上交所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀日前在第十一屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)表示，20年了，中國(guó)股市波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高，長(zhǎng)期投資回報(bào)偏低，功能亟待完善。波動(dòng)太大太大了，高波動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)。

胡汝銀同時(shí)還表示，企業(yè)盈利和上證綜指的相關(guān)關(guān)系是負(fù)的，沒(méi)有上市公司的基本面支持，很多證券分析師就是大忽悠，沒(méi)有很?chē)?yán)謹(jǐn)?shù)膶?zhuān)業(yè)的分析。

經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)有三項(xiàng)準(zhǔn)則

在本次年會(huì)上，胡汝銀主要談到了資本市場(chǎng)改革與發(fā)展亟待聚焦解決的重點(diǎn)問(wèn)題。他表示，他的理論架構(gòu)是一個(gè)金字塔式的結(jié)構(gòu)，底層要有適宜的制度和政策文化環(huán)境，整個(gè)社會(huì)資源錯(cuò)配最小化；其次要有高效率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)業(yè)投資有持續(xù)的高回報(bào)；第三要有金融投資持續(xù)高回報(bào)。人民幣要成為國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣成為全球儲(chǔ)備貨幣，要解決目前全球失衡的狀態(tài)，盡到中國(guó)的大國(guó)責(zé)任，我們這三個(gè)層次要做得非常好才行。

胡汝銀強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)有三項(xiàng)準(zhǔn)則，不能短視著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能一味迎合短視的眼前要求，以及短視短期既得利益而犧牲經(jīng)濟(jì)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。第二，練好內(nèi)功回歸根本，不能做表面文章，不能只說(shuō)不練，不能舍本逐末。第三，專(zhuān)業(yè)與理性主義，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)專(zhuān)業(yè)化的分工經(jīng)濟(jì)，它的基本要義和邏輯就是專(zhuān)業(yè)化，每一個(gè)領(lǐng)域從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、公司的戰(zhàn)略管理、公司的投資到資本市場(chǎng)和政府的運(yùn)作，以及市場(chǎng)的監(jiān)管都必須專(zhuān)業(yè)化。

胡汝銀將未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)概括為四個(gè)字——“富民強(qiáng)國(guó)”，即發(fā)展成為健康、有序、高效、功能完善、業(yè)績(jī)卓越、全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，建設(shè)成為全球領(lǐng)先的創(chuàng)新型國(guó)家，避免落入中等收入陷阱，就必須發(fā)展非常完善的直接融資體系，人民幣要國(guó)際化也必須大力發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等等。

為了達(dá)到上述目標(biāo)，胡汝銀指出，要有力地支持中國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)新和財(cái)富生產(chǎn)的強(qiáng)國(guó)，促使資本市場(chǎng)在整個(gè)社會(huì)中間的地位、作用和功能的不斷提升、不斷完善、不斷拓展。就股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模而言，目前為止中國(guó)上市公司的市值在全球位列第二，但是市場(chǎng)運(yùn)作的質(zhì)量、效率極為落后，市場(chǎng)大而不強(qiáng)、大而不成熟，仍然是一個(gè)不成熟，核心專(zhuān)業(yè)能力低下，具有強(qiáng)烈的野蠻生長(zhǎng)和政府干預(yù)色彩的幼稚市場(chǎng)。

“上交所成立之后上證綜指的波動(dòng)和標(biāo)普500和香港的恒生指數(shù)和N225指數(shù)相比波動(dòng)太大太大，高波動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)率就是風(fēng)險(xiǎn)?！?胡汝銀表示，“我們現(xiàn)在仍然是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，一度進(jìn)入半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，現(xiàn)在又回去了，更不是強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量效率都很有問(wèn)題?！?/p>

股災(zāi)緣于證券市場(chǎng)關(guān)鍵能力建設(shè)不足

會(huì)上，胡汝銀還對(duì)始于今年二季度的股災(zāi)進(jìn)行了總結(jié)。他表示，股市劇烈波動(dòng)反映的是證券市場(chǎng)關(guān)鍵能力建設(shè)的不足。胡汝銀把這三大關(guān)鍵能力概括為：價(jià)值創(chuàng)造、財(cái)富創(chuàng)造能力；價(jià)值發(fā)現(xiàn)即正確定價(jià)能力和管控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

“這次股市大幅走高的主要驅(qū)動(dòng)因素杠桿驅(qū)動(dòng)，我稱(chēng)之為搏傻投資驅(qū)動(dòng)的羊群效應(yīng)、估值扭曲和任性的股市繁榮，盲目的博傻投機(jī)主導(dǎo)了市場(chǎng)。股票價(jià)格過(guò)高，新股上市之后上漲的比例，還有中小盤(pán)股和大盤(pán)股的價(jià)格比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界任何一個(gè)國(guó)家。沒(méi)有上市公司的基本面支持的?！?胡汝銀認(rèn)為，“我們很多證券分析師就是大忽悠，沒(méi)有很?chē)?yán)謹(jǐn)?shù)膶?zhuān)業(yè)的分析。因此我們面臨著兩個(gè)中國(guó)之命運(yùn)，一個(gè)原始搏傻投機(jī)的中國(guó)和審慎、專(zhuān)業(yè)、理性投資的中國(guó)，通過(guò)領(lǐng)先的金融強(qiáng)國(guó)必須發(fā)展審慎、專(zhuān)業(yè)、理性投資的中國(guó)，因此需要資本市場(chǎng)的全面轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>

胡汝銀認(rèn)為，正確的價(jià)格信號(hào)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)合理配置資源和資本市場(chǎng)健康的前提。資本市場(chǎng)更是如此，判斷一個(gè)市場(chǎng)是否功能健全的首要標(biāo)志，不是指數(shù)漲了多少，而是估值是不是合理，只有估值合理這個(gè)市場(chǎng)才能提供比較好的激勵(lì)機(jī)制，才能讓所有的人包括所有的上市公司專(zhuān)心致志把公司做好，而不是去想著減持。

四大問(wèn)題亟待解決

最后，胡汝銀對(duì)目前資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，有四大問(wèn)題亟待解決。首先，是構(gòu)造適宜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一定要把微觀經(jīng)濟(jì)效率置于首位，微觀上沒(méi)效率的宏觀刺激越大，整個(gè)社會(huì)損失越大越不可持續(xù)，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)越高。

第二，聚焦解決提升上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回報(bào)率，現(xiàn)在上市公司的回報(bào)率只有不到5%的水平，銀行存款接近于7%，把這個(gè)看作是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表可以看到是利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表，不賺錢(qián)，沒(méi)有EVI，不創(chuàng)造凈資本價(jià)值。這個(gè)問(wèn)題必須解決，這個(gè)問(wèn)題不解決，中國(guó)資本市場(chǎng)不可能成為全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)，因?yàn)樯鲜泄举|(zhì)量不行。

第三，如何改善衍生品市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)套保、對(duì)沖、投資三種類(lèi)型交易的平衡。

第四，理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，推進(jìn)監(jiān)管改革，避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)多重決策的沖突，構(gòu)建集中統(tǒng)一高效的功能監(jiān)管機(jī)制和有效的執(zhí)法機(jī)制，確保政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、媒體和市場(chǎng)參與者行為的適當(dāng)性和各方的歸位盡責(zé)。