鈕文新

貨幣政策與金融監(jiān)管如何在厘清關(guān)系的前提下相互配合，這已經(jīng)是擺在中國(guó)金融體制改革面前的一道必須盡快解決的難題。從過(guò)去的實(shí)踐看，監(jiān)管與貨幣政策的分家以及它們之間不能有效協(xié)調(diào)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)吃過(guò)大虧。

貨幣政策需要金融監(jiān)管配合嗎？當(dāng)然。舉個(gè)例子，2010年，當(dāng)中國(guó)貨幣政策由松變緊之時(shí)，中國(guó)出現(xiàn)了監(jiān)管與貨幣政策不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。當(dāng)時(shí)，全球金融業(yè)倡導(dǎo)巴塞爾協(xié)議（Ⅲ），在發(fā)達(dá)國(guó)家尚在遲疑并試圖安排更長(zhǎng)過(guò)渡期的時(shí)候，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)非常激進(jìn)地承諾盡快實(shí)現(xiàn)。結(jié)果一方面是中央銀行緊縮貨幣，一方面是銀監(jiān)會(huì)不斷提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。兩面夾攻之下，中國(guó)貨幣緊縮過(guò)度，到了2013年底，市場(chǎng)上開始討論貨幣政策“超調(diào)”的問(wèn)題。

回頭去看，那一輪貨幣政策確實(shí)存在“超調(diào)”的問(wèn)題。否則，人民幣不至于如此之快地升值，中小微企業(yè)也不至于如此艱難。在“超調(diào)”過(guò)程中，股票市場(chǎng)不斷走向低迷，銀行融資變得十分艱難，以至于“霸王硬上弓式”的監(jiān)管實(shí)際落實(shí)起來(lái)同樣十分艱難。

中國(guó)金融業(yè)一直是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管。但最近5年來(lái)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)似乎越發(fā)明顯。比如中信集團(tuán)、平安集團(tuán)等大型金融混業(yè)集團(tuán)早已不是什么新鮮事了。而更為突出的是互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，幾乎滲透了所有行業(yè)，使得金融業(yè)態(tài)變得異常模糊。

現(xiàn)在看，混業(yè)監(jiān)管也變得越來(lái)越必要、越來(lái)越緊迫。但是，是不是混業(yè)監(jiān)管就一定有效？

分業(yè)經(jīng)營(yíng)最大的好處在于金融風(fēng)險(xiǎn)隔絕。1929年之后，美國(guó)之所以實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的關(guān)鍵就在于風(fēng)險(xiǎn)隔絕。股市出問(wèn)題影響銀行，同時(shí)當(dāng)股市大幅下跌，企業(yè)股權(quán)融資變得艱難之時(shí)，銀行可以通過(guò)間接融資接續(xù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的正常循環(huán)，進(jìn)而確保經(jīng)濟(jì)不至于因?yàn)楣墒邢碌l(fā)生停滯甚至衰退。分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管之后，世界各國(guó)的金融危機(jī)發(fā)生的次數(shù)大大減少。

那為什么全球金融業(yè)又重回混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代？其中一個(gè)最重要的原因是“里根·撒切爾主義”。20世紀(jì)80年代初，大規(guī)模放松金融管制、提高金融運(yùn)行效率的前提下，日益龐大的金融勢(shì)力沖破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)藩籬，而混業(yè)經(jīng)營(yíng)卷土重來(lái)。當(dāng)然，這里也有信息技術(shù)革命帶來(lái)的重大沖擊。

股權(quán)融資在美國(guó)爆發(fā)，大量銀行儲(chǔ)蓄通過(guò)共同基金轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，商業(yè)銀行資金開始枯竭，從而不得不轉(zhuǎn)向、變相轉(zhuǎn)向、繞道轉(zhuǎn)向基金經(jīng)營(yíng)、股權(quán)經(jīng)營(yíng)。這正是混業(yè)大勢(shì)所趨的由來(lái)。

那中國(guó)是不是應(yīng)當(dāng)全盤接受金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)？我認(rèn)為，中國(guó)必須找到第三條路線——混業(yè)與分業(yè)結(jié)合的道路。既不能放棄混業(yè)的效率，又要確保風(fēng)險(xiǎn)隔絕制度的切實(shí)存在。當(dāng)年，拆除分業(yè)經(jīng)營(yíng)藩籬之時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是存在解決方案的，這個(gè)方法叫“內(nèi)部防火墻”制度，杜絕金融風(fēng)險(xiǎn)的相互牽扯。但后來(lái)越來(lái)越淡化了，以至于“內(nèi)部防火墻”形同虛設(shè)。

中國(guó)金融業(yè)必須要有“防火墻制度”，混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是簡(jiǎn)單地“一混了之”，而其中的核心在于建立新的經(jīng)營(yíng)制度和監(jiān)管制度，在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間找到新的平衡。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）