林蔓

從招股說明書中來看，飛榮達大客戶集中度居高，不僅大幅增加了經(jīng)營風(fēng)險，也讓公司在議價能力上處在了弱勢。而公司的主要產(chǎn)品之一電磁屏蔽器件的毛利率遭遇了下滑，可見該產(chǎn)品毛利率水平對客戶需求的變化極為敏感。

近期，深圳市飛榮達科技股份有限公司（以下簡稱“飛榮達”）預(yù)披露了其IPO招股說明書。公司擬公開發(fā)行不低于2500萬股，所募集的資金將投入電磁屏蔽及導(dǎo)熱絕緣期間擴產(chǎn)和研發(fā)項目，以及補充流動資金中。

從招股說明書中來看，2012年-2014年間公司業(yè)績發(fā)展迅猛，然而靚麗表現(xiàn)背后也隱藏著諸多隱患。一方面，公司大客戶集中度居高，不僅大幅增加了經(jīng)營風(fēng)險，也讓公司在議價能力上處在了弱勢。另一方面，盡管公司報告期內(nèi)綜合毛利率處于穩(wěn)定增長趨勢，而公司的主要產(chǎn)品之一電磁屏蔽器件的毛利率卻遭遇了下滑，可見該產(chǎn)品毛利率水平對客戶需求的變化極為敏感。此外，公司著力發(fā)展電磁屏蔽和導(dǎo)熱器件業(yè)務(wù)，卻忽視了報告期內(nèi)發(fā)展不斷向好的其他電子器件產(chǎn)品，而這部分產(chǎn)品中不乏保護膜、絕緣體等當(dāng)前市場聚焦的熱點領(lǐng)域，更令投資者心生疑問。

大客戶集中度居高

招股說明書顯示，2012年至2014年，公司向前五名客戶的銷售金額分別為18877.92萬元，20328.01萬元和27492.19萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.12%，44.46%和45.43%，處于高位。其中，華為和富士康報告期內(nèi)均在前五大客戶名單中，公司每年對這兩大客戶的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.45%，26.54%和25.61%，而華為更是連續(xù)三年蟬聯(lián)公司的第一大客戶，2014年對華為的銷售額達到了12041.88萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達到19.90%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，維持穩(wěn)定的客戶群體固然重要，然而過度依賴某一個或幾個大客戶，將對公司帶來不利的影響。一方面，不管客戶的規(guī)模如何，總會面臨經(jīng)營情況的起伏，而公司作為供應(yīng)商，將會一定程度上受到影響。此外，公司下游行業(yè)涉及通信設(shè)備、計算機等，均為近年來發(fā)展較快，轉(zhuǎn)型升級頻繁的行業(yè)。若過度依賴大客戶，而產(chǎn)品升級又跟不上客戶轉(zhuǎn)型所帶來的需求轉(zhuǎn)變的步伐，或?qū)⑹沟霉镜慕?jīng)營風(fēng)險大幅增加。

上述專業(yè)人士同時指出，對于華為這種規(guī)模較大的客戶，在供應(yīng)商的篩選上也會有更高的要求，而在議價能力上也處于優(yōu)勢。在對其銷售的持續(xù)性以及銷售價格上，也無形中給公司帶來了壓力。

事實上，公司在招股書中也提到了這樣的擔(dān)憂。公司表示，雖然公司采取了加大市場開拓力度，挖掘、培育新客戶，擴大產(chǎn)能盡量滿足更多客戶的需求等措施，來降低客戶集中度較高帶來的經(jīng)營風(fēng)險，但是短期內(nèi)，如果公司大客戶經(jīng)營出現(xiàn)嚴重不利變化，可能會給公司的生產(chǎn)銷售帶來不利影響。

主要產(chǎn)品毛利率下滑

數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，公司的綜合毛利率分別為29.71%，30.46%和32.26%，處于穩(wěn)定增長的趨勢。然而，公司的主要產(chǎn)品之一，電磁屏蔽器件的毛利率卻遭遇了下滑。具體來看，報告期內(nèi)，電磁屏蔽器件的毛利率分別為34.07%，33.07%和31.22%。

對此，公司解釋為：1）導(dǎo)電塑料器件毛利率下降，主要由于報告期內(nèi)客戶采購的導(dǎo)電塑料器件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化；2）金屬屏蔽器件毛利率下降，主要由于報告期內(nèi)客戶采購非鈹銅金屬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，價格下降導(dǎo)致了2014年的金屬屏蔽器件毛利率較2013年下降7.71%。

有分析人士指出，毛利率的下滑的主要原因來源于客戶采購產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，可見公司毛利率水平對客戶需求變化極為敏感。隨著公司面向的客戶所屬行業(yè)發(fā)展不斷加快，產(chǎn)品迅速更迭，客戶采購產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化或?qū)⑷找娉蔀橐环N常態(tài)，而這是否會帶來公司毛利率的持續(xù)不穩(wěn)定呢？

其他電子器件遭“忽視”

記者同時注意到，公司業(yè)務(wù)中，其他電子器件的成長速度最為迅猛。招股說明書顯示，公司的其他電子器件包括主要包括標識產(chǎn)品、單雙面膠、防塵網(wǎng)、保護膜和絕緣片。2012年到2014年，其他電子器件金額由10909.80萬元增至21519.23萬元，報告期內(nèi)同比增長37%和34.97%，增長速度超過了電磁屏蔽器件和導(dǎo)熱器件；收入占比由27.81%增至35.56%，僅次于電磁屏蔽器件；而毛利率也從26.19%增至35.88%，在公司三大主要產(chǎn)品中居于首位。此外，公司在解釋其他電子器件的毛利率增長原因時也指出，其他電子器件毛利率的變動原因主要是由于保護膜和絕緣片毛利率上升較快所致，而保護膜毛利率上升較快的主要原因是客戶對高端保護膜需求的逐步增加。

從上述數(shù)據(jù)及資料可以看出，公司的其他電子器件業(yè)務(wù)似乎具備較大的進一步發(fā)展?jié)摿?。然而，公司的招股說明書中對其提及甚少，對于其產(chǎn)銷量情況也選擇了忽略。同時，公司的發(fā)展目標中對其他電子器件業(yè)務(wù)的發(fā)展也是只字未提，而把全部重心都放在了提供優(yōu)質(zhì)高端的電磁屏蔽和導(dǎo)熱期間及其應(yīng)用解決方案上。此外本次募投項目中，公司投入20934.65萬元用于電磁屏蔽及導(dǎo)熱絕緣器件擴產(chǎn)項目中，更加顯現(xiàn)出公司的“偏心”。

有分析人士猜測，公司著力發(fā)展電磁屏蔽和導(dǎo)熱器件產(chǎn)品業(yè)務(wù)，或是想進一步確立其主營地位。但是公司的其他產(chǎn)品中，保護膜、膠粘帶及絕緣體等發(fā)展前景向好，且保護膜等當(dāng)前也是市場聚焦的熱點所在，“為公司其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)也添一把火或許將是一個更好的選擇?！?/p>