李怡宗

在“高收益資產(chǎn)日益稀缺”的大背景下，銀行、券商、基金等各類機構(gòu)投資者都不易找到錢的理想去處。對于普通個人投資者而言，在對家庭財富進行資產(chǎn)配置時，需要考慮宏觀經(jīng)濟狀況、資產(chǎn)市場特征以及家庭特征三大因素。

關(guān)注宏觀經(jīng)濟狀況判斷資產(chǎn)價格走勢

宏觀經(jīng)濟狀況直接決定了各類資產(chǎn)價格的未來走勢，當(dāng)宏觀經(jīng)濟狀況發(fā)生變化時，各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)也會出現(xiàn)分化，這會影響到資產(chǎn)配置所帶來的財富升值或貶值。因此，普通投資者在進行財富配置時，需要重點考慮宏觀經(jīng)濟走勢，據(jù)此指導(dǎo)資產(chǎn)配置的方向。

一是目前我們已邁入存款負利率時代。負利率是指物價指數(shù)高于同期銀行存款利率的現(xiàn)象，經(jīng)過央行連續(xù)降息后，現(xiàn)在一年定期存款的基準(zhǔn)利率已降至1.5%，標(biāo)志著我國再次進入存款負利率時代，這意味著存款人如將資金存入銀行，不僅不會增值，還存在購買力貶值的可能。

二是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型。我國依賴出口和房地產(chǎn)投資維持了過去十幾年的高速增長，但是全球經(jīng)濟萎靡、勞動力成本上升以及房地產(chǎn)市場拐點都意味著經(jīng)濟增長的老路已經(jīng)不可復(fù)制，過去拉動經(jīng)濟增長的出口與投資貢獻度在不斷下降，經(jīng)濟亟待新的增長動力之源出現(xiàn)。

三是國際金融市場動蕩不安。2015年8月曾出現(xiàn)全球金融市場巨震，資金持續(xù)從新興市場流出，新興市場國家貨幣遭到重創(chuàng)。就目前而言，國際市場的動蕩可能遠未結(jié)束，對全球經(jīng)濟增長的擔(dān)憂、新興市場貨幣貶值等都將可能使之延續(xù)高波動的狀態(tài)。

四是人民幣國際化全面加速。上海自貿(mào)區(qū)試點、人民幣匯率改革、人民幣跨境支付系統(tǒng)啟動等一系列舉措，都標(biāo)志著人民幣國際化進程的不斷推進。我國普通投資者將會有更多的機會配置海外資產(chǎn)，降低投資的系統(tǒng)性風(fēng)險。

關(guān)注各類資產(chǎn)的流動性、收益性和風(fēng)險性水平

進行資產(chǎn)配置時，除了需掌握宏觀趨勢以外，對于各類資產(chǎn)的基本特性也應(yīng)該了解。由于各類資產(chǎn)的流動性、收益性和風(fēng)險性水平存在顯著的差異，同時對投資者也有著不同程度的參與成本要求，因此投資者也需考量各類資產(chǎn)的特征，才能選擇與掌握適合自己的資產(chǎn)。

一是流動性、風(fēng)險性與收益性特征。銀行活期存款和貨幣市場類產(chǎn)品都具有較高的流動性，可以實現(xiàn)隨存隨取、快速變現(xiàn)，屬于短期現(xiàn)金管理工具，能滿足普通投資者的日常流動性需求。這兩類資產(chǎn)同時具有風(fēng)險較低的顯著特點，其收益水平也自然較低。

為了達到資產(chǎn)保值的目標(biāo)，普通投資者可以考慮銀行理財產(chǎn)品或低風(fēng)險的固定收益類產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的流動性相對低一些，但是相比銀行存款或貨幣基金有著更高的收益，通常情況下能跑贏通貨膨脹。當(dāng)宏觀經(jīng)濟中通貨膨脹比較高時，投資黃金或大宗商品也會是一種很好的保值選擇。如果要實現(xiàn)資產(chǎn)的增值，投資者可考慮一些風(fēng)險較高的資產(chǎn)，如股票、股權(quán)類投資、P2P等，這些資產(chǎn)雖然存在較高的風(fēng)險，一般也會有較高的收益水平。

值得注意的是，不同資產(chǎn)的表現(xiàn)具有周期性特征，導(dǎo)致流動性、風(fēng)險性與收益性也會存在周期性特征，平均而言資產(chǎn)市場特征會展現(xiàn)出以上所介紹的特征，但是在不同的周期之中，這些特征也會發(fā)生變化。

二是市場參與成本。投資者參與到金融市場之中是存在成本的，這種成本與投資者金融知識、金融發(fā)展程度、市場信息透明度、交易摩擦、投資資產(chǎn)的基本門檻等因素有關(guān)。因此，市場參與成本也是投資者在財富配置時需要考量的因素之一，特別是當(dāng)普通個人投資者沒有足夠的知識、能力或時間管理資產(chǎn)配置時，市場參與成本也就很高，于是可以考慮委托給專業(yè)投資人進行投資，以避免市場參與成本帶來的負面效應(yīng)，或者強化自己的理財專業(yè)知識與能力，以降低市場參與成本，并較貼切地了解自己所承擔(dān)的風(fēng)險程度。

關(guān)注家庭財富水平、生命周期、背景風(fēng)險等因素

家庭特征體現(xiàn)了投資者所處家庭的風(fēng)險承受能力，投資者在進行財富配置的過程，最重要的一步就是將配置資產(chǎn)的風(fēng)險與家庭的風(fēng)險承受能力相匹配。依據(jù)自己的風(fēng)險承擔(dān)能力和意愿，將財富在各類資產(chǎn)間進行適當(dāng)?shù)呐渲茫拍塬@得合理的報酬。

一是財富水平。家庭的財富配置情況與其財富水平有著密切的關(guān)系，不同財富水平所代表的是家庭風(fēng)險承受能力的不同。對于財富水平較低的家庭，如果幻想著一夜暴富而購買高風(fēng)險的資產(chǎn)，一旦面臨資產(chǎn)價格大幅下跌的情形，就可能會危及到生計，因而這類家庭的風(fēng)險承受能力較低。隨著財富水平的不斷升高，家庭的風(fēng)險承受能力相應(yīng)提高，投資者往往會先購買房產(chǎn)滿足居住需求，然后開始逐步將其余的財富進行資產(chǎn)配置。在過去十年人們往往會選擇投資房產(chǎn)，但考慮到目前我國房地產(chǎn)已經(jīng)面臨拐點，可以適當(dāng)投資一些其他中高風(fēng)險資產(chǎn)，例如股票市場、私募股權(quán)投資等，同時還可以投資一些黃金、另類資產(chǎn)或海外資產(chǎn)，在分散資產(chǎn)組合投資風(fēng)險的同時，也實現(xiàn)財富的增值。

二是生命周期。生命周期是指家庭從建立到結(jié)束所經(jīng)歷的一個過程，由于生命周期的各個階段會有不同的約束和條件，因而家庭財富的配置也應(yīng)該有所不同。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨著年齡呈現(xiàn)出“鐘型”，而無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例則呈現(xiàn)出“U型”。

三是背景風(fēng)險。背景風(fēng)險是指投資者在金融資產(chǎn)價格波動以外所承擔(dān)的其他風(fēng)險，這些風(fēng)險將導(dǎo)致投資者不能或難以參與金融市場投資，例如收入風(fēng)險、住房風(fēng)險等。當(dāng)家庭所擁有的房產(chǎn)未來價格波動可能加大時，家庭資產(chǎn)的價值波動提高，也就是住房風(fēng)險增大，投資者應(yīng)當(dāng)降低股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例，同時多元化投資如黃金、銀行理財、另類資產(chǎn)等投資品，以分散家庭整體所承擔(dān)的風(fēng)險。因此，當(dāng)家庭所面臨的背景風(fēng)險上升時，風(fēng)險暴露的程度會發(fā)生顯著變化，家庭需要對財富重新進行配置決策。

綜上所述，為了實現(xiàn)財富的保值和增值，個人投資者在進行家庭財富配置時，需要參考宏觀經(jīng)濟狀況判斷資產(chǎn)價格走勢，結(jié)合資產(chǎn)市場特征了解資產(chǎn)的風(fēng)險、收益、流動性狀況以及市場參與成本，同時還需要考慮家庭特征因素和提高自己的理財專業(yè)知識，以匹配自身的風(fēng)險承受能力。除了投資者自身因素以外，相關(guān)政府部門需要進一步推動改善投資環(huán)境：一方面，進一步降低市場參與成本，讓更多的居民可以根據(jù)自身需要，選擇參與各類資產(chǎn)市場的投資；另一方面，制定更加完善的信息披露制度，不斷優(yōu)化各類資產(chǎn)市場的透明度環(huán)境，以降低投資風(fēng)險，提升投資意愿。（北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系博士生劉圣堯?qū)Ρ疚囊嘤胸暙I）