù)雀呃守?fù)債產(chǎn)品，有利于降低社會融資成本，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型去杠桿背景下，有助于緩解債務(wù)風(fēng)險。

利率市場化開弓沒有回頭箭，是時候讓商業(yè)銀行及其他投資主體反哺儲戶了，理順債權(quán)人與債務(wù)人關(guān)系，在資本回報重新分配的過程中促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展，才是實(shí)實(shí)在在的改革。