鈕文新

【熱點(diǎn)觀察】中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年回暖可期

5月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）有所回升，盡管看起來(lái)還不明顯，但我堅(jiān)信下半年上行趨勢(shì)將更大。這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股票市場(chǎng)功莫大焉。也就是說(shuō)，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不只是“政府投資所形成的被動(dòng)式增長(zhǎng)”，而是制造業(yè)企業(yè)獲得低價(jià)股權(quán)融資之后的“主動(dòng)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。所以我認(rèn)為，隨著股權(quán)融資規(guī)模的不斷加大，下半年企業(yè)利潤(rùn)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。因?yàn)閭鶆?wù)成本大大減低，這部分成本的降低將有限度地轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)。

從去年下半年股市漸入佳境，尤其是年底之后的正式啟動(dòng)，中國(guó)股權(quán)融資市場(chǎng)正式進(jìn)入快車道。半年過(guò)去了，首輪籌集的資本開始逐漸釋放投資能力，加之貨幣信貸相應(yīng)放松，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)投資熱潮和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重組熱潮將是大勢(shì)所趨?；蛟S當(dāng)期利潤(rùn)、短期利潤(rùn)不會(huì)有多少改變，但市場(chǎng)預(yù)期改變將是大概率事件。對(duì)于一個(gè)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體而言，沒有什么比市場(chǎng)預(yù)期良性循環(huán)更重要的事情了。

實(shí)際上，從人類經(jīng)濟(jì)歷史和股市歷史上看，股票市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐從來(lái)不是從企業(yè)業(yè)績(jī)或凈資產(chǎn)開始的，而是從未來(lái)利潤(rùn)預(yù)期開始的。比如，股票的原始形態(tài)，遠(yuǎn)洋貿(mào)易的股權(quán)資本時(shí)期，融資資本只是為了買船或租船，投資者期盼遠(yuǎn)洋歸來(lái)的船只帶回慢船的超額收益，就愿意承擔(dān)巨大遠(yuǎn)洋冒險(xiǎn)而投入資本，同時(shí)以分散投資手段降低投資風(fēng)險(xiǎn)。那為什么人們對(duì)股票投資趨之若鶩？緣于對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期。

最近有人在談?wù)摗澳虾Ｅ菽录?。南海公司是英?guó)一家皇家特許的遠(yuǎn)洋貿(mào)易公司，這家公司的主要業(yè)務(wù)實(shí)際是從非洲向北美販運(yùn)黑奴，結(jié)果趕上了非洲鬧瘟疫，不要說(shuō)黑奴，就連船長(zhǎng)都染上瘟疫死了，所以南海公司嚴(yán)重虧損。但因?yàn)槟菚r(shí)信息閉塞，為了進(jìn)一步集資購(gòu)買商船和雇傭水手，南海公司謊稱在加拿大和美國(guó)發(fā)現(xiàn)金礦，結(jié)果導(dǎo)致南海公司股價(jià)暴漲。融資后，公司依然虧損，而真實(shí)消息漸漸傳回英國(guó)，1000多英鎊一股的股票最終變成廢紙?！澳虾Ｅ菽录焙?，英國(guó)出臺(tái)“泡沫法案”，從此以后，英國(guó)股份公司和股票市場(chǎng)整整沉寂了一個(gè)世紀(jì)之久。此間，英國(guó)本土沒有發(fā)行過(guò)一只股票。這確實(shí)延后了英國(guó)工業(yè)的發(fā)展。

但是，這個(gè)案例套給中國(guó)合適嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究歷史，不是背書，而是要看到問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。第一，南海泡沫是一個(gè)欺詐泡沫，此后全世界的股票監(jiān)管都在反欺詐；第二，之所以影響英國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程，是因?yàn)椤芭菽ò浮蓖Ｖ沽擞?guó)股票發(fā)行，而不是股市本身的錯(cuò)誤。1862年，正是因?yàn)橛?guó)廢除了“泡沫法案”和股票發(fā)行的皇家特許制度，股市開始活躍，使得英國(guó)率先進(jìn)入第二次工業(yè)革命，而股票變成了礦山、制造業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)的助推器，使整個(gè)西方經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入工業(yè)資本主義時(shí)代。

當(dāng)然，我們必須警惕中國(guó)股市可能存在的問(wèn)題。比如，越是股市活躍，越要加大強(qiáng)制性信息披露制度；越要嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱行為。另外，對(duì)于杠桿和衍生品的使用必須保持高度的警惕，一定要防止銀行資金流入股市等。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）