跨市場(chǎng)套利：大股東的“專利”

“跨市場(chǎng)套利”的操作模式并不復(fù)雜，即在同一家上市公司的A股和H股股價(jià)存在明顯大幅價(jià)差的情況下，賣出股價(jià)高的一方，同時(shí)買入股價(jià)低的一方，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持股數(shù)量不變，并賺取兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格差。

然而，在現(xiàn)實(shí)的操作中，上市公司大股東和一般散戶投資者進(jìn)行同樣的“跨市場(chǎng)套利”，得到的利益卻完全不同。“跨市場(chǎng)套利”更像是為大股東設(shè)置的“專利”，一般散戶投資者雖然可以在形式上進(jìn)行模仿，但卻無法有效的享受其中的好處。究其原因，即在于大股東和一般散戶投資者的持股訴求不同，而A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的估值體系差異并不容易消除。

對(duì)于上市公司大股東而言，其持股的目的首先在于保持對(duì)公司的控制權(quán)，同時(shí)依據(jù)持股比例，享有上市公司成長所帶來的價(jià)值回報(bào)。

那么，賣出股價(jià)高的A股或H股，同時(shí)買入相同數(shù)量的低價(jià)的H股或A股，這樣的等量股票置換不會(huì)影響大股東的持股數(shù)量。而由于同股同權(quán)，大股東持股所擁有的投票權(quán)也沒有影響，不會(huì)對(duì)控制權(quán)產(chǎn)生威脅。

這種操作原理簡單明了，對(duì)于AH股價(jià)相差大的公司，其大股東或?qū)嶋H控制人擁有的套利空間巨大。即使A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的估值體系差異長期不消除，對(duì)大股東或?qū)嶋H控制人而言也沒有影響，其持股比例得到有效鎖定，獲得的分紅收益也沒有變化。

散戶無法模仿的套利機(jī)制

理論上，一般散戶投資者也可以模仿這樣的“跨市場(chǎng)套利”，特別是在“滬港通”背景下，操作更為簡便，在一個(gè)賬戶里就可以同時(shí)完成賣出（買入）A股，同時(shí)買入（賣出）H股的操作。

但這樣的模仿顯然有著“形似而神不似”的尷尬——在AH股價(jià)差維持不變的情境下，通過這樣的操作雖然能帶來持股數(shù)量的增加，但并不能帶來實(shí)際利益（持股市值）的增加;而如果在AH股價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大的情境下，這樣的操作反而形成了風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即投資者很有可能非但無法“套利”，其持股市值反而相對(duì)下滑！

以中國石化（600028）為例，在2014年12月初，中國石化的A股在6.5元（人民幣）/股附近，而其H股在6.5元（港幣）/股附近，如果投資者進(jìn)行前述的“跨市場(chǎng)套利”操作，接下來的結(jié)果可謂“相當(dāng)不妙”——中國石化的A股此后持續(xù)上行，最高達(dá)到7.4元（人民幣）/股，而其H股則一路下行，最低達(dá)到5.9元（港幣）/股。

換言之，一般散戶投資者如果要進(jìn)行AH股的“跨市場(chǎng)套利”，只能是寄望于兩個(gè)市場(chǎng)估值體系差異的消除，但這種估值體系差異的消除卻又并非一朝一夕之事，這使得“跨市場(chǎng)套利”模式對(duì)一般散戶投資者而言，無異于“紙上談兵”。

同一個(gè)玩法，利益與風(fēng)險(xiǎn)完全不同

綜上所述可以看出，“滬港通”時(shí)代下的“跨市場(chǎng)套利”之門確實(shí)已經(jīng)打開，但“跨市場(chǎng)套利”雖然只有一個(gè)“玩法”，卻又對(duì)“玩家”有著明顯的差異化選擇。

對(duì)于大股東“玩家”來說，其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)極小，甚至于并不存在風(fēng)險(xiǎn)，但可以獲得的套利利益巨大。

對(duì)于一般散戶“玩家”來說，“套利”的空間極小，甚至于談不上實(shí)現(xiàn)真正意義的套利，但卻要同時(shí)面對(duì)AH股價(jià)差進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

有投資分析人士指，大股東和一般散戶在“滬港通”時(shí)代下的地位不平等反而進(jìn)一步加劇，散戶投資者非但無法有效的進(jìn)行“跨市場(chǎng)套利”，反而很有可能淪為“被大股東套利”的對(duì)象，在估值高的市場(chǎng)上承接大股東減持的籌碼。

哪些股票更有可能出現(xiàn)大股東套利？

近期二級(jí)市場(chǎng)上的變化，使得A股市場(chǎng)投資者已經(jīng)可以初步體會(huì)到“大股東跨市場(chǎng)套利”的壓力。

中信證券大股東中國中信股份有限公司（下稱“中信股份”）在1月13日到1月16日間持續(xù)減持中信證券A股，套現(xiàn)近百億元。減持公告發(fā)布后，中信證券在1月19日以跌停開盤，且全天被巨額跌停封單壓制，至1月20日又再一度恐慌性跌停。

中信證券方面此后表示減持屬于大股東的正常經(jīng)營決策。而有業(yè)內(nèi)分析人士指出，中信證券AH股價(jià)差較大，1月7日時(shí)A股甚至較H股溢價(jià)超過50%，這無疑促使中信股份判斷中信證券A股“高估”并作出減持A股的安排。

如前所述，一般散戶投資者無法模仿大股東進(jìn)行“跨市場(chǎng)套利”，反而更應(yīng)防范大股東“跨市場(chǎng)套利”帶來的減持風(fēng)險(xiǎn)，以免淪為“被套利”的對(duì)象。

哪些股票更有可能出現(xiàn)大股東套利？

這個(gè)問題并不難于回答，“跨市場(chǎng)套利”建立在AH股存在較大價(jià)差的基礎(chǔ)之上，如若價(jià)差太小，大股東也并沒有跨市場(chǎng)套利的沖動(dòng)。

我們?cè)诟奖碇薪o出了AH股價(jià)差大的公司（溢價(jià)率超過40%），供投資者參考。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>