蔡源

2015年可說(shuō)是從美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的一年。經(jīng)濟(jì)面臨著地方政府債、產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)業(yè)疲軟等多重復(fù)雜交替的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是地方債的問(wèn)題被國(guó)內(nèi)外分析人士認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的一個(gè)軟肋。

中央政府也是通過(guò)各種手段來(lái)化解地方債的問(wèn)題，尤其是2015年上半年不少地方政府面對(duì)集中的還貸壓力。財(cái)政部推出的一萬(wàn)億置換地方債的計(jì)劃就是政府最新的一個(gè)舉措，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)政府希望通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)解決債臺(tái)高筑的問(wèn)題。

金融創(chuàng)新的最重要部分就是資產(chǎn)證券化。中國(guó)資產(chǎn)證券化起步比較晚，以前受到監(jiān)管部門嚴(yán)格限制，直到去年下半年才全面放開，由原來(lái)的審批制改為現(xiàn)在的注冊(cè)制。在銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)放開閘門以后，中國(guó)資產(chǎn)證券化也說(shuō)得上是一路高歌猛進(jìn)，從開放前的300億到開放后的8000億，可謂是井噴式的發(fā)展。

雖然在最近不到一年的時(shí)間，資產(chǎn)證券化得到了長(zhǎng)足發(fā)展?？墒?000億的規(guī)模聽(tīng)起來(lái)很大，但是從資產(chǎn)證券產(chǎn)品發(fā)行量相對(duì)整體債務(wù)規(guī)模來(lái)說(shuō)，還不到1%。相比之下，美國(guó)比例是28%，澳大利亞是24%。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的原因，除了政策控制，還在于理財(cái)市場(chǎng)的相對(duì)不規(guī)范。理財(cái)市場(chǎng)的背后多是房地產(chǎn)的老板、礦產(chǎn)，或者是政府的債務(wù)，理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到12萬(wàn)億。

監(jiān)管部門在去年下半年突然放開對(duì)資產(chǎn)證券化的限制，是希望利用資產(chǎn)證券化的工具來(lái)把積壓的流動(dòng)性不強(qiáng)的資產(chǎn)釋放出來(lái)和不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化出來(lái)，通過(guò)資產(chǎn)證券化降低負(fù)債率。同時(shí)推出的公共私營(yíng)合作制（PPP）也是和資產(chǎn)證券化遙相呼應(yīng)的，目的就是要建立渠道吸引民間或者外國(guó)資本進(jìn)入中國(guó)資金比較匱乏的領(lǐng)域。

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的突飛猛進(jìn)帶來(lái)了一個(gè)非常嚴(yán)重的問(wèn)題在于，如何監(jiān)管迅速發(fā)展的市場(chǎng)。美國(guó)的次貸危機(jī)告訴我們，如果監(jiān)管不力，資產(chǎn)證券市場(chǎng)可能引發(fā)災(zāi)難性的后果。中國(guó)從原來(lái)的監(jiān)管過(guò)嚴(yán)到現(xiàn)在的全面放開，政府也是對(duì)這個(gè)新型的市場(chǎng)和五花八門的產(chǎn)品感到一些茫然。

關(guān)于此，澳大利亞可給中國(guó)提供一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)。澳大利亞未受到2008年次貸危機(jī)的沖擊，澳洲謹(jǐn)慎的資產(chǎn)證券和銀行監(jiān)管體系保證了整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

在澳洲，資產(chǎn)證券化是一種流動(dòng)性管理的工具。澳洲儲(chǔ)備銀行會(huì)在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)提供支持，但前提是資產(chǎn)證券產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)必須和央行提前簽訂一個(gè)回收協(xié)議，發(fā)行機(jī)構(gòu)必須把資產(chǎn)池所有的詳細(xì)信息披露給央行。

澳洲太平洋銀行資金財(cái)政部資產(chǎn)證券化技術(shù)團(tuán)隊(duì)總負(fù)責(zé)人杜衡介紹，澳洲證券化市場(chǎng)開放是一個(gè)非常謹(jǐn)慎的思路。 “一個(gè)產(chǎn)品、一個(gè)產(chǎn)品放開的。”在放開CMBS、RMBS、ABS后，于2013年才放開Covered Bond，而對(duì)信用卡的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，澳洲銀行監(jiān)管部門（APRA）反復(fù)推敲了好幾年還是不能滿意它對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的控制。而目前澳洲監(jiān)管部門，基于國(guó)際上對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品監(jiān)管簡(jiǎn)單、透明和可比的趨勢(shì)，逐步加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的要求，澳大利亞的發(fā)行機(jī)構(gòu)都會(huì)在近期把所有的資產(chǎn)信息上報(bào)給央行而增加市場(chǎng)的透明度。澳洲央行和APRA對(duì)產(chǎn)品種類的開放非常謹(jǐn)慎。

相比之下，在中國(guó)當(dāng)自己本身不是很了解的資產(chǎn)證券化的時(shí)候，不能放開的程度太大?！爱a(chǎn)品設(shè)計(jì)沒(méi)有限制，而且信息披露也沒(méi)有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)，完全放開，很容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！币晃粯I(yè)界人士說(shuō)。中國(guó)應(yīng)該向澳洲的監(jiān)管體系取經(jīng)，不應(yīng)該一股腦地開放市場(chǎng)，而是對(duì)每個(gè)產(chǎn)品逐一審核并且給它們一定時(shí)間去發(fā)展。在這個(gè)過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題可以及時(shí)糾正。如果像現(xiàn)在大規(guī)模開放，并且不限制各種五花八門的產(chǎn)品，有可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性危險(xiǎn)，美國(guó)就是前車之鑒。

自從資產(chǎn)證券業(yè)開放以來(lái)，大家是一窩蜂開始做，但是信息披露、產(chǎn)品設(shè)計(jì)很多重要的環(huán)節(jié)都沒(méi)有具體的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)筆者了解，目前央行一直在致力于信息披露標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)，然而披露對(duì)象（是以發(fā)行者為主，還是以投資者為主）、披露時(shí)間以及披露內(nèi)容、披露方法等一系列問(wèn)題還在反復(fù)探討研究。

中國(guó)現(xiàn)在需要做的是加強(qiáng)資產(chǎn)證券化信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從信息系統(tǒng)和市場(chǎng)的角度，將資產(chǎn)和理財(cái)業(yè)務(wù)信息披露進(jìn)行規(guī)范化管理，對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行統(tǒng)計(jì)屬性上的標(biāo)準(zhǔn)定義，逐步規(guī)范和完善評(píng)級(jí)模式和信息披露。這樣的話，中國(guó)的資產(chǎn)證券化才能走得更加平穩(wěn)，同時(shí)民間和外國(guó)的投資者才有信心進(jìn)行投資。