7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告稱，通過向美國私募基金KKR及鼎暉投資發(fā)行新股的方式，收購此前創(chuàng)辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權(quán)，收購總代價約為19.1億港元（約合人民幣15.30億元）。

此次交易并非以現(xiàn)金支付，現(xiàn)代牧業(yè)將以4港元/股，向KKR與鼎暉定向發(fā)行近4.77億股新股，新股價格較7月3日公司收盤價溢價約55%。交易完成后，現(xiàn)代牧業(yè)全資擁有上述兩牧場，KKR和鼎暉共同持股現(xiàn)代牧業(yè)9%股權(quán)，大股東蒙牛乳業(yè)的股比由27.92%降至25.41%。

“資本在投資上有著先天的嗅覺，KKR和鼎暉更是看到當(dāng)前中國牧業(yè)正處底谷，政策利好未來兩三年內(nèi)會凸現(xiàn)出來。”乳業(yè)專家宋亮表示，今后國家會加大對奶牛養(yǎng)殖和低溫乳制品的扶持力度。

奶業(yè)低迷開收購

這兩個牧場要追溯到2013年9月23日，當(dāng)時正值“奶荒”，現(xiàn)代牧業(yè)與KKR及鼎暉決定一起在山東這個奶業(yè)大省創(chuàng)辦兩個高規(guī)格牧場，總投資1.4億美元，其中現(xiàn)代牧業(yè)持股18%，余下的82%股權(quán)由KKR和鼎暉共同持有。

數(shù)據(jù)顯示，目前商河牧場牛群規(guī)模為7831頭，2014年原奶產(chǎn)量為4209噸；濟南牧場尚處在建中。此前預(yù)計兩牧場牛群總存欄數(shù)20000頭，根據(jù)協(xié)議，合資公司將向現(xiàn)代牧業(yè)采購約6600頭奶牛，現(xiàn)代牧業(yè)可在日后盈利之時回購合資牧場剩余82%股權(quán)。

為何在目前奶業(yè)形勢低迷之際展開收購呢？現(xiàn)代牧業(yè)方面表示：“目前同行業(yè)（諸如輝山乳業(yè)）都在擴建牧場，公司急需通過此項收購來進一步鞏固行業(yè)龍頭地位；同時，山東屬于消費大省，且地處京津冀和長三角之間的交通樞紐帶，未來可以此來進行全國產(chǎn)品布局?！?/p>

也有分析稱，這種逆勢收購也只有大牧場敢這么做，一來可以通過規(guī)?；刂瞥杀荆硗庖部梢詾樽杂衅放飘a(chǎn)品拓展布局奶源。財報顯示，2014年現(xiàn)代牧業(yè)全年總營收達50.3億元，自有品牌銷售收入8.3億元，同比增長159.2%。

對此，有多位乳業(yè)人士分析稱，目前國內(nèi)原奶價格波動劇烈，仍處于低位徘徊狀態(tài)，部分地區(qū)倒奶殺牛背后折射出奶農(nóng)抗風(fēng)險能力相對薄弱，養(yǎng)殖效率亟待提升。但這并非是落后產(chǎn)能面臨被淘汰，存在即合理，國內(nèi)60%以上百頭以下規(guī)模奶牛養(yǎng)殖群彌補了中國奶業(yè)地域布局不合理這塊短板，對行業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展起到重要作用。

也有乳業(yè)人士強調(diào)規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的可取之處?！巴ㄟ^現(xiàn)代化管理，科學(xué)飼草配比，以及飼料體系建設(shè)，現(xiàn)代牧業(yè)能夠確保整體養(yǎng)殖成本相對較低?！彼瘟琳J為，這也是KKR等資本看重的因素之一。

乳業(yè)專家陳渝認為，從國內(nèi)國外橫向比較來看，國內(nèi)奶業(yè)承受的壓力是很大的，只有搞適度規(guī)?；拍茉谠喜少徍图夹g(shù)推廣等方面有效控制成本，“這方面跟團購有點類似。飼草大多從國外采購，并且人工成本不斷上升，只有規(guī)?；拍軌蚓徑鈮毫Α?。

KKR的投資邏輯

被認為是私募股權(quán)投資行業(yè)鼻祖的KKR在中國投資項目很多，最早包括勁霸電池、南孚電池、百麗鞋業(yè)和恒安國際等，后來在農(nóng)業(yè)板塊的布局逐步引起業(yè)界關(guān)注，包括投資蒙牛乳業(yè)、中糧肉食、亞洲牧業(yè)和圣農(nóng)發(fā)展等。

事實上，在此次入股現(xiàn)代牧業(yè)之前，雙方在2009年就曾有過合作。2009年6月15日，KKR經(jīng)過兩輪股權(quán)投資以1.5億美元持有現(xiàn)代牧業(yè)20%～40%股權(quán)，直到2014年才徹底退出。

根據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初兩家私募基金共同投資1.148億美元，而此次認購新股代價合計約19.1億港元，折合成美元約2.46億美元。不到兩年，收益為何如此可觀？

現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)負責(zé)人在回應(yīng)中稱，資本是追求投資回報的，尤其是當(dāng)時（2013年）公司也在新建牧場，如果僅靠信貸渠道融資，負債率則會提升很快?！斑@兩年，KKR和鼎暉在牧場團隊建設(shè)和日常運營上也花了很多心血，他們在山東當(dāng)?shù)赜钟幸恍┛梢岳玫馁Y源?！彼硎?。基于此，在公司方面看來這種付出還是值得的。按照約定，此次認購的4.77億股新股，鎖定期為3年，其間KKR和鼎暉是不允許拋售的。

另一方面，對于KKR來說，除了資本回報，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域還有自己的邏輯。“更確切地說，我們對食品安全很感興趣?！盞KR全球合伙人、亞太地區(qū)私募投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)CEO劉海峰表示，當(dāng)年投資蒙牛，主要是試圖解決中國有奶喝的基本需求，而現(xiàn)在是要解決如何有好奶喝的問題。

他介紹，當(dāng)KKR意識到解決乳制品質(zhì)量和安全問題的核心在于上游奶源時，（2009年）就用1.5億美元投資了現(xiàn)代牧業(yè)。

陳渝對此分析稱，目前國內(nèi)規(guī)?；翀龀惺艿膲毫σ脖容^大，“國內(nèi)乳企都在走出去，到海外尋找廉價優(yōu)質(zhì)的奶源，國內(nèi)牧場究竟還有沒有發(fā)展前景，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)都在觀望?！钡J為，從長遠發(fā)展來說不可能全部依賴海外，國內(nèi)適度化規(guī)模牧場可以保證乳品新鮮，在運輸距離方面具有不可忽視的競爭優(yōu)勢。

劉海峰還稱，KKR方面認為如果不改變?nèi)槠飞嫌危茨淘吹纳a(chǎn)和供給模式，即便有相關(guān)法律法規(guī)，也無法保證下游的產(chǎn)品安全、達標。從某種意義上看，其實投資本身就是提供一種解決方案，無論是針對社會問題還是經(jīng)濟問題。投資現(xiàn)代化牧場，就是試圖找到一種模式，滿足中國消費者對“安全”食品的訴求。

“當(dāng)我們（2014年）退出時，現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)奶量已經(jīng)提高到每頭牛超過9噸，已經(jīng)是KKR投資前的近兩倍?！眲⒑７逭J為，只有為企業(yè)真正帶來價值，錢才賺得踏實。