李興然

近期，廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)泰環(huán)?！保┯谧C監(jiān)會(huì)披露了其IPO招股說明書，A股環(huán)保類上市公司有望再添新兵。公司本次擬公開發(fā)行新股不超過5334萬股，發(fā)行后總股本為不超過1334萬股，募集資金總額不超過36533.26萬元，主要用于汕頭龍珠水質(zhì)凈化廠二期二階段工程項(xiàng)目（12986萬元）以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金項(xiàng)目（10000萬元）。

但報(bào)告期內(nèi)（2011至2014年6月末）盡管公司營業(yè)收入、凈利潤均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，然而，仔細(xì)研讀公司的招股書后，記者注意到，公司背后也潛藏著種種隱憂。公司負(fù)債率處于較高水平，短期乃至長期償債能力均呈現(xiàn)不樂觀的局面。此外，公司實(shí)際控制人家族持股超90%，家族控制董事會(huì)的情況十分嚴(yán)重。同時(shí)，盡管公司擁有5項(xiàng)擁有特許經(jīng)營權(quán)，但是其中4項(xiàng)已經(jīng)被質(zhì)押出去。公司招股書中所呈現(xiàn)的這許多問題，給公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來了影響，也讓公司的募投項(xiàng)目有了更多的不確定性，投資者對(duì)此感到十分擔(dān)心。

資產(chǎn)負(fù)債率高企

從已披露的招股書上看，公司負(fù)債率處于較高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒線，將極有可能對(duì)公司開拓新項(xiàng)目的能力產(chǎn)生限制。

從短期償債能力來看，公司在招股書中解釋稱，污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入較大、流動(dòng)資產(chǎn)占比較小的特點(diǎn)。并表示報(bào)告期內(nèi)，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率逐年上升，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢，償債能力不斷增強(qiáng)。

事實(shí)上，公司的償債能力指標(biāo)也并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也低于同行業(yè)上市公司水平，以2013年為例，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的值分別為0.36和0.34;而同期行業(yè)平均的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的長期借款還款額繼續(xù)增長，半年期（一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債）已達(dá)14750.00萬元，較2013年（一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債10500萬元）增長約40.48%，增幅明顯。聯(lián)泰環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用也一直處于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用金額分別為5344.21萬元、5992.50萬元、5450.63萬元和2498.46萬元，說明公司面臨著長期的償款壓力。

針對(duì)上述種種問題，公司并沒有提出有效的解決措施。同時(shí)，公司招股書披露的數(shù)據(jù)都是截止至2014年6月30日的，記者嘗試聯(lián)系公司獲取更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但截至發(fā)稿，均未得到回復(fù)。

5項(xiàng)特許經(jīng)營權(quán)4項(xiàng)被質(zhì)押

公司招股書顯示，公司共有5項(xiàng)特許經(jīng)營權(quán)。然而，記者仔細(xì)閱讀注意到，其中有4項(xiàng)特許經(jīng)營權(quán)已被質(zhì)押出去。

2006年10月，公司將長沙岳麓污水處理工程（一期）的污水處理收費(fèi)權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押，獲得招商銀行長沙分行共計(jì)38000萬元的長期借款，截至2014年6月末，尚有29400萬元的款項(xiàng)尚未償還。

2008年3月，公司將龍珠水質(zhì)凈化廠的27年收費(fèi)權(quán)以及項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)向工商銀行汕頭分行進(jìn)行了質(zhì)押，合計(jì)獲得43000萬元的長期借款，招股書顯示，截至2014年6月末，還有22700萬元處于待償狀態(tài)。

2010年8月，公司子公司邵陽聯(lián)泰將邵陽市洋溪橋污水處理廠項(xiàng)目污水處理服務(wù)費(fèi)收費(fèi)權(quán)向招商銀行長沙分行進(jìn)行質(zhì)押，取得該銀行12000萬元長期借款，截至2014年6月末，該長期借款尚有9300萬元尚未歸還。

2013年3月，公司再次以同樣的方式從招商銀行長沙分行取得8000萬元長期借款。截至2014年6月末，尚有8000萬元尚未歸還。

上述4項(xiàng)質(zhì)押項(xiàng)目合計(jì)有69400萬元的長期借款未還，再次凸顯出公司資金鏈的緊張。有媒體對(duì)此刊文稱，特許經(jīng)營權(quán)成了公司的騰挪工具。對(duì)于相應(yīng)的報(bào)道，公司方面并沒有作出回應(yīng)，更加讓投資者擔(dān)心。記者再次詢問了公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿時(shí)，公司尚未作出回復(fù)。

家族持股超九成

招股書中顯示，公司實(shí)際控制人主要為黃振達(dá)、黃婉茹和黃建勳三人。其中，黃振達(dá)與黃婉茹是父女關(guān)系，黃振達(dá)與黃建勲是父子關(guān)系，并且黃建勲為公司董事長，黃婉茹為副董事長。發(fā)行前黃振達(dá)、黃婉茹和黃建勲合計(jì)持有聯(lián)泰集團(tuán)100.00%的股權(quán)，三人通過聯(lián)泰集團(tuán)以及聯(lián)泰投資合計(jì)持有公司93.02%的股權(quán)。有業(yè)內(nèi)人士指出，實(shí)際控制人對(duì)公司的經(jīng)營決策有著較大的影響力，對(duì)公司存在控制風(fēng)險(xiǎn)。

從關(guān)聯(lián)方的角度看，同樣作為聯(lián)泰集團(tuán)控股子公司的湖南永藍(lán)最近兩年一直處于虧損的狀態(tài)。招股書顯示，2013年，該關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)凈利潤-23348.43萬元，達(dá)到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永藍(lán)實(shí)現(xiàn)凈利-16510.50萬元。另一家關(guān)聯(lián)方湖南邵永的盈利狀況同樣堪憂，2013年，該公司微幅盈利445.69萬元;2014年1-6月，其經(jīng)營業(yè)績戲劇性轉(zhuǎn)變，本年度實(shí)現(xiàn)半年期利潤-3212.38萬元，處于第二虧損的位置。

數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)泰集團(tuán)的14家子公司中，有7家實(shí)現(xiàn)了本年半年度凈利潤虧損，然而湖南永藍(lán)和湖南邵永的利潤虧損已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司關(guān)聯(lián)方的盈利。2014年上半年，關(guān)聯(lián)子公司盈利沖銷之后，虧損總額仍達(dá)13695.53萬元。有投資者擔(dān)心，這些資金的虧空是否正倚賴公司的上市得以解決？

對(duì)于上述所提到的問題，聯(lián)泰環(huán)保未來是否會(huì)有所改善，并最終順利上市呢？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。