喬永遠

本周A股連日下挫，截至周五，上證綜指累計下跌13.32%，深證成指累計下跌13.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計下跌14.99%。市場觀點出現(xiàn)明顯分歧。我們認為，當前仍然是繼續(xù)進入市場的新買點，不宜過分看空。因為2015 年 A 股牛市是風險偏好驅(qū)動的牛市，傳統(tǒng)價值股估值空間短期內(nèi)并沒有打開，因此，目前仍然是配置成長性和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司最好機會。

當前是繼續(xù)進場的新買點

小部分機構(gòu)投資者市場信心在短期內(nèi)出現(xiàn)一些動搖，而前期一些謹慎的投資者則相反選擇在這個時點更加堅定。我們認為當前是繼續(xù)進入市場的新買點。市場短期內(nèi)過快調(diào)整形成了難得的投資機會。最近兩天市場下跌的主要原因是短期流動性壓力。之前主流投資者認為利率市場化已經(jīng)完全結(jié)束，季末銀行沖存款的沖動已經(jīng)消失。但這一情況與我們觀察到的實際情況并不相符。

微觀調(diào)研顯示，臨近半年末銀行出現(xiàn)局部沖存款沖動。這一變化一方面擠壓短期內(nèi)增量資金入市，另一方面限制杠桿化投資的配資水平。判斷市場方向，需要關(guān)注這種邊際變化對是否被市場定價所全面反映。我們認為這種變化正在被全面反映在 A 股定價之中。

此外，之前仍有大量資金等待入市機會。這一機會也在 A 股市場短期快速下跌中逐步形成。從我們 6 月 16 日當天完成的 1500 位機構(gòu)投資者的調(diào)研來看，接近 80%的機構(gòu)投資者認為 10%左右的 A 股調(diào)整即是最好買點。這種普遍存在的牛市預期也將驅(qū)動資金更快修復下跌過程，時點會在未來幾天內(nèi)出現(xiàn)。我們認為當前應該堅定看多，擇時買入A 股。

調(diào)整后買入成長股、轉(zhuǎn)型股

2015 年 A 股牛市是風險偏好驅(qū)動的牛市，調(diào)整后買入成長股、轉(zhuǎn)型股。當下市場風格是市場爭論的焦點。市場風格是否演變需要觀察驅(qū)動市場的動力，2015 年的牛市邏輯與 2014 年有明顯區(qū)別。目前這種牛市動力的判斷正在被市場所廣泛認可。其中最重要的結(jié)論是，2015 年的牛市主要是風險偏好驅(qū)動。

當下市場調(diào)整，A股面臨的風險偏好上升的過程并沒有被打破，這也意味著 A 股市場的風格不會變化。短期市場對于傳統(tǒng)價值股的討論和分歧在上升，但我們認為其估值空間短期內(nèi)并沒有打開。從投資彈性上看，這部分的彈性并沒有出現(xiàn)。如果短期流動性的壓力誘發(fā)更加放松的政策（如降準等），那么市場的風險偏好將可能更進一步的快速上升。這是調(diào)整后買入成長股的邏輯。

中國制造 2025 仍是大風口

下跌之后的買點是配置成長性和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司最好機會，須堅定信心，做多成長股。與此同時，中國制造 2025 仍是大風口：智能制造，包括軍工（日發(fā)精機）、機械（新天科技）；工業(yè)互聯(lián)，包括電子、通信（中恒電氣）、計算機；核心應用，包括能源互聯(lián)網(wǎng)及車聯(lián)網(wǎng)（保千里）等受益。

同時，國企改革提速：央企整合（中國巨石/中國重工）和地方國企改革（廣州浪奇）更加活躍。轉(zhuǎn)型主題接棒：大北京（榮盛發(fā)展）、新能源汽車（特銳德）、供應鏈金融（瑞豐高材）和長江經(jīng)濟帶（新筑股份）等在當前市場風格下主要受益。