胡語文

最近港股加速下跌，A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，全球新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，美股跌破年線，這一系列的信號(hào)都表現(xiàn)為全球熊市似乎要回來了。A股市場(chǎng)波動(dòng)加大的原因在于多空分歧加大，一部分人對(duì)改革的預(yù)期開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，隨著市場(chǎng)的負(fù)反饋循環(huán)開始強(qiáng)化，市場(chǎng)情緒在恐慌性的拋售中得到進(jìn)一步的發(fā)泄。

從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，在A股市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的多數(shù)投資者最終都是要為熊市買單的。大部分上市公司作為融資方一般都將A股視為提款機(jī)，當(dāng)大股東和機(jī)構(gòu)投資者都紛紛拋售自己手里的籌碼，說明股票的確被高估了。這種情況下，即使散戶、公募及證金公司都沖進(jìn)來接盤。但市場(chǎng)供求的方向仍是不利于多方的。一方面，大機(jī)構(gòu)的籌碼松動(dòng)了很多；另一方面，機(jī)構(gòu)當(dāng)多方開始醒悟市場(chǎng)天平不利于自己的時(shí)候，多殺多的局面開始出現(xiàn)了。市場(chǎng)破位下行成為了恐慌性情緒發(fā)泄的唯一結(jié)果。

有人認(rèn)為，3500點(diǎn)是國(guó)家隊(duì)兜底的底線，不會(huì)跌破，但筆者并不是這樣認(rèn)為，前幾周曾經(jīng)說過，從市場(chǎng)估值來看，A股整體估值并沒有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)（現(xiàn)在A股的市盈率中位數(shù)在60倍PE，市凈率的中位數(shù)在5倍左右），價(jià)值投資者和趨勢(shì)投資者在這個(gè)點(diǎn)位并沒有打算投入重兵的計(jì)劃，盡管銀行股市盈率平均在6倍左右，但并不能代表整體估值便宜，A股市盈率在15倍以下的股票僅不足100家，相比2780家A股上市公司而言，占比3.4%。

從A/H溢價(jià)率來看，港股的估值更加便宜，但A股/H股溢價(jià)率仍在130%之上，所以，從價(jià)值投資的角度來看，買A股的藍(lán)籌股，不如買H股的藍(lán)籌。但考慮到香港政治不明朗及香港房地產(chǎn)泡沫較大，所以，投資港股H股的投資者明顯風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較高，現(xiàn)時(shí)愿意大幅入市的資金均未表現(xiàn)出更大的熱情。加之人民幣貶值的壓力，更多資金流向了美股市場(chǎng)。盡管最近美國(guó)股市表現(xiàn)并不好，但美國(guó)估值結(jié)構(gòu)更加合理，更多的股票處于明顯低估的狀態(tài)。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)仍然有資金的玩法。畢竟價(jià)值投資者從來就不是A股的投資的主流風(fēng)格，更多的還是喜歡博弈和投機(jī)。市場(chǎng)仍然不乏吸引眼球的現(xiàn)象。證金公司買入的一些股票最近就獲得短線資金的炒作，而這些證金公司概念股被稱為“王的女人”，似乎只要獲得了“王”的寵幸，股價(jià)上沖就是必然的結(jié)果。然而，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不斷下滑，也使得這些“王的女人”僅僅是曇花一現(xiàn)，無法改變整體市場(chǎng)的大方向。

如果國(guó)家隊(duì)都敢于做多買入的股票，那游資又為啥不敢買呢？敢于把梅雁吉祥連續(xù)拉漲停的資金的操作模式雖然具有較高的贏面和勝率，但對(duì)跟風(fēng)的散戶來說，卻未必是個(gè)好的選擇。而且隨著“王的女人”名單公布越來越多，市場(chǎng)做多這些股票的賺錢概率也在邊際效應(yīng)遞減，第一只股票拉出了7個(gè)漲停板，但后面的股票最終就只有一個(gè)漲停，甚至開始跌停，最終做“王的女人”的股票結(jié)果并不理想。這就像《王朝的女人》那部電影所訴說的，最終的結(jié)果都可以預(yù)料到。

在現(xiàn)階段，從博弈的角度來看，最優(yōu)的選擇，無論對(duì)價(jià)值投資，還是趨勢(shì)投資，保持安全邊際，等待市場(chǎng)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)，才是智者出手的好時(shí)機(jī)。