胡語文

最近幾天人民幣對美元匯率的大幅波動使得中外嘩然，尤其是在新興市場國家面臨美元不斷升值及美聯(lián)儲大概率加息的背景下，一些人開始擔(dān)心人民幣貶值是否反映中國經(jīng)濟下行的積弱難返?？陀^來看，人民幣匯率波動雖然加大，但幣值的穩(wěn)定性仍然很高。

過去10年是人民幣升值的十年，導(dǎo)致人民幣計價的資產(chǎn)價格暴漲，房地產(chǎn)價格飛升。未來10年人民幣仍將維持穩(wěn)定，但波動區(qū)間會加大。階段性貶值亦是自然，前兩周筆者曾經(jīng)判斷過人民幣貶值才是現(xiàn)階段最重要的金融政策選擇，原因在于，從購買力平價角度出發(fā)，在中國購買的人民幣計價的商品，再到美國去購買同樣的商品的時候，往往美國的商品價格，如果用人民幣換算的話，會更加便宜。這意味著，同樣的東西，在美國會更加便宜，而中國更貴，這或許說明，人民幣貶值是經(jīng)濟現(xiàn)象，也是合理的。

一些經(jīng)濟學(xué)家的觀點表明，在美國的商品便宜，房子和股票也便宜，而中國更貴，人民幣理應(yīng)貶值。

市場普遍認為，在過去10年人民幣升值的周期下，中國正從外需導(dǎo)向型的國家向內(nèi)需驅(qū)動型國家過渡，現(xiàn)在來看，內(nèi)需的驅(qū)動效果可能并不能完全替代外需帶來的增長，未來更需要人民幣貶值來刺激出口。一方面，人民幣資產(chǎn)價格泡沫已經(jīng)深度影響中國經(jīng)濟的安全，比如房地產(chǎn)價格的高估程度顯然影響中國經(jīng)濟系統(tǒng)的安全性；另一方面，經(jīng)過過去十年人民幣實際匯率累計升值超過30%，在目前中國實施的寬松貨幣政策下，尤其是在基準利率不斷下調(diào)的背景下，人民幣進一步盯住美元同時升值，已不現(xiàn)實。畢竟中美兩個實施的是不同的貨幣政策，美國有望加息，而中國有可能繼續(xù)降息，兩者貨幣政策的大相徑庭，導(dǎo)致人民幣放棄盯住美元。尤其是在8月13日央行新聞發(fā)布會上，有官員也談到，“一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關(guān)系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力。”

因此，人民幣貶值行為更多的是央行主動放手的結(jié)果，貨幣當(dāng)局的做法是，使得人民幣兌美元中間價更加接近市場均衡價格，讓市場供求關(guān)系來決定當(dāng)前人民幣匯率的走向，這無疑是人民幣匯率改革的主要方向。更何況，中國央行的判斷是，人民幣仍將保持升值的過程，畢竟現(xiàn)在中國經(jīng)常項目下仍是順差。

對于人民幣短期波動對股市的影響而言，更多的是在市場心理層面。首先，A股仍屬于一個相對封閉的市場，股票資產(chǎn)的持有者主要還是以國內(nèi)投資者為主，QFII和滬股通所占總市值的比例仍不足10%，長期來看，央行官員認為，“境外主體在貿(mào)易投資和資產(chǎn)配置方面對人民幣的需求正在逐步增加。這些基本面決定了從長期看，人民幣仍然是強勢貨幣”。所以，以人民幣計價的資產(chǎn)仍是持有人民幣的企業(yè)和個人需要投資的對象。從人民幣國際化角度來看，目前A股的稀缺性資產(chǎn)仍將面臨投資需求上升。

另外，從今年股市的大幅調(diào)整當(dāng)中，系統(tǒng)性風(fēng)險基本釋放完畢，未來進一步大幅下跌的空間有限，更何況滬指3500-3600點附近明顯有國家隊護盤，市場面臨的是底部區(qū)域的穩(wěn)步上升。而隨著市場人氣的逐步恢復(fù)，我們相信A股慢牛的結(jié)構(gòu)正在形成。