李怡宗

在“高收益資產(chǎn)日益稀缺”的大背景下，銀行、券商、基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者都不易找到錢(qián)的理想去處。對(duì)于普通個(gè)人投資者而言，在對(duì)家庭財(cái)富進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、資產(chǎn)市場(chǎng)特征以及家庭特征三大因素。

關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況判斷資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)

宏觀經(jīng)濟(jì)狀況直接決定了各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)分化，這會(huì)影響到資產(chǎn)配置所帶來(lái)的財(cái)富升值或貶值。因此，普通投資者在進(jìn)行財(cái)富配置時(shí)，需要重點(diǎn)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，據(jù)此指導(dǎo)資產(chǎn)配置的方向。

一是目前我們已邁入存款負(fù)利率時(shí)代。負(fù)利率是指物價(jià)指數(shù)高于同期銀行存款利率的現(xiàn)象，經(jīng)過(guò)央行連續(xù)降息后，現(xiàn)在一年定期存款的基準(zhǔn)利率已降至1.5%，標(biāo)志著我國(guó)再次進(jìn)入存款負(fù)利率時(shí)代，這意味著存款人如將資金存入銀行，不僅不會(huì)增值，還存在購(gòu)買(mǎi)力貶值的可能。

二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型。我國(guó)依賴(lài)出口和房地產(chǎn)投資維持了過(guò)去十幾年的高速增長(zhǎng)，但是全球經(jīng)濟(jì)萎靡、勞動(dòng)力成本上升以及房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)都意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路已經(jīng)不可復(fù)制，過(guò)去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口與投資貢獻(xiàn)度在不斷下降，經(jīng)濟(jì)亟待新的增長(zhǎng)動(dòng)力之源出現(xiàn)。

三是國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。2015年8月曾出現(xiàn)全球金融市場(chǎng)巨震，資金持續(xù)從新興市場(chǎng)流出，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣遭到重創(chuàng)。就目前而言，國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能遠(yuǎn)未結(jié)束，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)、新興市場(chǎng)貨幣貶值等都將可能使之延續(xù)高波動(dòng)的狀態(tài)。

四是人民幣國(guó)際化全面加速。上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)、人民幣匯率改革、人民幣跨境支付系統(tǒng)啟動(dòng)等一系列舉措，都標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)。我國(guó)普通投資者將會(huì)有更多的機(jī)會(huì)配置海外資產(chǎn)，降低投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注各類(lèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性水平

進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，除了需掌握宏觀趨勢(shì)以外，對(duì)于各類(lèi)資產(chǎn)的基本特性也應(yīng)該了解。由于各類(lèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性水平存在顯著的差異，同時(shí)對(duì)投資者也有著不同程度的參與成本要求，因此投資者也需考量各類(lèi)資產(chǎn)的特征，才能選擇與掌握適合自己的資產(chǎn)。

一是流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性與收益性特征。銀行活期存款和貨幣市場(chǎng)類(lèi)產(chǎn)品都具有較高的流動(dòng)性，可以實(shí)現(xiàn)隨存隨取、快速變現(xiàn)，屬于短期現(xiàn)金管理工具，能滿(mǎn)足普通投資者的日常流動(dòng)性需求。這兩類(lèi)資產(chǎn)同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)較低的顯著特點(diǎn)，其收益水平也自然較低。

為了達(dá)到資產(chǎn)保值的目標(biāo)，普通投資者可以考慮銀行理財(cái)產(chǎn)品或低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的流動(dòng)性相對(duì)低一些，但是相比銀行存款或貨幣基金有著更高的收益，通常情況下能跑贏通貨膨脹。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹比較高時(shí)，投資黃金或大宗商品也會(huì)是一種很好的保值選擇。如果要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，投資者可考慮一些風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，如股票、股權(quán)類(lèi)投資、P2P等，這些資產(chǎn)雖然存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，一般也會(huì)有較高的收益水平。

值得注意的是，不同資產(chǎn)的表現(xiàn)具有周期性特征，導(dǎo)致流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性與收益性也會(huì)存在周期性特征，平均而言資產(chǎn)市場(chǎng)特征會(huì)展現(xiàn)出以上所介紹的特征，但是在不同的周期之中，這些特征也會(huì)發(fā)生變化。

二是市場(chǎng)參與成本。投資者參與到金融市場(chǎng)之中是存在成本的，這種成本與投資者金融知識(shí)、金融發(fā)展程度、市場(chǎng)信息透明度、交易摩擦、投資資產(chǎn)的基本門(mén)檻等因素有關(guān)。因此，市場(chǎng)參與成本也是投資者在財(cái)富配置時(shí)需要考量的因素之一，特別是當(dāng)普通個(gè)人投資者沒(méi)有足夠的知識(shí)、能力或時(shí)間管理資產(chǎn)配置時(shí)，市場(chǎng)參與成本也就很高，于是可以考慮委托給專(zhuān)業(yè)投資人進(jìn)行投資，以避免市場(chǎng)參與成本帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，或者強(qiáng)化自己的理財(cái)專(zhuān)業(yè)知識(shí)與能力，以降低市場(chǎng)參與成本，并較貼切地了解自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

關(guān)注家庭財(cái)富水平、生命周期、背景風(fēng)險(xiǎn)等因素

家庭特征體現(xiàn)了投資者所處家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者在進(jìn)行財(cái)富配置的過(guò)程，最重要的一步就是將配置資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。依據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿，將財(cái)富在各類(lèi)資產(chǎn)間進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渲?，才能獲得合理的報(bào)酬。

一是財(cái)富水平。家庭的財(cái)富配置情況與其財(cái)富水平有著密切的關(guān)系，不同財(cái)富水平所代表的是家庭風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同。對(duì)于財(cái)富水平較低的家庭，如果幻想著一夜暴富而購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，一旦面臨資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的情形，就可能會(huì)危及到生計(jì)，因而這類(lèi)家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。隨著財(cái)富水平的不斷升高，家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相應(yīng)提高，投資者往往會(huì)先購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)滿(mǎn)足居住需求，然后開(kāi)始逐步將其余的財(cái)富進(jìn)行資產(chǎn)配置。在過(guò)去十年人們往往會(huì)選擇投資房產(chǎn)，但考慮到目前我國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)面臨拐點(diǎn)，可以適當(dāng)投資一些其他中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如股票市場(chǎng)、私募股權(quán)投資等，同時(shí)還可以投資一些黃金、另類(lèi)資產(chǎn)或海外資產(chǎn)，在分散資產(chǎn)組合投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值。

二是生命周期。生命周期是指家庭從建立到結(jié)束所經(jīng)歷的一個(gè)過(guò)程，由于生命周期的各個(gè)階段會(huì)有不同的約束和條件，因而家庭財(cái)富的配置也應(yīng)該有所不同。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨著年齡呈現(xiàn)出“鐘型”，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例則呈現(xiàn)出“U型”。

三是背景風(fēng)險(xiǎn)。背景風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)以外所承擔(dān)的其他風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致投資者不能或難以參與金融市場(chǎng)投資，例如收入風(fēng)險(xiǎn)、住房風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)家庭所擁有的房產(chǎn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)可能加大時(shí)，家庭資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)提高，也就是住房風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者應(yīng)當(dāng)降低股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，同時(shí)多元化投資如黃金、銀行理財(cái)、另類(lèi)資產(chǎn)等投資品，以分散家庭整體所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)家庭所面臨的背景風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度會(huì)發(fā)生顯著變化，家庭需要對(duì)財(cái)富重新進(jìn)行配置決策。

綜上所述，為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值和增值，個(gè)人投資者在進(jìn)行家庭財(cái)富配置時(shí)，需要參考宏觀經(jīng)濟(jì)狀況判斷資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，結(jié)合資產(chǎn)市場(chǎng)特征了解資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性狀況以及市場(chǎng)參與成本，同時(shí)還需要考慮家庭特征因素和提高自己的理財(cái)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，以匹配自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。除了投資者自身因素以外，相關(guān)政府部門(mén)需要進(jìn)一步推動(dòng)改善投資環(huán)境：一方面，進(jìn)一步降低市場(chǎng)參與成本，讓更多的居民可以根據(jù)自身需要，選擇參與各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資；另一方面，制定更加完善的信息披露制度，不斷優(yōu)化各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的透明度環(huán)境，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資意愿。（北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系博士生劉圣堯?qū)Ρ疚囊嘤胸暙I(xiàn)）