在過(guò)去一個(gè)季度，全球經(jīng)歷了一場(chǎng)劇烈的波動(dòng)，盡管對(duì)這次市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因分析各異，但投資者情緒上的謹(jǐn)慎和恐懼已經(jīng)開(kāi)始蔓延。9月末的歐洲股市顯得格外突出，嘉能可與大眾成了熊市的“明星”，前者在9月28日一天跌了近30%，導(dǎo)致全球能源股跟隨大跌，29日一開(kāi)盤(pán)，港股三桶油即跌幅超7%，港股一天跌幅超過(guò)3%。

與此同時(shí)，A股市場(chǎng)打響了第三次反圍剿戰(zhàn)役。自今年6月以來(lái)，A股經(jīng)歷兩輪去杠桿及泡沫去化的過(guò)程，分別是場(chǎng)外配資清理和場(chǎng)內(nèi)兩融與分級(jí)基金的去杠桿?，F(xiàn)在來(lái)看，第三次去杠桿的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)啟，主要以歐美股市的補(bǔ)跌及A股上市公司股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放為信號(hào)。如果把前兩次投資者面臨去杠桿的過(guò)程稱(chēng)為兩次反圍剿戰(zhàn)役，則現(xiàn)在第三次反圍剿的戰(zhàn)役已經(jīng)正式打響。

在反圍剿的過(guò)程中，策略選擇仍是重中之重。既然確定市場(chǎng)仍屬于熊市，則選擇防御型策略應(yīng)對(duì)為宜。

盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為，A股目前處于筑底階段，進(jìn)一步大跌的可能性不大。但筆者的策略主張可能更為保守和謹(jǐn)慎：一、要強(qiáng)調(diào)保本策略，不隨意出擊，更不主張隨意抄底，浪費(fèi)子彈；二、找準(zhǔn)市場(chǎng)估值的底部，強(qiáng)調(diào)安全邊際；三、堅(jiān)持防守為主，堅(jiān)持現(xiàn)金為王，不為階段性的政策刺激及輿論干擾所動(dòng)。

從目前A股估值水平，有研究數(shù)據(jù)表明，目前A股市場(chǎng)估值仍未到估值區(qū)間的下軌（扣除銀行石化之后，A股整體估值仍處于估值中軌位置——30倍市盈率），說(shuō)明多數(shù)股票估值仍未到估值底部位置，進(jìn)一步言之，整體估值安全邊際不夠，不適合在此處投入大規(guī)模兵力（資金）打一場(chǎng)決戰(zhàn)。那么，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)熊市的環(huán)境，投資者無(wú)非采取兩種策略，一種是保守型的防守反擊策略，不主動(dòng)出擊，等待敵人暴露弱點(diǎn)后再出擊；另一種是游擊戰(zhàn)術(shù)，打得贏就打，打不贏就跑。無(wú)論采取何種戰(zhàn)術(shù)，最終的目的都是為了在保存實(shí)力的情況下，積小勝為大勝，逐步擴(kuò)大勝利果實(shí)，耐心等待并贏取最終大決戰(zhàn)的機(jī)會(huì)。

筆者更偏向于保守型的防守反擊策略，不主張游擊戰(zhàn)。因?yàn)椋F(xiàn)階段游擊戰(zhàn)打法并不具備好的基礎(chǔ)，一方面，撬動(dòng)大盤(pán)股需要的資金更多，所以很多偏愛(ài)短線操作的人，會(huì)把小盤(pán)股作為游擊戰(zhàn)的主要對(duì)象展開(kāi)；但關(guān)鍵的問(wèn)題是，小盤(pán)股高估值泡沫仍有較大的擠壓空間，顯然安全邊際不夠；另一方面，在現(xiàn)階段監(jiān)管強(qiáng)度更大的情況下，一些短線交易頻繁甚至頻繁撤單的行為容易變成違規(guī)行為。所以，在下跌趨勢(shì)下，與其通過(guò)資金強(qiáng)行扭曲價(jià)格來(lái)操作，不如順勢(shì)而為、冷靜應(yīng)對(duì)。

從經(jīng)濟(jì)層面而言，最近PMI，尤其是財(cái)新PMI連續(xù)創(chuàng)出新低，表明目前經(jīng)濟(jì)收縮得比較厲害，而發(fā)電量、貨運(yùn)、投資、出口等指標(biāo)均出現(xiàn)惡化的跡象，尤其是在穩(wěn)增長(zhǎng)措施不斷發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，更加反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不是結(jié)構(gòu)性的小問(wèn)題，不可能依靠經(jīng)濟(jì)刺激來(lái)解決問(wèn)題，更可能是全局性的長(zhǎng)期問(wèn)題。這需要引起足夠重視！

盡管有少數(shù)行業(yè)（比如新能源汽車(chē)）改善較為明顯，但并不會(huì)逆轉(zhuǎn)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大局，所以，戰(zhàn)略防御策略仍是現(xiàn)階段必須要堅(jiān)持的主線。隨著市場(chǎng)估值不斷下探，最終市場(chǎng)無(wú)形之手會(huì)讓投資者有機(jī)會(huì)獲得更多物美價(jià)廉的標(biāo)的物。如果刺激政策干預(yù)越多，反而可能延誤了經(jīng)濟(jì)主動(dòng)調(diào)整的良好時(shí)機(jī)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越調(diào)整，越難結(jié)束。