孫盛

報(bào)告期內(nèi)，白云電器營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額同比下滑，營(yíng)業(yè)收入停滯不前，此外公司實(shí)際控股人的子女成立新公司與白云電器主營(yíng)業(yè)務(wù)存在沖突與競(jìng)爭(zhēng)。

近期，廣州白云電器設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“白云電器”）披露了IPO招股說(shuō)明書，此次公開發(fā)行不超過(guò)4910萬(wàn)股。

通過(guò)研讀公司最新招股說(shuō)明書，記者注意到，由白云電器實(shí)際控股人的子女共同成立白云電氣集團(tuán)有限公司從事的業(yè)務(wù)與白云電器業(yè)務(wù)存在重疊，這與家族式企業(yè)的白云電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在沖突與競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

此外，記者從公司的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，在2011-2014年，白云電器營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及利潤(rùn)總額同比下滑，營(yíng)收徘徊不前，而同行業(yè)的其他公司利潤(rùn)及營(yíng)收卻大幅增長(zhǎng)。招股書顯示，白云電器擁有的80項(xiàng)專利，而同行業(yè)的鑫龍電器（002298）共計(jì)擁有411項(xiàng)專利，白云電器專利數(shù)量遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均數(shù)量，面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，白云電器何以能站住腳跟？

關(guān)聯(lián)交易仍是攔路虎

曾揚(yáng)言要做“中國(guó)西門子”的白云電器第四次站在了上市門口。其實(shí)，早在2007年公司就開始了上市之路，隨后在2012年以及2014年沖刺IPO均以失敗告終，一直以來(lái)由于公司獨(dú)立性缺失、持續(xù)盈利能力不足等原因，導(dǎo)致其上市一度擱淺。

白云電器招股說(shuō)明書顯示，以胡明森為首的胡氏五兄妹合計(jì)持有廣州白云電器設(shè)備股份有限公司發(fā)行前80%的股份，是公司的實(shí)際控制人。而公司實(shí)際控制人的子女共同投資成立白云電氣集團(tuán)有限公司，并通過(guò)該集團(tuán)擁有6家控股公司和3家參股公司。

記者發(fā)現(xiàn)，白云電氣集團(tuán)有限公司及參、控股的公司，從事的業(yè)務(wù)與白云電器業(yè)務(wù)重疊。由白云電氣集團(tuán)的控股公司控股的桂林電力電容器有限責(zé)任公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是高壓電力電容器以及南京電氣（集團(tuán)）有限責(zé)任公司從事高低壓電瓷、絕緣子等設(shè)備及工裝，這與白云電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在沖突與競(jìng)爭(zhēng)。

此外，南京電氣（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、桂林電力電容器有限責(zé)任公司與白云電器存在兩大相同客戶，分別是國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)。

證監(jiān)會(huì)在2012年關(guān)于不核準(zhǔn)白云電器的公告中顯示，白云電器的實(shí)際控制人的子女共同投資設(shè)立白云電氣集團(tuán)，該關(guān)聯(lián)方多與白云電器都屬于輸變電設(shè)備行業(yè)，且存在同一客戶的情形。

關(guān)聯(lián)交易顯然已成為白云電器IPO的攔路虎，此外，白云電器與其持股50%的廣州東芝白云電器設(shè)備有限公司之間同樣存在持續(xù)關(guān)聯(lián)采購(gòu)，2011年至2014年三年間，白云電器向廣州東芝白云電器設(shè)備有限公司之間采購(gòu)金額由4562萬(wàn)元增長(zhǎng)至8298.4萬(wàn)元，2013年達(dá)到了1.11億元，近乎翻倍，占當(dāng)期采購(gòu)總額的14.41%，廣州東芝白云電器設(shè)備有限公司也因此在2013年一躍成為白云電器第一大供應(yīng)商。

多年業(yè)績(jī)停滯不前

根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，白云電器2012年到2014年?duì)I業(yè)收入現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，分別是10.17億元，10.64億元和11.19億元；其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年下滑，分別為1.59億元、1.54億元、1.53億元；公司凈利潤(rùn)停滯不前，分別為1.38億元、1.33億元、1.34億元。

招股書列舉了和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相似的四家上市公司，分別是鑫龍電器（002298）、森源電氣（002358）、東源電器（002074）和華儀電氣（600290）。其中，森源電氣近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，2011-2013年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.10億元、9.92億元、13.19億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.30億元、1.91億元、2.59億元，營(yíng)收與凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率超過(guò)30%，增幅遠(yuǎn)大于白云電器；而在2014年，森源電氣毛利率為39.7%，白云電器為29.2%，追求薄利多銷的白云電器在行業(yè)內(nèi)依舊不占優(yōu)勢(shì)。

而公司對(duì)于利潤(rùn)下滑、業(yè)績(jī)滯漲的狀況則表示，近年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定因素增多，如果我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，將使得行業(yè)下游客戶對(duì)成套開關(guān)設(shè)備等配電設(shè)備的需求大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致公司面臨業(yè)績(jī)下滑超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)專利遠(yuǎn)遜同行

白云電器所在行業(yè)面臨充分的競(jìng)爭(zhēng)，招股說(shuō)明書中也提到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，“隨著中國(guó)智能電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，公司所在行業(yè)相對(duì)充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加快技術(shù)進(jìn)步的步伐。因此，如果本公司產(chǎn)品技術(shù)的提升滯后于行業(yè)技術(shù)的發(fā)展，無(wú)法持續(xù)滿足客戶對(duì)新技術(shù)的需求，公司可能面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、市場(chǎng)份額下降，甚至銷售收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

不置可否，要想在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，必須有好的研發(fā)投入和專利儲(chǔ)備。但比較白云電器與同行業(yè)上市公司鑫龍電器會(huì)發(fā)現(xiàn)，白云電器的專利儲(chǔ)備令人堪憂。

招股說(shuō)明書顯示，截至2014年年底，白云電器擁有的80項(xiàng)專利權(quán)中，67項(xiàng)為實(shí)用新型專利，13項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利，沒(méi)有一項(xiàng)發(fā)明專利；而鑫龍電器2013年年報(bào)則顯示，其共計(jì)擁有411項(xiàng)專利，是白云電器五倍多，其中發(fā)明專利達(dá)27項(xiàng)、實(shí)用新型專利274項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利100項(xiàng)。

究其原因，不得不承認(rèn)白云電器吝嗇研發(fā)投入。招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)顯示，2014年，白云電器研發(fā)費(fèi)用為3795萬(wàn)元，同比上漲5.74%，但占營(yíng)收的比重近三年一直保持在3%左右。而營(yíng)收、凈利均不如白云電器的鑫龍電器，在2013年研發(fā)費(fèi)用為7391萬(wàn)元，是白云電器的一倍多，同比增長(zhǎng)20.37%，占營(yíng)收的8.17%。

除此之外，白云電器在技術(shù)人才儲(chǔ)備上與鑫龍電器也有不小差距。截止到2014年年底，白云電器技術(shù)人員235人，而鑫龍電器早在2013年技術(shù)人員達(dá)315人，公司在招股書中也承認(rèn)，“技術(shù)團(tuán)隊(duì)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)，若不能有效保留及吸引技術(shù)人員，公司的可持續(xù)發(fā)展將受到負(fù)面影響?！?/p>

事實(shí)上，目前白云電器產(chǎn)能已經(jīng)飽和，招股書也提到公司產(chǎn)能已近飽和，成熟產(chǎn)品及自動(dòng)化控制等新產(chǎn)品出現(xiàn)了產(chǎn)能瓶頸，此外公司業(yè)績(jī)徘徊不前，缺乏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于白云電器“四闖”IPO能否成功，本刊記者將持續(xù)關(guān)注。