王柄根

《動態(tài)》：華西能源（002630）日前公告與新疆其亞鋁電有限公司簽署6×360MW超臨界燃煤機(jī)組鍋爐設(shè)備供貨合同，金額超過10億元，今年以來公司似乎處于接單接到“手軟”的地步，那么后市該股有沒有響應(yīng)的投資機(jī)會？

孔銘：對于華西能源這樣一家公司，研判其基本面的動向確實(shí)應(yīng)該從接單的情況入手，這次的合同總金額10.20億元，從比例上算，約占公司2014年?duì)I業(yè)總收入的31.21%，按照交貨和業(yè)績兌現(xiàn)的時間周期測算，有望對公司16-17年業(yè)績帶來增厚。其中，一期合同3.4億元，需在2016年11月30日前交貨完畢。大致可以估算出，這單合同有望在未來為公司帶來約8000萬元的凈利潤。

整體來看，華西能源的二級市場走勢還是明顯強(qiáng)于大盤的，呈現(xiàn)波段式上攻格局，后市隨著基本面的向好和相關(guān)業(yè)績的兌現(xiàn)，會帶來投資機(jī)會。后期主要從三個方向來觀察：公司傳統(tǒng)電站鍋爐總包業(yè)務(wù)今年以來在海內(nèi)外市場連續(xù)斬獲大單；外延收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)軍垃圾焚燒和脫硝領(lǐng)域，打造新的業(yè)績增長極；參股自貢商業(yè)銀行，穩(wěn)定獲取收益。

《動態(tài)》：請首先分析一下傳統(tǒng)電站鍋爐總包業(yè)務(wù)的具體情況，畢竟這塊業(yè)務(wù)是現(xiàn)實(shí)的業(yè)績支撐。

孔銘：好的，你剛才講到，華西能源接單接到“手軟”，它今年以來傳統(tǒng)電站鍋爐EPC業(yè)務(wù)呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)的趨勢，至今已在國內(nèi)外市場合計(jì)中標(biāo)或簽署新合同85.44億元，約占2014年?duì)I收的260%、2014年全年新增訂單的390%。

其中投資者特別應(yīng)該關(guān)注海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)，這塊業(yè)務(wù)尤其突出，在泰國、巴基斯坦、塞內(nèi)加爾等國連拿5單，合同總額75.24億元，約合今年新增訂單總額的88%、2014年海外收入的1750%。

具體就此次新疆中標(biāo)而言，將使公司具備批量生產(chǎn)提供大容量、高參數(shù)、超臨界鍋爐設(shè)備和服務(wù)的能力，為后續(xù)在該細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)充項(xiàng)目儲備打下基礎(chǔ)。我初步測算，僅今年前8個月新增的訂單、合同就有望在2016-2019年內(nèi)為公司帶來凈利潤約6.8億元，約合2014年全年凈利潤的450%。EPC業(yè)務(wù)3年內(nèi)復(fù)合增速約65%，成為助推公司業(yè)績上升的主要動力。

《動態(tài)》：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)接單量迅速增長，特別是海外迅速增長，這種情況是否有可持續(xù)性？原因何在？

孔銘：可以從內(nèi)外兩個層面來分析，從內(nèi)部分析，華西能源背靠國開行，是“一帶一路”的直接受益者。公司2015年6月發(fā)布定增預(yù)案，引入戰(zhàn)略投資人國開金泰（國開金融管理基金），持股比例達(dá)發(fā)行后的9.25%，發(fā)行價格除權(quán)分紅后為9.14元，鎖定3年。國開行作為政策性銀行、國家一帶一路戰(zhàn)略資金輸出的重要一環(huán)，定位及優(yōu)勢與華西能源高度匹配，其平臺和資源有望助力華西能源海外版圖繼續(xù)擴(kuò)張。

然后我們再看看海外電力市場，在典型一帶一路國家，人均用電量遠(yuǎn)低于中國。根據(jù)2012年數(shù)據(jù)，巴基斯坦人均用電量僅為中國的13%、塞內(nèi)加爾為6%，電力市場相對發(fā)達(dá)的泰國也僅有71%。而由于大多數(shù)的一帶一路沿線國家自身的高端設(shè)備制造能力較低，中國企業(yè)走出去更多的是搶奪歐美同行的市場，享有成本、國內(nèi)資金支持等多重優(yōu)勢，競爭力較強(qiáng)，盈利能力也遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場。從某種角度來說，海外電力EPC理應(yīng)享受比國內(nèi)電力EPC更高的估值。

《動態(tài)》：您提到在環(huán)保業(yè)務(wù)方面有可能成為華西能源第二個增長極，這部分業(yè)務(wù)目前的情況如何？

孔銘：環(huán)保業(yè)務(wù)方面，華西能源主要是通過外延收購來推進(jìn)的，也就是通過收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，全面打造環(huán)保平臺。首先它是在去年11月收購博海昕能50%股權(quán)，獲取廣東周邊6個垃圾焚燒項(xiàng)目，投產(chǎn)后將令公司新增7500噸日處理能力，使公司躋身垃圾焚燒行業(yè)“萬噸俱樂部”，每年新增凈利潤3億元。并且，借助博海昕能公司地處沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，可以獲取更多潛在的項(xiàng)目訂單，有利于公司垃圾發(fā)電清潔能源業(yè)務(wù)板塊的跨區(qū)域發(fā)展，并將形成新的利潤增長點(diǎn)。

今年6月，華西能源又宣布定增收購國內(nèi)脫硝催化劑龍頭天河環(huán)境60%股權(quán)，有望進(jìn)軍電站脫銷和汽車尾氣脫硝細(xì)分市場。標(biāo)的公司承諾2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利2.0、2.6、3.4億元，那么在凈利潤貢獻(xiàn)上也就比較好計(jì)算，有望為華西能源帶來攤薄后EPS為0.11、0.14、0.19元。

從大的框架來說，投資者應(yīng)該著眼于公司的環(huán)保戰(zhàn)略，在收購天河環(huán)境后，公司將進(jìn)入脫硝催化劑行業(yè)領(lǐng)域，那么未來的看點(diǎn)除了電廠煙氣處理持續(xù)突破，還有重型卡車尾氣處理以及催化劑的回收循環(huán)利用也是重要的看點(diǎn)，收購天河環(huán)境有利于發(fā)揮公司和天河環(huán)境的協(xié)同效用，一方面直接增厚業(yè)績。另一方面完善公司的環(huán)保平臺架構(gòu)，在重型卡車尾氣處理和催化劑的回收利用領(lǐng)域開啟另一個脫硝催化劑市場，進(jìn)一步打開想象空間。

《動態(tài)》：自貢商業(yè)銀行在公司整體戰(zhàn)略中扮演了怎樣的角色？

孔銘：可能一提到參股商業(yè)銀行，大家的邏輯都是能提供多少的凈利潤，但實(shí)際上從整體戰(zhàn)略中，華西能源參股自貢商業(yè)銀行的目的并不只是財(cái)務(wù)層面的投資，而是要借此打造一個大金融平臺，這個大金融平臺為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)后盾。公司前期以自有資金4.9億元增資自貢市商業(yè)銀行股份有限公司16627.6萬股，累計(jì)持有股份占增資后的自貢商業(yè)銀行總股本的16.6%，增資完成后，公司將成為自貢商業(yè)銀行單個第一大股東，通過增資自貢市商業(yè)銀行為提升公司重裝、環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁，推動實(shí)業(yè)與金融的優(yōu)勢互補(bǔ)和相互促進(jìn)發(fā)展提供強(qiáng)力的財(cái)務(wù)支持，環(huán)保大平臺+大金融的架構(gòu)日漸清晰。

并且，自貢商業(yè)銀行在獲得資本金的大幅提升之后，資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。銀行的業(yè)績貢獻(xiàn)首先是可以納入到華西能源整個業(yè)務(wù)體系中考量。另外，環(huán)保能源公司需要大量的投資，資金的應(yīng)用和籌措是保障順利發(fā)展的基礎(chǔ)。通過金融系統(tǒng)的支持可以非常好的帶動公司整個系統(tǒng)的發(fā)展。從這個角度也可以預(yù)計(jì)公司未來會進(jìn)一步加大金融板塊的布局，比如說成立融資租賃公司，這樣體系內(nèi)的產(chǎn)融結(jié)合能夠真正實(shí)現(xiàn)，公司也將具備新一輪擴(kuò)張的能力。