鈕文新

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在17500點到18300點之間已經(jīng)橫盤了近半年之久，這是在“做頂”，還是在“空中加油”？美國人必須考慮這個問題，因為此時正面臨一個關鍵時點：美聯(lián)儲要加息。一旦美聯(lián)儲加息，美國股市會如何演變？誰都明白，暴跌。也正因如此，美聯(lián)儲一再推遲加息時間，它們要等，等待全球資本大量涌入美國。有這種可能性嗎？在美國人看來，這件事必須有，否則剛剛恢復一點元氣的美國經(jīng)濟將重歸原樣。

金融危機之后，美國股市為何能6年漲兩倍

布雷頓森林體系解體之后，人類進入了金融資本主義時代。伴隨著金融大爆炸，金融衍生品層出不窮；伴隨著華盛頓共識的出現(xiàn)，資本開始在全球范圍內肆意流動。其結果是什么？全球GDP增長4倍，而基礎貨幣增長300倍；全球流動性金融資產(chǎn)與全球GDP之比從 1980年的109%增長到2013年的350%。超出實體經(jīng)濟需求的錢去哪兒了？除了在金融系統(tǒng)中空轉以外，它們隨時虎視眈眈于各色機會，而變成了劫掠他人財富的武器和工具。

也正是這樣的背景，金融資產(chǎn)的存續(xù)期限越來越短（金融短期化），實體經(jīng)濟所需的長期資本越來越稀缺。而與此同時，金融危機在全球頻頻爆發(fā)。從上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，金融空轉的規(guī)模越來越大。中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚在其新作《新資本論》當中列舉數(shù)據(jù)顯示：從1945年到1970年，也就是世界執(zhí)行布雷頓森林體系期間，世界總共爆發(fā)金融危機39次；而1970年到1997年，也就是金融資本主義發(fā)展過程中，世界總共爆發(fā)金融危機139次。

筆者認為，之所以金融危機不斷發(fā)生，一個根本原因就是“投融資期限錯配”。在金融短期化的趨勢之下，金融可以給實體經(jīng)濟提供的融資期限越來越短、價格越來越貴，而適宜實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資本期限不可能隨之變短，這就必然發(fā)生投融資期限錯配，就像銀行存貸款期限錯配一樣，風險巨大。只要金融端流動性出現(xiàn)問題，金融危機、經(jīng)濟危機便可能立即發(fā)生。我認為，中國金融之所以越發(fā)脆弱，正是因為我們過去的金融改革落入了不斷短期化的陷阱，發(fā)生了較為嚴重的投融資期限錯配。

美國最先意識到這個問題，所以在金融危機救援和QE的過程中，有意開展了大規(guī)模的扭曲操作，釋放長期流動性，而使金融市場更加有利于資本形成。正因如此，美國股票市場開始了一輪波瀾壯闊的上漲行情，從2009年年初的6000點附近現(xiàn)在來到18000點附近，6年上漲兩倍。

從美國看全球經(jīng)濟釋放的八個新信號

與此同時，全球經(jīng)濟正在和已經(jīng)出現(xiàn)了許多新現(xiàn)象和新特點。

第一，奧巴馬“再工業(yè)化”主張經(jīng)過5年的努力，美國已經(jīng)形成“新硬件”產(chǎn)業(yè)，機器人、3D打印、可穿戴設備等等一批新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)問世。

第二，人們開始懷疑新自由主義理論。要知道，新自由主義的一套是支撐金融資本主義40年發(fā)展最核心的理論基礎。甚至，國際金融大鱷索羅斯也多次公開站出來否定“市場原教旨主義”和華盛頓共識。最近，他在《紐約圖書評論》上還發(fā)表長文指出：繼續(xù)采用市場原教旨主義和華盛頓共識的一套措辭和理論去統(tǒng)治世界已經(jīng)行不通了，因為它們已經(jīng)被過去的經(jīng)濟實踐所證偽。

第三，美聯(lián)儲在大規(guī)模量化寬松政策（QE）的過程中，采用了“扭曲操作”，意在向市場釋放長期流動性，以改變金融短期化的趨勢。隨之，美國股市大漲，而去杠桿過程迅速展開，并取得了明顯的效果。實際上，去杠桿就是金融短期化的反向運動，是金融長期化的必由之路。

第四，國際股權資本爭奪白熱化。各國、尤其是發(fā)達國家競相大規(guī)模QE，并借此壓低本幣幣值。表面上看，這是貨幣戰(zhàn)爭，是貿易爭奪，但實際是通過壓低長端利率，而為實業(yè)資本或股權資本創(chuàng)造一個優(yōu)良的金融環(huán)境。因此，這實際是國際實業(yè)資本、股權資本的爭奪。當然，本幣競相貶值的過程，也是勞動力價格相對下降的過程，這也為實體經(jīng)濟的成長創(chuàng)造了條件。

第五，美國通過頁巖氣的開發(fā)，成功壓制了石油價格，這當然是為了“再工業(yè)化”而進行的努力，因為它同樣大幅壓低了工業(yè)成本。但遺憾的是，美國的中東盟友沙特阿拉伯正在不斷上調輸往亞洲的石油價格，這其中到底意味著什么？我的理解是，不能讓中國同等享用低價能源。

第六，希拉里正式宣布競選總統(tǒng)，剛剛透露出的希拉里的施政綱領中，不提環(huán)境問題、不提碳排放問題，而專注于中產(chǎn)階級收入的提高。我認為，希拉里作為民主黨參選總統(tǒng)將繼續(xù)“再工業(yè)化”的進程，因為中產(chǎn)階級是高級的技術工人和工程師，而絕不是各色服務員。所以，美國吸引全球實業(yè)資本的計劃還將繼續(xù)。我認為，美聯(lián)儲主席耶倫會加息，但華爾街的口風已經(jīng)變了，把加息解釋為“恢復到正常水平”。這和我一直以來的判斷高度吻合，美聯(lián)儲最多會把利率提高到“正常低利率”的水平。須注意的是，耶倫主導退出量化寬松政策，但從不提及退出扭曲操作的事情。所以我認為，美國依然會執(zhí)行有利于“再工業(yè)化”的資本政策，吸引全球實業(yè)資本投資美國。

第七，金融危機之后，全球經(jīng)濟一體化出現(xiàn)了“倒退”。比如，貿易保護主義抬頭，尤其是針對中國等出口大國的各色反傾銷案數(shù)量急劇增長，同時環(huán)保稅、碳排放稅等非關稅壁壘也在不斷加高；再比如，英國脫離歐盟的聲音開始出現(xiàn)，希臘公投否決國際救援方案，而使其退出歐元區(qū)問題進一步發(fā)酵；還有更為明顯的事實是，美國主導的跨太平洋伙伴關系協(xié)議（TPP）談判，從根本上打破了在金融資本主義時代已經(jīng)達成平衡的世界貿易組織（WTO）體系；等等。一系列的現(xiàn)象表明，全球經(jīng)濟一體化已經(jīng)或正在被賦予新的內涵，而當下表現(xiàn)出的“倒退”已經(jīng)是不爭的事實。

第八，最近，國際貨幣基金組織（IMF）罕見地發(fā)布報告指出：如果銀行和其他金融機構在經(jīng)濟中的占比過大，金融業(yè)引發(fā)的經(jīng)濟和金融波動的成本將超過經(jīng)濟增長的貢獻。報告認為，美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體金融部門的發(fā)展已經(jīng)露出過度的跡象。而實際上，美國、歐洲、日本、中國都在強調經(jīng)濟結構，調到什么方向？大體應當看到：發(fā)達國家經(jīng)濟需要“脫虛向實”——再工業(yè)化；而中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟結構需要重新找尋定位。

金融特質正在修正，股權資本爭奪是焦點

上述事實說明時代在變，說明美國正在對金融資本主義時代的金融特質實施修正，同時也把世界帶入了一個新的時代：后金融資本主義時代。盡管一個新時代開始了，但我們必須意識到，美元霸權不僅還在而且繼續(xù)被刻意強化，金融資本的全球性流動數(shù)量和速度有增無減，發(fā)展中國家的金融風險不是減少而是加大。

我有一個強烈的預感：金融資本掠奪世界的沖動、欲望，及其發(fā)生的裂度將遠遠高過歷史任何一個時期，而且這次爭奪的中心就是中國。這恰恰是中國今天必須面對、也不得不面對的國際生存環(huán)境。

為什么是股權資本爭奪？因為，過去40年，金融資本主義時代已經(jīng)讓全球債務擴張到了極致，而現(xiàn)在必須通過超大規(guī)模的股權資本來平衡本已不可能再平衡的債務率。實際上，希臘債務違約就是“不可能再平衡”的證據(jù)，但希臘不是債務最嚴重的國家，美國、日本要比希臘兇險得多。所以，這一點中國必須清醒，這也是贏得“金融抗戰(zhàn)”勝利的重要前提。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）