徐高

9月高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長政策下生產(chǎn)面并未顯著企穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩。然而經(jīng)濟生產(chǎn)面依然較為疲弱，9月財新PMI再度創(chuàng)下危機后新低，經(jīng)濟下行壓力依然存在，持續(xù)回升需要寬松政策繼續(xù)保駕護航。

在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)環(huán)境下，特別是金融業(yè)增速放緩對GDP沖擊下，決策層對經(jīng)濟增長繼續(xù)保有信心，意味著未來寬松政策將持續(xù)加碼，推動實體經(jīng)濟企穩(wěn)。央行三季度貨幣政策委員會例會表示將繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

資本市場信心不足

資本市場對經(jīng)濟前景繼續(xù)持較為悲觀態(tài)度。光大證券宏觀信心指數(shù)上周為-0.71%，較上周擴大0.46個百分點，顯示主要券商對未來經(jīng)濟前景趨于悲觀。普遍認為弱需求繼續(xù)拖累工業(yè)生產(chǎn)，制造業(yè)形勢維持低迷，經(jīng)濟尚難言企穩(wěn)。預計未來政府穩(wěn)增長政策將進一步加碼，對傳統(tǒng)經(jīng)濟部門下行的對沖力度也將逐漸增大。而利率將繼續(xù)趨穩(wěn)，逆回購力度操作減弱，超儲或回升，流動性寬松無憂。

對股市走勢判斷分歧較大。光大證券市場策略信心指數(shù)上周為0.18%，其中有四成券商看空，兩成券商看多。多方認為場外配資絕大部分清理完畢、人民幣匯率趨穩(wěn)，階段性利空出盡。展望未來，國企改革、十三五規(guī)劃有望逐步修復風險偏好，產(chǎn)業(yè)資本掀起舉牌潮。未來投資策略建議控制倉位、靈活進退，精選行業(yè)主題，立足中線布局。

央行繼續(xù)投放流動性

資本流出壓力之下，央行繼續(xù)在公開市場投放流動性。上周累計發(fā)行1300億元7天逆回購，利率普遍為2.35%，同時有900億元逆回購到期，公開市場共計投放貨幣400億元，環(huán)比增加1800億元。資本流出壓力之下，央行在公開市場持續(xù)投放貨幣，維持短期利率低位平穩(wěn)。上周7天質(zhì)押式回購利率環(huán)比下降1bps至2.38%。

資本流出壓力持續(xù)，央行將繼續(xù)通過公開市場操作、降準等多種方式向市場注入流動性，維持短期利率平穩(wěn)。雖然美聯(lián)儲并未在9月議息會議中選擇加息，但美國經(jīng)濟復蘇與加息預期增強環(huán)境下，美元將維持持續(xù)升值趨勢。同時，國內(nèi)利率持續(xù)下行與外部利率企穩(wěn)或上行導致中外利差收窄，資本將繼續(xù)面臨流出壓力。然而央行有足夠工具和能力維持流動性寬松，將繼續(xù)通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性。更為重要的是，當前較高的存款準備金率為央行提供了足夠的政策調(diào)整空間，央行將通過持續(xù)調(diào)降存款準備金率為市場注入流動性。我們預測未來央行可能有多次降準，4季度可能有2-3次降準。

實體經(jīng)濟呈疲弱態(tài)勢

實體經(jīng)濟繼續(xù)疲弱，穩(wěn)增長政策需再度發(fā)力。實體經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力依然較大。同時高頻數(shù)據(jù)顯示6大發(fā)電集團發(fā)電量4周同比增速繼續(xù)放緩，單周同比跌幅繼續(xù)保持10%左右，鋼鐵業(yè)產(chǎn)能利用率在閱兵后有所回升，但依然處于較低水平，經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。而降息降準以及房地產(chǎn)友好政策加碼推動下，房地產(chǎn)銷售增速保持高位，而一線城市回暖最為明顯。實體經(jīng)濟企穩(wěn)力度依然較為有限，需求回升基礎并不穩(wěn)固，經(jīng)濟增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護航。

通脹維持弱勢格局

豬肉價格見頂減緩通脹壓力。季節(jié)性因素和供給不足共同推動豬肉價格大幅上行，是近幾個月消費品通脹攀升的主要動力。然而商務部的周度價格監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，從8月中旬開始豬肉價格環(huán)比增速顯著回落；同時作為豬肉價格先導指標的仔豬與生豬價格比從7月初見頂回落，預示未來豬肉價格上漲空間有限。8月中旬以來，22省市豬肉平均價格已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比下跌，本輪豬肉價格上漲或已見頂。本周商務部豬肉價格環(huán)比下跌0.8%，跌幅再度擴大，帶動食品價格環(huán)比跌幅擴大0.1個百分點至0.3%。而蔬菜價格環(huán)比上漲0.3%，漲幅較上周收窄0.2個百分點。豬肉價格見頂回落減緩通脹壓力，在需求持續(xù)疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持弱勢格局。我們預測9月CPI為1.9%。

政策有利經(jīng)濟穩(wěn)定增長

李克強主持召開深化國有企業(yè)改革和發(fā)展座談會。9月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開深化國有企業(yè)改革和發(fā)展座談會，并作重要講話。李克強指出，國企改革要以解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力為標準，最終成效也要體現(xiàn)在提高發(fā)展的質(zhì)量和效益上。要堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，把國企改革與大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新緊密結合。

國務院關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見。2015年9月23日，國務院批準關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見。意見要求，穩(wěn)妥推進主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領域的商業(yè)類國有企業(yè)混合所有制改革。有效探索主業(yè)處于重要行業(yè)和關鍵領域的商業(yè)類國有企業(yè)混合所有制改革。