海能達(dá)（002583）：公司是國(guó)內(nèi)的公安專(zhuān)網(wǎng)龍頭企業(yè)。公司從2010年到2014年?duì)I收復(fù)合增速為18.3%，其中海外營(yíng)收的復(fù)合增速為18.5%，略快于公司整體增長(zhǎng)。2014年公司海外營(yíng)收部分已經(jīng)占據(jù)整體營(yíng)收的51.6%。公司無(wú)論是營(yíng)收增速還是海外營(yíng)收占比都是A股TMT公司的佼佼者，自身的技術(shù)和市場(chǎng)實(shí)力毋容置疑。公司從2010年開(kāi)始，毛利率一直保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，扣除掉OEM和天海電子營(yíng)收部分后，公司2014年綜合毛利率為51.3%，相比2010年還提升近一個(gè)百分點(diǎn)，最近三年均維持在50%以上。而且公司的海外部分毛利率一直高于國(guó)內(nèi)部分，充分體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

我們認(rèn)為2015年是公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)元年，未來(lái)將迎來(lái)至少2-3年的業(yè)績(jī)爆發(fā)期。公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率維持高位，凈利潤(rùn)增速不達(dá)預(yù)期主要是規(guī)模效應(yīng)未能體現(xiàn)。從去年的智利地鐵到今年的荷蘭國(guó)家項(xiàng)目，公司的海外渠道建設(shè)使得公司海外市場(chǎng)持續(xù)獲得豐收，目前收獲的大部分的海外項(xiàng)目都將在2016年確認(rèn)收入。公司2014年年底員工人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了3788人，人員增加導(dǎo)致的費(fèi)用增長(zhǎng)效應(yīng)將邊際遞減。其實(shí)從2014年開(kāi)始，公司人員增速就已經(jīng)放緩，人員僅同比增長(zhǎng)5%，銷(xiāo)售加管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)12%，低于營(yíng)收增速。綜合而言，我們認(rèn)為公司2015-2016年?duì)I收大幅增長(zhǎng)是大概率事件，在此同時(shí)將迎來(lái)費(fèi)用率的下降，公司凈利潤(rùn)將爆發(fā)。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，近期該股處于上升趨勢(shì)中，鑒于前期調(diào)整得足夠充分，短期內(nèi)預(yù)計(jì)或?qū)⒀永m(xù)反彈，可保持關(guān)注。