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        證金公司的新角色

        2015-09-10 07:22:44聶日明
        新民周刊 2015年28期
        關(guān)鍵詞:證金救市融券

        聶日明

        7月初,中國(guó)A股股指快速跌落,為了避免快速下跌的股價(jià)觸發(fā)融資融券的強(qiáng)行平倉(cāng),央行、證監(jiān)會(huì)等部委啟動(dòng)了許多救市政策,其中掏出真金白銀購(gòu)買股票維持股價(jià)最為股民關(guān)注,中國(guó)證券金融公司(以下稱“證金公司”)是這一措施的主要操盤手。

        中國(guó)融資融券市場(chǎng)有兩層市場(chǎng):第一層是券商對(duì)投資者的融資融券,投資者以自有資金和股票為授信依據(jù)向券商借入資金(融資)和股票(融券);第二層是證金公司對(duì)券商的融資融券(亦稱轉(zhuǎn)融通),券商為了擴(kuò)大對(duì)投資者的融資融券業(yè)務(wù),需要向證金公司借入資金和股票,這一過程是信用融資。證金公司借出的資金和股票主要來自銀行、其他券商、保險(xiǎn)公司、社保基金等。

        這種制度安排是基于中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況做出的。中國(guó)的券商學(xué)不了美國(guó)的投行。它們的規(guī)模遠(yuǎn)小于銀行,資金動(dòng)員能力遠(yuǎn)不及銀行,在債券承銷、并購(gòu)貸款等有大額融資需求的業(yè)務(wù)上,很難競(jìng)爭(zhēng)過銀行。這一短板在開展融資融券業(yè)務(wù)上體現(xiàn)得更明顯。券商的自有資本和股票很少,如果要擴(kuò)大融資融券規(guī)模,就必須對(duì)外融資融券。但在銀行間市場(chǎng)中,券商不是銀行的主要交易對(duì)手,無法通過無抵押信用融資的方式向銀行、保險(xiǎn)借款,只能以資產(chǎn)抵押、券商收益憑證等對(duì)外融資,便利性、融資規(guī)模等不及銀行之間的信用拆借。

        證金承擔(dān)的就是對(duì)券商信用融資的角色,其他機(jī)構(gòu)的資金和股票集中到證金公司,由后者“批發(fā)”給券商,券商再“零售”給投資者。證金公司的角色是壟斷性的。

        正是證金公司承擔(dān)的為券商提供流動(dòng)性的角色,此次股災(zāi)中,證金公司成為救市的主角。由于清理民間配資業(yè)務(wù),股票下跌帶來的融資盤爆倉(cāng)、被強(qiáng)平,大量股票直接在跌停板賣出,形成踩踏。如果不制止踩踏,會(huì)有更多的融資炒股被爆倉(cāng),股票質(zhì)押融資被要求補(bǔ)充質(zhì)押品,引發(fā)的連鎖反應(yīng)可能會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        這時(shí),證金公司新增了兩個(gè)角色。第一,央行向證金提供流動(dòng)性,證金向券商提供流動(dòng)性,避免證券業(yè)流動(dòng)性短缺。7月9日,央行表態(tài)將協(xié)助證金公司獲得充足的流動(dòng)性,并以自身信用為證金公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短融作擔(dān)保;7月10日,銀河證券采用股票質(zhì)押向中國(guó)證券金融股份有限公司申請(qǐng)了1000億信用額度,用于股票回購(gòu)與二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)。第二,證金公司直接參與股票二級(jí)市場(chǎng)的買賣,穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。7月4日起,證金就籌集了數(shù)千億資金,通過購(gòu)買藍(lán)籌ETF、中小板等方式,拉抬股價(jià),使得股票在7月9、10日全線飄紅。這也使得證金公司成為A股事實(shí)上的平準(zhǔn)基金。

        回過頭來看,證金公司先天就存在問題。證金公司的業(yè)務(wù)本質(zhì)上就是吸收資金(股票)、向券商放貸(股票),與銀行無異,并非簡(jiǎn)單的融資中介。既然如此,證金公司就應(yīng)該按照銀行監(jiān)管(以及巴塞爾協(xié)議Ⅲ)的標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管,納入到銀監(jiān)會(huì)和央行的監(jiān)管框架。證金公司設(shè)立之初,監(jiān)管層就應(yīng)該為融資融券市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)而準(zhǔn)備預(yù)案,而作為類銀行和相對(duì)系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu),央行應(yīng)該對(duì)其承擔(dān)最后貸款人的角色。顯然,誰都沒有預(yù)料到這一點(diǎn)。

        除此以外,證金公司要承擔(dān)平準(zhǔn)基金的新角色,還有其他待決的問題。首先,應(yīng)該明確救市的觸發(fā)因素和目標(biāo)是什么?是股指暴跌,還是系統(tǒng)性重要的券商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),抑或其他。這次救市的過程中,公眾、券商和投資者對(duì)挽救的對(duì)象、救市的目標(biāo)缺乏共識(shí),過程十分混亂,股指略有回升,民間配資就出現(xiàn)猛烈回潮,正是股民基于政府不會(huì)讓股指下跌的預(yù)期做出的。其次,平準(zhǔn)基金最為人詬病的就是違反了股市公平交易的原則。此次救市過程中,證金和匯金拉誰、誰就漲停,不拉就跌停,救市操作的公平性總會(huì)被質(zhì)疑。證金公司要發(fā)揮平準(zhǔn)基金的角色,救市的手段還需要認(rèn)真思量。(作者為上海金融與法律研究院研究員)

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