溫曉霞

摘 要：隨著我國經(jīng)濟的不斷增長，企業(yè)的規(guī)模也逐步的擴大，在企業(yè)成長的過程中，如何籌資是廣大企業(yè)經(jīng)營者都面臨的問題，僅依靠內(nèi)部經(jīng)營結余的籌資模式已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代企業(yè)對大量資金的發(fā)展需要，而過分依賴借債籌資來推動企業(yè)發(fā)展也將企業(yè)推到了財務風險的風口浪尖。如何權衡借債與股東投資的比例成為了國內(nèi)外專家學者熱烈討論的話題。本文圍繞企業(yè)資產(chǎn)負債率公式的內(nèi)容，剖析公式的內(nèi)在含義和運用限制條件，提出在推動企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展中如何有效利用資產(chǎn)負債率控制企業(yè)財務風險，提高經(jīng)營效益和資金效益。

關鍵詞：資產(chǎn)負債率；行業(yè)特點；效率

資產(chǎn)負債率是財務指標體系中一個簡單又十分重要的指標，它所表示的是企業(yè)中總負債占總資產(chǎn)的比例，側面反映出債權人和所有人之間的關系。企業(yè)融資融資途徑包括內(nèi)部融資和外部借貸、外部權益融資幾個途徑，每個途徑都有各自優(yōu)勢，他們之間的比例關系反映著企業(yè)管理當局的風險偏好和行業(yè)特點。所以說企業(yè)的資產(chǎn)負債政策除了反映企業(yè)負責情況，也反映了企業(yè)的整體風險價值取向。

一、資產(chǎn)負債率的理論分析

1.融資途徑的利弊

企業(yè)的融資途徑主要分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又分為債權融資和股權融資。內(nèi)部融資是通過企業(yè)經(jīng)營的剩余價值的積累而獲得，具有融資規(guī)模有小，風險低等特點。采用內(nèi)部融資方式發(fā)展的企業(yè)多半是一些小型的企業(yè)或者是剛起步階段的企業(yè)，這類企業(yè)業(yè)務量不大，對資金的渴求不強烈，業(yè)務增長不快，比較適合采用內(nèi)部融資方式發(fā)展。而股權融資和債權方式融資方式主要是通過外部資金的引入來滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，這兩個方式有資金量大，成本和風險相對較高的特點。與內(nèi)部融資相比，外部融資方式更適合現(xiàn)代企業(yè)快速發(fā)展的需要。在如何選擇融資途徑方式上，考量各途徑的成本、風險與企業(yè)當前的成本效益水平是制定企業(yè)融資政策的關鍵。

2.債權融資的優(yōu)勢

債權融資的優(yōu)勢有兩方面，一方面?zhèn)鶛嗳谫Y的成本相對較低，一般低于企業(yè)的綜合資本成本，增加借貸資金的規(guī)?？梢越档推髽I(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)的經(jīng)營收益。另一方面?zhèn)鶛嗳谫Y的成本具有節(jié)稅功能。根據(jù)稅法，合理的借貸款利息可以在稅前抵扣，相應的減少了企業(yè)所得稅的支出，增加了股東權益。因此說增加債權融資規(guī)模在降低資金成本，減少所得稅支出提高收益方面有明顯的優(yōu)勢。這也和實現(xiàn)企業(yè)股東財富最大化的企業(yè)經(jīng)營總目標是一致的。因此擴大借貸籌資，最大限度的利用負債的財務杠桿效應是提高企業(yè)財務資源管理水平的有效途徑。

3.資產(chǎn)負債率高低的推動因素

在借貸籌資的水平上體現(xiàn)的是代理成本與監(jiān)督成本、債權人與股權人之間的博弈，也體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營者對于財務風險的偏好。首先，債權人有更多的法律保護。根據(jù)公司法的規(guī)定在企業(yè)破產(chǎn)時債權人有優(yōu)先受償權，所以股東會合理的降低企業(yè)的借貸籌資比例來保持在投資企業(yè)中的剩余利益。其次，代理成本與監(jiān)督成本是債權與股權籌資的相關成本，成本水平會隨著各種比例的升高而升高，降低而降低。所以，不同籌資方式的比例是通過比較成本差異找到一個最低的成本籌資組合，不會出現(xiàn)厚此薄彼的極端現(xiàn)象。最后，企業(yè)經(jīng)營者的風險偏好在籌資決策中也起到關鍵作用，激進型的管理者更喜歡高負債率的財務融資模式，而保守型的經(jīng)營者更喜歡低資產(chǎn)負債率來保證企業(yè)的財務資金安全。所以企業(yè)資產(chǎn)負債率的高低是籌資成本的綜合反映，也是經(jīng)營者的風險偏好的集中表現(xiàn)。

二、從不同行業(yè)看資產(chǎn)負債率政策的選擇特點

本文從新浪網(wǎng)財經(jīng)股票頻道選取幾個有代表性行業(yè)的企業(yè)，通過對他們2014年度的企業(yè)年報中的資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)進行計算，比較同行業(yè)間不同企業(yè)和不同行業(yè)間的企業(yè)的資產(chǎn)負債率的特點，分析不同行業(yè)資產(chǎn)負債率的選擇政策。

1.對于資產(chǎn)龐大的企業(yè)，特別是固定資產(chǎn)占比較大的行業(yè)來說，資產(chǎn)可以抵押使得企業(yè)可以選擇多一些的借貸融資。這一行業(yè)多半是傳統(tǒng)的制造和建筑產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)負債率相對較高。例如鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率中寶鋼50.01%、山東鋼鐵75.27%、撫順特鋼85%；地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率中保利地產(chǎn)83.21%、魯商置業(yè)93.43%；汽車制造行業(yè)資產(chǎn)負債率中上汽集團62%、金龍汽車86.8%；食品行業(yè)資產(chǎn)負債率中伊利股份52.82%、三元股份62.57%。從選取的這幾個制造和建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債政策的特點看，普遍選擇較高的資產(chǎn)負債率，地方的、影響力較小的企業(yè)擁有較高的負債率。但是高比例的負債率會推高企業(yè)的財務風險，一旦資金鏈斷裂，很容易造成企業(yè)的資金困難，甚至破產(chǎn)重組等情況的發(fā)生。

2.與第一產(chǎn)業(yè)相關的企業(yè)受到資產(chǎn)抵押，經(jīng)營較為單一穩(wěn)定等特點，在企業(yè)借貸融資方面表現(xiàn)的不是很積極，所以表現(xiàn)出來的是較低的資產(chǎn)負債率水平。例如北大荒資產(chǎn)負債率為31%、豐林集團（廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司）資產(chǎn)負債率為16.78%。

3.流動性強的銀行產(chǎn)業(yè)有其特點，主要依靠借貸活動作為主要經(jīng)濟活動具有高資產(chǎn)負債率的特點，主要因為銀行企業(yè)的資產(chǎn)易于出售，資金流動快，所以會選擇高負債率來提高企業(yè)的經(jīng)營效率。例如工商銀行資產(chǎn)負債率為92.54%、寧波銀行為93.84%。都接近100%負債率，是較為特殊的行業(yè)。

4.對于高新技術企業(yè)具有較高的經(jīng)營不確定性，在產(chǎn)品、價格、銷售量等方面有較大波動，并且這類企業(yè)的無形資產(chǎn)也較多，在提供資產(chǎn)抵押等方面有障礙，所以這類企業(yè)的借貸成本相對較高，債權人不愿意承擔這類企業(yè)的經(jīng)營風險，所以在選擇資產(chǎn)負債政策時，更多的偏向低資產(chǎn)負債率來適應融資環(huán)境的要求。執(zhí)行穩(wěn)健的財務政策，維持企業(yè)的生存發(fā)展。例如中視傳媒資產(chǎn)負債率為24.47%；華誼兄弟為42.15%、吉視傳媒為46.1%。

從以上選擇的幾種類型的行業(yè)來看，突出的表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)具有更高的負債率，同行業(yè)間規(guī)模較大、影響力較強的企業(yè)具有相對更低的負債率?？偨Y以上資產(chǎn)負債政策的選擇方式分析，影響選擇政策的因素主要包括行業(yè)特點，資產(chǎn)結構，地域差異和企業(yè)影響力，金融機構的借貸政策和企業(yè)的談判能力等。資產(chǎn)負債率的選擇是一個復雜的管理過程，不能簡單的評價哪種負債率最好，只要能提高企業(yè)的經(jīng)營效率，實現(xiàn)企業(yè)價值的增加就是優(yōu)良的負債率政策。

三、合理制定資產(chǎn)負債率政策的對策

1.拓寬融資渠道，合理規(guī)劃借貸融資規(guī)模

企業(yè)應該擴大融資的途徑，綜合內(nèi)部與外部資金的優(yōu)勢，充分發(fā)揮債權融資的低成本和抵稅特點，合理安排資產(chǎn)負債比率。企業(yè)要防止過分依賴借貸融資帶來的資金風險而引發(fā)財務危機，也不能過分保守的僅僅依靠內(nèi)部融資而忽視了債權融資帶來的財務杠桿作用減少企業(yè)的權益效率。企業(yè)管理者要通過合理制定融資計劃和資本結構來實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標。

2.完善公司的治理結構，約束企業(yè)經(jīng)營者的風險偏好

企業(yè)應當努力完善本單位的公司治理結構，通過董事會、監(jiān)事會等機構牽制企業(yè)管理當局的風險偏好，合理制定企業(yè)的風險管理戰(zhàn)略，減少由于激進型借貸政策引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)危機，影響企業(yè)的健康發(fā)展。

3.努力提高企業(yè)的影響力和信用度，提高企業(yè)的信貸談判能力

通過企業(yè)公眾和信用形象的塑造，加強在信用談判方面的影響力，企業(yè)可以獲得成本更低，期限更長的借貸資金，降低企業(yè)的綜合資產(chǎn)使用成本，提高企業(yè)的經(jīng)營收益。在借貸水平上的控制也有利于信貸形象的樹立，使債權人更加信任企業(yè)，提供優(yōu)良的信貸資金。這樣一種良性循環(huán)的經(jīng)營方式可以推動企業(yè)資金的有效運用。

四、結束語

資產(chǎn)負債率指標作為企業(yè)負責情況的晴雨表，是反映企業(yè)資本結構的重要指南。在制定企業(yè)資產(chǎn)負債政策的過程中，制定企業(yè)的資本結構目標和資本成本的預期是制定合理科學的資產(chǎn)負債政策的關鍵。所以企業(yè)經(jīng)營者要重視資產(chǎn)負債率的使用，提高企業(yè)的資金使用效率，推動企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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