李興然

近期，廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)泰環(huán)?！保┯谧C監(jiān)會披露了其IPO招股說明書，A股環(huán)保類上市公司有望再添新兵。公司本次擬公開發(fā)行新股不超過5334萬股，發(fā)行后總股本為不超過1334萬股，募集資金總額不超過36533.26萬元，主要用于汕頭龍珠水質(zhì)凈化廠二期二階段工程項目（12986萬元）以及補充公司流動資金項目（10000萬元）。

但報告期內(nèi)（2011至2014年6月末）盡管公司營業(yè)收入、凈利潤均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，然而，仔細研讀公司的招股書后，記者注意到，公司背后也潛藏著種種隱憂。公司負債率處于較高水平，短期乃至長期償債能力均呈現(xiàn)不樂觀的局面。此外，公司實際控制人家族持股超90%，家族控制董事會的情況十分嚴重。同時，盡管公司擁有5項擁有特許經(jīng)營權(quán)，但是其中4項已經(jīng)被質(zhì)押出去。公司招股書中所呈現(xiàn)的這許多問題，給公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來了影響，也讓公司的募投項目有了更多的不確定性，投資者對此感到十分擔心。

資產(chǎn)負債率高企

從已披露的招股書上看，公司負債率處于較高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒線，將極有可能對公司開拓新項目的能力產(chǎn)生限制。

從短期償債能力來看，公司在招股書中解釋稱，污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入較大、流動資產(chǎn)占比較小的特點。并表示報告期內(nèi)，公司的流動比率、速動比率逐年上升，資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢，償債能力不斷增強。

事實上，公司的償債能力指標也并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，公司流動比率、速動比率也低于同行業(yè)上市公司水平，以2013年為例，公司流動比率和速動比率的值分別為0.36和0.34;而同期行業(yè)平均的流動比率和速動比率分別為2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的長期借款還款額繼續(xù)增長，半年期（一年內(nèi)到期的非流動性負債）已達14750.00萬元，較2013年（一年內(nèi)到期的非流動性負債10500萬元）增長約40.48%，增幅明顯。聯(lián)泰環(huán)保財務費用也一直處于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的財務費用金額分別為5344.21萬元、5992.50萬元、5450.63萬元和2498.46萬元，說明公司面臨著長期的償款壓力。

針對上述種種問題，公司并沒有提出有效的解決措施。同時，公司招股書披露的數(shù)據(jù)都是截止至2014年6月30日的，記者嘗試聯(lián)系公司獲取更新的財務數(shù)據(jù)，但截至發(fā)稿，均未得到回復。

5項特許經(jīng)營權(quán)4項被質(zhì)押

公司招股書顯示，公司共有5項特許經(jīng)營權(quán)。然而，記者仔細閱讀注意到，其中有4項特許經(jīng)營權(quán)已被質(zhì)押出去。

2006年10月，公司將長沙岳麓污水處理工程（一期）的污水處理收費權(quán)進行了質(zhì)押，獲得招商銀行長沙分行共計38000萬元的長期借款，截至2014年6月末，尚有29400萬元的款項尚未償還。

2008年3月，公司將龍珠水質(zhì)凈化廠的27年收費權(quán)以及項目的特許經(jīng)營權(quán)向工商銀行汕頭分行進行了質(zhì)押，合計獲得43000萬元的長期借款，招股書顯示，截至2014年6月末，還有22700萬元處于待償狀態(tài)。

2010年8月，公司子公司邵陽聯(lián)泰將邵陽市洋溪橋污水處理廠項目污水處理服務費收費權(quán)向招商銀行長沙分行進行質(zhì)押，取得該銀行12000萬元長期借款，截至2014年6月末，該長期借款尚有9300萬元尚未歸還。

2013年3月，公司再次以同樣的方式從招商銀行長沙分行取得8000萬元長期借款。截至2014年6月末，尚有8000萬元尚未歸還。

上述4項質(zhì)押項目合計有69400萬元的長期借款未還，再次凸顯出公司資金鏈的緊張。有媒體對此刊文稱，特許經(jīng)營權(quán)成了公司的騰挪工具。對于相應的報道，公司方面并沒有作出回應，更加讓投資者擔心。記者再次詢問了公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿時，公司尚未作出回復。

家族持股超九成

招股書中顯示，公司實際控制人主要為黃振達、黃婉茹和黃建勳三人。其中，黃振達與黃婉茹是父女關(guān)系，黃振達與黃建勲是父子關(guān)系，并且黃建勲為公司董事長，黃婉茹為副董事長。發(fā)行前黃振達、黃婉茹和黃建勲合計持有聯(lián)泰集團100.00%的股權(quán)，三人通過聯(lián)泰集團以及聯(lián)泰投資合計持有公司93.02%的股權(quán)。有業(yè)內(nèi)人士指出，實際控制人對公司的經(jīng)營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風險。

從關(guān)聯(lián)方的角度看，同樣作為聯(lián)泰集團控股子公司的湖南永藍最近兩年一直處于虧損的狀態(tài)。招股書顯示，2013年，該關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)凈利潤-23348.43萬元，達到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永藍實現(xiàn)凈利-16510.50萬元。另一家關(guān)聯(lián)方湖南邵永的盈利狀況同樣堪憂，2013年，該公司微幅盈利445.69萬元;2014年1-6月，其經(jīng)營業(yè)績戲劇性轉(zhuǎn)變，本年度實現(xiàn)半年期利潤-3212.38萬元，處于第二虧損的位置。

數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)泰集團的14家子公司中，有7家實現(xiàn)了本年半年度凈利潤虧損，然而湖南永藍和湖南邵永的利潤虧損已遠遠高于公司關(guān)聯(lián)方的盈利。2014年上半年，關(guān)聯(lián)子公司盈利沖銷之后，虧損總額仍達13695.53萬元。有投資者擔心，這些資金的虧空是否正倚賴公司的上市得以解決？

對于上述所提到的問題，聯(lián)泰環(huán)保未來是否會有所改善，并最終順利上市呢？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。