吳衛(wèi)星，張琳琬

(1.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 應(yīng)用金融研究中心，北京 100029；2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100029)

家庭收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富分布：基于中國居民家庭微觀調(diào)查的實(shí)證分析

吳衛(wèi)星1，張琳琬2

(1.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 應(yīng)用金融研究中心，北京 100029；2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100029)

現(xiàn)階段對家庭收入結(jié)構(gòu)的研究主要關(guān)注財(cái)產(chǎn)性收入的水平和占比，這一指標(biāo)體現(xiàn)了家庭對資本市場的利用程度。通過對中國居民家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)富較高的家庭擁有的狹義和廣義財(cái)產(chǎn)性收入都顯著地高于財(cái)富較低的家庭，并且這種正向影響在財(cái)產(chǎn)性收入較高的家庭更大。這一結(jié)論表明財(cái)富較高的家庭更能夠地從資本市場上獲利，這可能是財(cái)富分布日益集中的原因之一。政府應(yīng)該通過合理的措施鼓勵(lì)低財(cái)富的家庭更好地利用市場獲得財(cái)產(chǎn)性收入，改善家庭收入結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

家庭收入結(jié)構(gòu)；財(cái)富分布；財(cái)產(chǎn)性收入

一、引　言

隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融財(cái)富規(guī)模的增長，居民家庭的收入結(jié)構(gòu)也在變化，財(cái)產(chǎn)性收入在國民收入中所占的地位越來越重要。財(cái)產(chǎn)性收入，指通過資本、技術(shù)等要素和管理等生產(chǎn)活動產(chǎn)生的收入，即家庭通過擁有動產(chǎn)(如銀行存款、有價(jià)證券)等、不動產(chǎn)(如房屋、車輛、收藏品等)和自有商業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)所獲得的收入。由于金融市場的加速繁榮，財(cái)產(chǎn)性收入主要包括證券類資產(chǎn)的紅利收入和資本的增值。

財(cái)產(chǎn)性收入與財(cái)富的總量和結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。金融市場的發(fā)展以及金融創(chuàng)新可能會使得普通居民家庭能夠通過參與市場而減緩社會財(cái)富不平等水平[1]，但金融市場可能被一部分精通市場運(yùn)作的參與者用來掠奪另一部分人的財(cái)富，反而會加劇社會貧富差距，減少金融創(chuàng)新帶來的福利。這是因?yàn)榻鹑谑袌鐾兄^高的參與難度，不參與市場的居民無法分享創(chuàng)新帶來的好處[2]。高財(cái)富家庭由于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和掌握的社會資源，使得他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為合理，能夠獲得較高的投資回報(bào)率。Piketty在其暢銷學(xué)術(shù)著作《21世紀(jì)資本論》中強(qiáng)調(diào)，家庭越為富有的階層，收入中資本性收入的比例就越大，所以利潤、利息、紅利等資本性收入是導(dǎo)致目前全球范圍內(nèi)財(cái)富分布日益集中的重要原因[3]。因而，研究財(cái)產(chǎn)性收入必須從一個(gè)社會的財(cái)富結(jié)構(gòu)和居民持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出發(fā)，不同的財(cái)產(chǎn)形態(tài)對應(yīng)不同的財(cái)產(chǎn)性收入。

近年來，我國居民的財(cái)富不平等程度處在一個(gè)較高的水平，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2013年公布的數(shù)據(jù)，我國10年來的收入分配的基尼系數(shù)長期維持在0.47以上的高位，其中2008年達(dá)到峰值0.491，2012年全國居民收入基尼系數(shù)為0.473。財(cái)富分布不均有著深刻的社會根源，比如房地產(chǎn)市場化及價(jià)格快速上漲、居民收入分配差異、家庭理財(cái)水平的差異、遺產(chǎn)和贈予傳統(tǒng)等[4-5]。盡管不平等在某種程度上有正面意義，比如能夠給人以激勵(lì)，但是極端的不平等的現(xiàn)象會造成嚴(yán)重的社會問題。在金融制度是社會經(jīng)濟(jì)體制的核心內(nèi)容之一的今天，社會財(cái)富結(jié)構(gòu)不僅構(gòu)成一個(gè)國家現(xiàn)階段的階層結(jié)構(gòu)，也是決定居民財(cái)產(chǎn)性收入及未來財(cái)富增長的重要因素。

本文對于處于金融市場發(fā)展和制度改革關(guān)鍵階段的我國具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。事實(shí)上，改革開放以來，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、金融市場迅速發(fā)展的同時(shí)，有兩個(gè)事實(shí)需要引起研究者的重視。第一，我國居民家庭的資產(chǎn)組合仍呈現(xiàn)出以儲蓄為主、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比低的特征，很多居民沒有享受資本市場發(fā)展帶來的好處，財(cái)產(chǎn)性收入比例較低；第二，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距較大，居民財(cái)富差距日益拉大的問題逐步凸顯，甚至有研究表明，中國的金融發(fā)展非但沒有縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，反而拉大了這種差距[6-7]。黨的十八大報(bào)告提出，在全面建設(shè)小康社會的前進(jìn)道路上還有不少困難和問題，突出表現(xiàn)為發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題；要深化收入分配制度改革，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果由人民共享。如果居民家庭的收入結(jié)構(gòu)和居民的財(cái)富分布有關(guān)，那么我們有理由相信，完善金融市場，降低居民的參與成本，多樣化資本投資渠道，可以從金融角度改善居民財(cái)富差距過大的局面，使更多的居民有從資本投資中獲利的機(jī)會，使得金融市場真正起到分享社會進(jìn)步成果、為“民生”服務(wù)的作用。

二、文獻(xiàn)綜述

大量的研究顯示，居民財(cái)富的分布呈現(xiàn)出厚尾、右偏以及高度不平均的特點(diǎn)，也就是少數(shù)的家庭擁有社會上的大部分財(cái)富[8]。勞動收入差距是財(cái)富差距的最主要原因，前人的研究也集中于此；相比之下，居民財(cái)富分布和收入結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系尚未引起足夠重視。實(shí)際上，由于金融資產(chǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)不同，不難想象家庭異質(zhì)性的金融市場參與行為帶來的收入對財(cái)富積累可能有重要的作用。目前尚無文章專門針對家庭收入結(jié)構(gòu)和財(cái)富分布之間聯(lián)系進(jìn)行研究，然而考慮到金融市場的高速發(fā)展，本文認(rèn)為這一課題具有重要的理論和政策意義。

一些文獻(xiàn)記錄了財(cái)富較高的家庭傾向于擁有更多的財(cái)產(chǎn)性收入，這些財(cái)產(chǎn)性收入可能來源于股票、房地產(chǎn)市場以及自有企業(yè)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)較為富有的家庭持有的投資組合里股票等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)所占比例明顯高于其他家庭[9-10]。Campbell(2006)發(fā)現(xiàn)在美國，低財(cái)富家庭的資產(chǎn)以流動性資產(chǎn)和汽車為主，中等財(cái)富家庭以房產(chǎn)為主，高財(cái)富家庭則以股權(quán)為主[11]。股票投資有著顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[12]。由于金融市場摩擦，企業(yè)家獲得的投資回報(bào)率收入也要高于居民儲蓄[13]。一些財(cái)產(chǎn)投資計(jì)劃也能給投資者帶來較高的回報(bào)率，例如美國的401(k)計(jì)劃[14]。

Venti和Wise[15]分析了投資決策在資產(chǎn)積累中的作用，即勞動收入本身并不能完全解釋居民家庭財(cái)富的分散程度，在收入總量相同的情況下，居民如何分配資產(chǎn)將會影響財(cái)富增長的速度，將資產(chǎn)投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者的財(cái)產(chǎn)性收入更多，在一定時(shí)間后的財(cái)富總量大于保守的投資者。Campanale[16]發(fā)現(xiàn)居民的財(cái)富分布要比收入分布更加集中，隨著財(cái)富凈值的增加，居民家庭投資組合中高收益資產(chǎn)的比例將提高，而財(cái)富的積累與較高的回報(bào)率之間有相互促進(jìn)的作用。資產(chǎn)凈值較低的居民家庭較少投資于收益率較高的股票市場，由此導(dǎo)致了貧富居民投資收益存在差異。這種差異將導(dǎo)致財(cái)富分布的不均，并能在一定程度上解釋美國的基尼系數(shù)。Favilukis[17]認(rèn)為股票市場的繁榮使得富有的家庭受益更多，原因是這些家庭是市場參與者的可能性更大，因此導(dǎo)致了財(cái)富不平等程度的加劇。

龔剛和楊光[18]對國民收入在工資、資本利得等之間的分配研究后認(rèn)為中國收入分配的不平等源自于利潤所占比例越來越大。趙人偉等[19]對中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所收入分配課題組2002年的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)大大地高于總財(cái)產(chǎn)的基尼系數(shù)，說明金融資產(chǎn)的分布對總財(cái)產(chǎn)的分布有明顯的擴(kuò)大不均等程度的作用。陳彥斌[20]從城鄉(xiāng)財(cái)富分布出發(fā)，通過分析貧富差距特征和資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)高財(cái)富家庭的資產(chǎn)組合更加多元化，而中低財(cái)富家庭資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)則較為單一。吳衛(wèi)星等[21]用資產(chǎn)歷史收益率數(shù)據(jù)計(jì)算得到每個(gè)家庭投資組合的夏普率，財(cái)富(或凈財(cái)富)越高，收入水平越高的家庭夏普率越高；高財(cái)富的家庭對金融市場參與的廣度和深度更高，會加快他們的財(cái)富的積累，進(jìn)而影響了家庭財(cái)富分布狀況。

三、實(shí)證研究

本文的樣本數(shù)據(jù)來自奧爾多研究中心2009年對中國5 056個(gè)家庭開展的“城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟(jì)狀況與心態(tài)調(diào)查”(The Survey of Household Finances and Attitudes，以下簡稱SHFA)。調(diào)查采用問卷的方式，對包括北京、遼寧、河北、山西、山東、河南、江西、江蘇、廣東、海南、四川、甘肅在內(nèi)的全國12個(gè)省或直轄市的家庭投資行為進(jìn)行隨機(jī)抽樣。除了涵蓋家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和家庭成員的人口特征，還詳細(xì)地調(diào)查了家庭的收入結(jié)構(gòu)。按照收入來源劃分，調(diào)查將家庭收入分為勞動收入(即工資收入)、資本收入、經(jīng)營收入和轉(zhuǎn)移支付收入，在文中分別用labor、capital、business和transfer變量來描述。根據(jù)上文的分析，財(cái)產(chǎn)性收入即家庭通過擁有資本要素而獲得的收入，以往的國內(nèi)研究多將資本收入等同于財(cái)產(chǎn)性收入，如國家統(tǒng)計(jì)局城市司廣東調(diào)查總隊(duì)課題組等[22]。然而國外文獻(xiàn)一般將家庭的經(jīng)營收入也歸入財(cái)產(chǎn)性收入，這是由于經(jīng)營收入也是通過家庭擁有資本而獲得的收入[16][3]。因此本文在研究收入結(jié)構(gòu)和財(cái)富分布的關(guān)系過程中，將狹義的財(cái)產(chǎn)性收入定義為資本收入(capital)，廣義的財(cái)產(chǎn)性收入(genecapital)包括資本收入和經(jīng)營收入。

本文的財(cái)富變量(wealth)是指居民家庭擁有的所有資產(chǎn)的貨幣凈值(net worth)，即家庭總資產(chǎn)與總負(fù)債的差值?？傎Y產(chǎn)變量(total asset)包括金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，前者包括現(xiàn)金、債券、股票、基金及其他金融產(chǎn)品，后者具體指土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等；總負(fù)債則主要包括住房和汽車貸款、教育貸款、商業(yè)借款以及信用卡債務(wù)等。要注意的是財(cái)富是一個(gè)存量概念，在本文特指2008年末的狀態(tài)，收入是指單位時(shí)間的流量，在本文對應(yīng)2008年全年。另外，文中使用的股票、基金和債券收益率的數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫整理，房產(chǎn)收益數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局整理，無風(fēng)險(xiǎn)利率來自銳思數(shù)據(jù)庫。

本文所用到的自變量包括：戶主的年齡，用age表示；戶主的性別，用male表示，男性取值為1，女性取值為0；戶主的婚姻狀況，用married表示，已婚取值為1，其他為0；教育程度，用college表示，大學(xué)本科及以上為1，大學(xué)?？萍耙韵聻?；家庭有未滿十八歲的子女，用children表示，有則取值為1，否則取值0；風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量，用riskaverse表示，問卷中將風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分為5類，本文將很喜歡冒險(xiǎn)、喜歡冒險(xiǎn)、一般取值為1；不喜歡冒險(xiǎn)、很不喜歡冒險(xiǎn)取值為0；家庭所處地區(qū)是否為特大城市，用metropolis表示，家庭位于北京和廣州的取值為1，其他為0；戶主是否為專業(yè)人員的變量為professional，戶主為國家機(jī)關(guān)黨群組織、企事業(yè)單位負(fù)責(zé)人、專業(yè)技術(shù)人員的取值為1，其他為0。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

首先，我們對回歸變量進(jìn)行簡單的描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示?？梢钥吹?，樣本家庭總資產(chǎn)平均超過50萬，而年收入均值為2.9萬。受訪家庭中，戶主平均年齡為50歲，戶主已婚并且為男性的家庭占大多數(shù)，有孩子的家庭占比為41%。就教育程度而言，大學(xué)本科及以上學(xué)歷約占15%。約有21%的家庭戶主從事的為專業(yè)程度較高的職業(yè)。6%的被調(diào)查家庭位于經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的特大型城市。2/3的家庭是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。

對收入來源進(jìn)行初步分類和統(tǒng)計(jì)可以看到，勞動收入占總收入的絕大部分，其次為養(yǎng)老金等轉(zhuǎn)移收入。經(jīng)營收入平均占家庭總收入的7.97%，而資本收入即狹義的財(cái)產(chǎn)性收入占比最小，僅為1.79%。經(jīng)營收入和資本收入不僅占比小，而且呈現(xiàn)嚴(yán)重的右偏，兩者的中位數(shù)均為0，而最大值分別為均值的68倍和240倍，遠(yuǎn)高于勞動收入最大值比平均值的14倍。

表2描述了家庭收入結(jié)構(gòu)和財(cái)富之間的相關(guān)關(guān)系。我們將樣本數(shù)據(jù)按照財(cái)富水平從高到低平均九分組，并分別統(tǒng)計(jì)組內(nèi)的收入平均值。從總量上來看，財(cái)富越高的家庭其收入也越高，這除了表現(xiàn)在總收入隨著財(cái)富的增加而增加外，收入的各組成成分也基本表現(xiàn)為財(cái)富的增函數(shù)。為了研究收入結(jié)構(gòu)的變動，我們分析狹義和廣義財(cái)產(chǎn)性收入在收入中比重的變化。表格中用C/In表示狹義財(cái)產(chǎn)性收入占總收入的比例，用C+B/In表示廣義財(cái)產(chǎn)性收入占總收入的比例。可以看到對于財(cái)富最少的一部分人，狹義財(cái)產(chǎn)性收入占收入的比重僅為1.16%，而財(cái)富最高的一部分人這一比值達(dá)到4.27%。廣義財(cái)產(chǎn)性收入的變化更為明顯，財(cái)富最高的家庭資本收入和經(jīng)營收入的總和占收入的百分比平均達(dá)到21.55%，遠(yuǎn)高于其他分組。

表1　變量統(tǒng)計(jì)描述

表2　家庭收入結(jié)構(gòu)(按財(cái)富分組)

一個(gè)合理的推測是，財(cái)富較高的家庭不滿足于把錢存入銀行這種傳統(tǒng)的投資方式，而是傾向于將財(cái)富投入股票等風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品和房地產(chǎn)，或者利用積累的資本進(jìn)行自有企業(yè)的經(jīng)營，通過多種渠道進(jìn)行理財(cái)。而低財(cái)富凈值的家庭沒有足夠的資產(chǎn)或者不愿意進(jìn)行這些投資，從而使得財(cái)產(chǎn)性收入處于較低水平。對此初步的驗(yàn)證可以通過衡量家庭的投資組合效率完成。夏普率是衡量投資組合有效性的一般指標(biāo)，它通過計(jì)算投資組合單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來描述異質(zhì)性家庭投資組合有效性的差異。我們利用吳衛(wèi)星等[21]的方法，通過各類資產(chǎn)的收益率市場數(shù)據(jù)和家庭持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，計(jì)算每個(gè)家庭的資產(chǎn)加權(quán)夏普率，并統(tǒng)計(jì)與財(cái)富的關(guān)系，結(jié)果如表3。由于投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)為2008年末值，為穩(wěn)健起見，分別使用2003年到2008年和2003年到2013年市場收益率進(jìn)行計(jì)算?？梢钥吹?，財(cái)富越高的家庭，他們所持有投資組合的夏普率更高。特別是2003年到2013年階段，由于2008年到2013年國內(nèi)股票市場和房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一次劇烈的下滑，而財(cái)產(chǎn)性收入容易受到股票、基金和房地產(chǎn)市場波動的影響，大部分家庭的平均夏普率為負(fù)值，只有財(cái)富最高的兩組因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得了正收入。

表3　投資組合效率(按財(cái)富分組)

為了分析財(cái)產(chǎn)性收入的來源，我們在表4按廣義財(cái)產(chǎn)性收入的高低平均分組，同樣使用2003年到2008年市場實(shí)際收益率結(jié)合樣本數(shù)據(jù)中每個(gè)家庭每項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)算每一類資產(chǎn)取得的實(shí)際收入?？梢钥吹截?cái)產(chǎn)性收入來源主要集中于股票基金市場和房地產(chǎn)市場。其中由于房地產(chǎn)資金規(guī)模較大，且樣本期間房地產(chǎn)市場高度繁榮，使得來自房地產(chǎn)的收入占據(jù)財(cái)產(chǎn)性收入的最大份額。房地產(chǎn)收入在各組間基本呈單調(diào)遞增，財(cái)產(chǎn)性收入最高的家庭來自房地產(chǎn)的收入是財(cái)產(chǎn)性收入最低家庭的1.6倍。自有經(jīng)營收入對于財(cái)產(chǎn)性收入最高的家庭尤為重要，是財(cái)產(chǎn)性收入最低家庭的15倍。用2003年到2013年的收益率數(shù)據(jù)得到的是相似結(jié)論，在此不再贅述。

表4　實(shí)際收入來源分解(按廣義財(cái)產(chǎn)性收入分組)

(二)回歸分析

我們在這一部分對收入結(jié)構(gòu)和財(cái)富分布的關(guān)系以及影響居民收入結(jié)構(gòu)的其他因素進(jìn)行分析。我們主要用狹義和廣義財(cái)產(chǎn)性收入總額以及其分別占家庭總收入的份額作為被解釋變量表征收入結(jié)構(gòu)。不難推測，收入結(jié)構(gòu)與居民的財(cái)富積累和構(gòu)成、投資能力和風(fēng)險(xiǎn)喜好以及面臨的投資渠道的豐富程度、投資環(huán)境是否良好、法律保障是否完善等市場因素有關(guān)。為此我們建立以下四種模型：

(1)

(2)

(3)

(4)

由于并不是所有居民都擁有狹義和廣義的財(cái)產(chǎn)性收入，因此我們使用Tobit模型來估計(jì)上述四式?；貧w的結(jié)果見表5。

1.居民財(cái)富對收入結(jié)構(gòu)的影響

從表5可以看出，財(cái)富越高的家庭，其收入結(jié)構(gòu)中狹義和廣義財(cái)產(chǎn)性收入就越高，財(cái)產(chǎn)性收入占總收入的比重也越高，這種影響非常顯著。財(cái)富較低的家庭的財(cái)產(chǎn)性收入總量少、比重低。這種效應(yīng)在包含經(jīng)營收入的廣義財(cái)產(chǎn)性的模型中更為顯著。這一結(jié)論在此論證了本文的主題，即財(cái)富越高的家庭從資本市場上獲得的利益就越高。而財(cái)富低的家庭實(shí)際上通過低利潤的儲蓄手段，將收入“補(bǔ)貼”給了財(cái)富高的家庭。

表5　 家庭收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富及其他因素的關(guān)系

注：***P<0.01，***P<0.05，*P<0.1，下同。

2.居民個(gè)人因素對收入結(jié)構(gòu)的影響

個(gè)人因素對收入結(jié)構(gòu)也有影響。年齡對財(cái)產(chǎn)性收入和其占總收入的份額的影響是二次的，也就是說財(cái)產(chǎn)性收入隨著居民年齡的增長而增長，但增長速度逐漸放緩。性別僅對包含經(jīng)營收入的廣義財(cái)產(chǎn)性收入有顯著的正向影響，這可能是由于男性更傾向于自主創(chuàng)業(yè)或者擁有個(gè)人企業(yè)。婚姻對收入結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。教育對收入結(jié)構(gòu)中財(cái)產(chǎn)性收入的多寡影響是負(fù)的，也就是說大學(xué)本科學(xué)歷以上的居民的財(cái)產(chǎn)性收入反而傾向于較少，這與一般意義上認(rèn)為知識能力較強(qiáng)的投資者能夠獲得更多的收益相悖。實(shí)際上，一方面學(xué)歷本身并不能完全表征投資者的投資水平，另一方面學(xué)歷較高的投資者可能更容易成為受雇傭的經(jīng)理人獲得薪酬收入，而非資本和經(jīng)營收入。有孩子的家庭財(cái)產(chǎn)性收入更高。家庭資產(chǎn)中包括房產(chǎn)對收入結(jié)構(gòu)中財(cái)產(chǎn)性收入有正面影響。而投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度也有關(guān)鍵作用，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭財(cái)產(chǎn)性收入要顯著較少。投資者的職業(yè)特點(diǎn)對收入結(jié)構(gòu)的影響十分顯著，職業(yè)為專業(yè)性較強(qiáng)的居民財(cái)產(chǎn)性收入和占比明顯較高。

3.市場環(huán)境因素對收入結(jié)構(gòu)的影響

財(cái)產(chǎn)性收入的獲得依賴于國民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展和國民財(cái)富的持續(xù)增長，也依賴于市場環(huán)境的完善、投資渠道的拓寬和投資者教育。我們用變量metropolis即被調(diào)查者是否住在北京或廣州市(這是樣本里唯一的兩個(gè)特大型城市)，并假定北京和廣州的市場環(huán)境因素要好于其他的相對較小的城市。因此metropolis對財(cái)產(chǎn)性收入的影響應(yīng)該是正面的。數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一結(jié)論，在(1)到(4)的四個(gè)模型中，這一變量的回歸系數(shù)都顯著為正。而且，廣義財(cái)產(chǎn)性收入的兩個(gè)模型系數(shù)更大，這可能是由于在大城市進(jìn)行商業(yè)投資更為容易。

4.收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富的關(guān)系——基于分位點(diǎn)回歸的分析

分位點(diǎn)回歸提供了研究財(cái)富對收入結(jié)構(gòu)具體影響模式的方法，通過估計(jì)條件分位點(diǎn)方程而非條件均值方程，分位點(diǎn)回歸能夠分析財(cái)產(chǎn)收入分布上的不同位置受到財(cái)富的影響。我們估計(jì)以下四個(gè)模型：

(5)

(6)

(7)

(8)

其中q表示估計(jì)的分位點(diǎn)，Zi相當(dāng)于模型(1)—(4)中除了財(cái)富之外的其他自變量，在此我們只關(guān)注財(cái)富的影響，其他變量的回歸系數(shù)略去。回歸結(jié)果如表6所示。

表6　 收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富的關(guān)系(分位點(diǎn)回歸)

表6的每一列表示在每個(gè)模型中分位點(diǎn)的取值，由于擁有財(cái)產(chǎn)性收入的家庭不到總體樣本的一半，因此研究較高分位點(diǎn)才有意義。我們選擇了75%、80%、90%、95%和99%五個(gè)分位點(diǎn)，分別代表財(cái)產(chǎn)性收入對應(yīng)的分布位置。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，財(cái)富對于不同分位點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)性收入影響是不同的，分位點(diǎn)越高，即收入結(jié)構(gòu)中財(cái)產(chǎn)性收入的比例越大，財(cái)富的增加對財(cái)產(chǎn)性收入的正向影響就越大，對于四個(gè)模型都是如此。直觀的解釋是，對于收入結(jié)構(gòu)偏財(cái)產(chǎn)性收入越多的家庭，財(cái)富的增加將會更促進(jìn)其財(cái)產(chǎn)性收入占比的增加，也就是隨著財(cái)富的累積，財(cái)產(chǎn)性收入的增加速度是遞增的，原本財(cái)產(chǎn)性收入高的家庭會獲得更高的財(cái)產(chǎn)性收入。這也驗(yàn)證了引言里對于財(cái)富分布導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)性收入分布不均，從而加速財(cái)富的集中。

四、結(jié)　論

諾貝爾獎(jiǎng)獲得者羅伯特·席勒在其著作《金融和好的社會》中寫道，“創(chuàng)造并推行金融創(chuàng)新是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)不平等的最佳策略”，“最重要的是對金融體系進(jìn)行擴(kuò)大化、民主化和人性化的改造，直到未來某一天各類金融機(jī)構(gòu)在普通民眾的生活中更常見，影響更積極”(Shiller，2012)[23]。在金融市場迅速發(fā)展的今天，居民對金融市場的利用水平顯然成為影響財(cái)富積累速度和水平的關(guān)鍵因素，僅靠勞動收入很難實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值，而金融市場實(shí)際上為居民提供了利用已有財(cái)產(chǎn)以股東身份分享經(jīng)濟(jì)增長的成果的機(jī)會。因此家庭的收入結(jié)構(gòu)就體現(xiàn)了這種對資本市場的利用水平。我們的研究利用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的分析表明，家庭的收入結(jié)構(gòu)與居民的財(cái)富水平、投資能力、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及所處的市場環(huán)境有關(guān)。財(cái)富較高的家庭的收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富較低的家庭顯著不同，表現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)性收入無論在絕對值還是占總收入的份額上都顯著更高，因此財(cái)富高的家庭通過資本市場獲得的收益也更高。更進(jìn)一步的，財(cái)富對于財(cái)產(chǎn)性收入的影響在財(cái)產(chǎn)性收入較高的家庭中表現(xiàn)地更為顯著，也就是說越善于在資本市場獲利的家庭，其財(cái)富的增加對財(cái)產(chǎn)性收入的正面影響越大。這種循環(huán)加強(qiáng)的效應(yīng)可能是社會財(cái)富不斷集中的原因之一。我們的研究表明，財(cái)富較高的家庭的收入結(jié)構(gòu)與財(cái)富較低的家庭顯著不同，表現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)性收入無論在絕對值還是占總收入的份額上都顯著更高。財(cái)富高的家庭通過資本市場獲得的收益更高。

國家應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)針對客戶的不同資產(chǎn)情況提供全方位的理財(cái)產(chǎn)品，注重針對普通家庭特別是財(cái)富較少人群的理財(cái)業(yè)務(wù)。政府應(yīng)鼓勵(lì)低財(cái)富、低收入的家庭進(jìn)入市場，在必要的時(shí)候也可以考慮通過社?；鸬确绞絹泶婢用窦彝ミM(jìn)行投資。另外，在鼓勵(lì)居民參與金融市場的同時(shí)，政府更應(yīng)通過規(guī)范市場秩序和完善制度建設(shè)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提供更多可選擇的金融產(chǎn)品等措施來提高居民的投資效益。采取相應(yīng)措施，提高國民的金融理財(cái)素養(yǎng)，使得居民更多地參與金融市場，加強(qiáng)信息披露制度，改善金融機(jī)構(gòu)信息平臺(例如網(wǎng)站和產(chǎn)品手冊)的可讀性；為投資者提供合適的破產(chǎn)投資期權(quán)以及鼓勵(lì)對設(shè)計(jì)簡明的金融產(chǎn)品進(jìn)行稅收補(bǔ)助。

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Household Income Structure and Wealth Distribution：Empirical Analysis Based on Chinese Household Micro Survey

WU Wei-xing1，ZHANG Lin-wan2

(1.Research Center for Applied Finance，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China；2.College of Finance，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China)

Studies about household income structure mainly focus on the level of capital income and its fraction in total income，which imply the exploitive extent of capital market by households.By empirical analysis of the Chinese household micro survey we find that，families with higher wealth tend to own significantly more capital income in both narrow and broad sense.The effect is bigger for families with higher capital income.It shows that the wealthier families can get more profits from the capital market and this is probably one of the reasons that distribution of wealth becomes increasingly concentrated.Government should encourage the less wealthy families to take better advantage of the market to get capital income and improve income structure，promoting the development of national economy.

Household Income Structure；Wealth Distribution；Capital Income

2014-10-23

國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目(12BJY153)；國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71373043，71331006)；對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)科建設(shè)專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)資助(XK2014102)。

吳衛(wèi)星(1974- )，男，湖北荊門人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)應(yīng)用金融研究中心、對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；張琳琬(1989- )，女，山東青島人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士研究生。

F124.7

A

1001-6201(2015)01-0062-08

[責(zé)任編輯：秦衛(wèi)波]

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2015.01.013