潘海紅（安徽國際商務職業(yè)學院，安徽　合肥　231131）

人民幣資本項目充分開放需要破解的難題

潘海紅
（安徽國際商務職業(yè)學院，安徽合肥231131）

人民幣自1996年實現(xiàn)經(jīng)常項目下可自由兌換，迄今已經(jīng)17年。關于人民幣資本項目下的開放問題，理論界的觀點有較大分歧，主要表現(xiàn)在“是否應該加速推進人民幣資本項目開放，人民幣資本賬戶開放是否具備了相關條件以及開放之后的風險能否控制”等方面。該文分析了人民幣資本項目開放的現(xiàn)狀，提出了人民幣資本項目開放是大勢所趨，資本項目開放不等于門戶洞開，要認真比較資本項目中的各子項目開放的利弊，在風險可控的前提下，優(yōu)化資本項目開放次序，同時借鑒發(fā)達國家的控制風險手段，進行宏觀審慎管理，從而有效防范跨境資本流動可能帶來的風險，趨利避害。

人民幣；資本項目；可自由兌換；開放

一、問題的提出

1993年，《中共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中提出 “加快金融體制改革，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”，人民幣一直在向著可自由兌換的方向前進。1996年，人民幣實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可自由兌換，但是人民幣在資本項目下的自由兌換卻進展緩慢，究其原因，一是人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換之后恰逢1997年東南亞金融危機，人民幣推行資本項目可兌換時機不宜；二是人們在總結(jié)我國應對東南亞金融危機的成功經(jīng)驗時，發(fā)現(xiàn)實行資本項目管制有利于抵御金融危機；三是東南亞金融危機之后，中國經(jīng)濟還面臨著諸如國企脫困、通貨緊縮、銀行不良資產(chǎn)嚴重等問題，不具備開放資本項目的條件［1］。

2005年，我國將“逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”寫入“十一五”規(guī)劃中，但是由于2008年的全球金融危機以及考慮資本項目可兌換的條件問題，十一五期間我國沒有大力推進人民幣資本項目可兌換。2010年，《十二五規(guī)劃綱要》再次提出要“逐步實現(xiàn)人民幣資本項目下可兌換”目標，2013年8月，國務院正式批準設立中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)，自貿(mào)區(qū)內(nèi) “人民幣資本項目可兌換、人民幣跨境使用、跨境融資自由化、便利化、金融服務業(yè)向外資金融機構(gòu)全面開放、逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易”［2］等一系列先行先試的做法，標志著人民幣資本項目可兌換有了重大突破。

根據(jù)對發(fā)展中國家和部分轉(zhuǎn)軌國家的資本項目可兌換的研究表明，有關國家在實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換后，平均用七年左右的時間過渡到了資本項目可兌換［1］。我國從1996年實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下可自由兌換至今已有17年，關于人民幣資本項目開放問題，理論界還有不同的觀點，主要分歧表現(xiàn)為：人民幣資本項目是否需要進一步開放問題，人民幣資本項目可兌換是逐步實現(xiàn)還是加快實現(xiàn)問題，資本賬戶開放是否會引發(fā)金融危機等問題。

筆者認為，人民幣資本項目開放是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，是實現(xiàn)人民幣國際化的必經(jīng)途徑，但是在人民幣資本賬戶開放進程中，需要對資本項目開放具體的標準進行研究，要對資本項目中的各子項目開放的利弊進行比較，在風險可控的前提下，成熟一個開放一個，統(tǒng)籌兼顧，有序推進，以使資本開放的風險降到最低。

二、人民幣資本項目開放的演變歷程及現(xiàn)狀

（一）人民幣資本賬戶開放的演變歷程

國際收支平衡表包括兩個主要項目：經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。通常所說的資本項目是對國際收支平衡表中資本和金融賬戶的總稱，其中，資本賬戶包括涉及資本轉(zhuǎn)移的收取或支付以及非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄的所有交易；金融賬戶包括涉及一國經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債所有權變更的所有交易。在實際業(yè)務辦理中，金融賬戶可劃分為直接投資、證券投資、信貸業(yè)務和其它投資四個部分。

要實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可兌換，其前提條件是允許國內(nèi)居民與非居民在資本市場上發(fā)生借貸、投資等經(jīng)濟行為，也即是資本市場的開放問題，所以實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換包含兩層含義：一是人民幣在資本賬戶下的可自由兌換，二是中國資本市場的開放問題。

一國在實現(xiàn)了資本項目下的貨幣可自由兌換之后，可能會引起國際資金的大規(guī)模進出，從而對本國經(jīng)濟造成沖擊。例如上個世紀的東南亞金融危機中泰國、韓國的經(jīng)驗和教訓，導致很多發(fā)展中國家在實施資本賬戶開放時，采取更加審慎的態(tài)度。

我國對人民幣資本項目下的開放也是采取逐步放開的方式。1996年，人民幣實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換之后，國內(nèi)有不少人持樂觀態(tài)度，認為2000年人民幣會實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換，但是，1997年爆發(fā)的東南亞金融危機，使得中國認識到實行資本管制對抵御金融危機的重要作用，這個時期國家加強了對資本外逃的管制。2000年開始，世界經(jīng)濟重回正常軌道，2001年中國入世，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，進出口總額快速上升，外匯儲備迅速增加，國內(nèi)的金融環(huán)境越來越好，2002年底啟動QFII制度。

由于人民幣升值壓力，2005年中國重啟了匯改制度，大力鼓勵境內(nèi)企業(yè)“走出去”，允許有條件的企業(yè)在境外直接投資，2007年實行QDII制度，2009年開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，2011年1月允許境內(nèi)機構(gòu)以人民幣到境外進行直接投資（ODI），2011 年10月允許境外投資者以人民幣來華進行直接投資（FDI），2011年12月，允許境外機構(gòu)以人民幣境外合格機構(gòu)投資者方式（RQFII）投資境內(nèi)證券市場。

2013年5月，國務院常務會議提出了人民幣資本項目可兌換的操作方案和建立個人投資者境外投資制度，加快人民幣資本項目開放步伐。2013年8月，國務院批準成立中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)，實驗區(qū)內(nèi)加快探索人民幣資本項目下可自由兌換和金融服務業(yè)的全面開放，實現(xiàn)跨境融資自由化、便利化，人民幣資本項目開放進入試點階段，由于金融服務有著自由流動性的特點，自貿(mào)區(qū)人民幣資本項目下開放的影響，將不僅局限在自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)，該試點的實施定會給我國金融改革帶來巨大的推動作用。

（二）人民幣資本項目管制的現(xiàn)狀

依據(jù)管制放松程度的不同，可將資本項目兌換分為可兌換、基本可兌換、部分可兌換和不可兌換四類。其中，可兌換是指對匯兌基本沒有管制，經(jīng)過主管部門或銀行真實性審核后可以做的項目；基本可兌換是指整個項目限制不多，經(jīng)過核準或登記后可以做的項目；部分可兌換是指經(jīng)審批后部分交易可以做的項目；不可兌換是指明文禁止的項目，包括法律上無明確規(guī)定但實際操作中不允許做或者沒有發(fā)生的項目，屬于禁止類管制。

2011年底，按照國際貨幣基金組織（IMF）7大類40項的資本項目交易分類標準中，人民幣有22項實現(xiàn)部分可兌換，14項基本可兌換，4項不可兌換，不可兌換的項目主要為非居民參與國內(nèi)貨幣市場、集體投資類證券、衍生金融工具等4項，占全部交易的10%。整體而言，我國對資本流出放松程度較高，而對于資本流入則相對較緊，例如2002年底啟動QFII制度，到2013年6月26日批準的額度僅有 434.63億美元，而2007年實行 QDII制度已批準的額度則達858.57億美元［3］。

表1　我國資本賬戶可兌換限制明細表

與美國、日本、俄羅斯等國家相比，我國資本賬戶在商業(yè)信貸、金融信貸、直接投資清盤、個人資本投資、商業(yè)銀行和其他信用機構(gòu)交易仍然存在著限制。

表2　中美日俄四國資本賬戶可限制兌換對比表

針對中國資本市場開放度的問題，2012年5月中國證監(jiān)會主席郭樹清在國際證監(jiān)會組織第37屆年會上表示，中國資本項目開放水平大大高于IMF等相關機構(gòu)的評估結(jié)果，中國資本項目中事實上可兌換的有16個子項，基本可兌換的有17個子項，部分可兌換的有7個子項，沒有完全不可兌換的項目，資本項目開放水平大大高于IMF等相關機構(gòu)的評估結(jié)果。包括境內(nèi)、香港和海外上市的中國公司，外資以戰(zhàn)投等方式持有的股權比例已達15%左右，已有167家境外機構(gòu)獲得QFII資格，合資券商已經(jīng)達到13家，外國投資者對合資券商的持股比例從33%提升到49%，合資基金公司數(shù)量已升至40家［7］。

國際貨幣基金組織對資本項目可自由兌換并沒有明確的標準，也沒有要求40個子項目全部可自由兌換，大多數(shù)發(fā)達國家也沒有實現(xiàn)100%的自由兌換，所以綜合比較而言，人民幣在資本項目下的開放已經(jīng)取得了比較好的成績，距離資本項目可兌換的目標，現(xiàn)在已經(jīng)不太遠了［1］。

三、人民幣資本項目充分開放需要破解的難題及對策

一般情況下，一國只有實現(xiàn)了資本項目下的貨幣可兌換，該國貨幣才能稱之為可自由兌換貨幣，只有在這個基礎上，該國貨幣才有可能成為其他國家的儲備貨幣。但是反觀人民幣的國際化歷程，我們卻發(fā)現(xiàn)，人民幣的資本開放與人民幣國際化同步進行，甚至人民幣國際化的步伐要快于人民幣資本項目開放的步伐。目前人民幣已經(jīng)成為日本、馬來西亞、韓國、柬埔寨、菲律賓等國外匯儲備的一部分，截至2012年8月，全球超過1萬家金融機構(gòu)經(jīng)營人民幣業(yè)務，我國進出口貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的比重2012年達到了12%，人民幣對外直接投資也增長50%［8］。

人民幣的跨境使用，以及人民幣的國際化，倒逼人民幣資本項目開放的步伐。在人民幣資本項目開放上，我們需要處理好以下幾個難題：

（一）人民幣資本賬戶進一步開放的問題

1.問題

關于人民幣資本賬戶開放的問題，似乎沒有必要討論，我國的十一五、十二五規(guī)劃綱要都已經(jīng)把“逐步實現(xiàn)人民幣在資本賬戶下的可自由兌換”作為目標，但是近年來關于人民幣資本賬戶進一步開放的問題，在學術界有很大的爭議。例如林毅夫在《我為什么不支持資本賬戶開放》一文中寫到：資本賬戶開放不是高增長的必要因素；資本賬戶開放后，實際上導致的結(jié)果是發(fā)展中國家經(jīng)濟波動更為頻繁，危機發(fā)生更多［9］。而周小川、郭樹清、吳曉靈等人則建議，盡快制定并公布人民幣可兌換的路線圖、時間表，明確在2015年末實現(xiàn)可兌換［10］。

筆者認為人民幣資本賬戶開放是大勢所趨，我國改革開放三十年的成功經(jīng)驗表明，通過開放改革，中國的經(jīng)濟取得了令人矚目的成績。2012年我國的進出口總額已經(jīng)位居全球第一位，人民幣在跨境貿(mào)易中扮演著越來越重要的角色，截止到2013年10月，我國央行已與22個國家和地區(qū)的央行或貨幣當局簽署了總規(guī)模超過2.2萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議［11］，據(jù)國際清算銀行調(diào)查，2013年在全球外匯市場交易中，人民幣以日成交額1200億美元，進入全球十大交易最頻繁貨幣榜單［12］，2012年中國FDI實際使用外資1117億美元。

2.對策

目前人民幣資本賬戶開放已經(jīng)走過17年的年頭，在世界經(jīng)濟新貿(mào)易自由化興起的格局下，人民幣資本賬戶開放的問題已經(jīng)不是討論是否開放的問題，“開弓沒有回頭箭”，人民幣在世界范圍的普遍使用，倒逼人民幣資本項目的進一步開放，目前我們需要討論的是，人民幣資本項目該如何開放才能將開放的風險降低到最低程度，才能有利于我國經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）人民幣資本賬戶的開放標準問題

1.問題

關于資本賬戶下開放的具體標準的問題，國際貨幣基金組織有個逐步放寬的過程。1996年前，國際貨幣基金組織認為只要沒有 “對資本交易施加支付約束”，就表示該國基本實現(xiàn)了資本賬戶開放；1997年亞洲金融危機之后，在7大類40項的資本項目交易分類標準中，國際貨幣基金組織認為如果一國開放信貸工具交易，且開放項目在6項以上，即可視為基本實現(xiàn)資本賬戶開放；2007年，國際金融危機爆發(fā)后，國際上對于資本賬戶開放標準進一步放寬，2011年4月，明確表態(tài)贊成新興市場經(jīng)濟體為管理國際資本流入可以采用資本管制，并提出管理資本流入的政策框架［13］。

2013年3月，國際貨幣基金組織就資本賬戶開放提出了相應的政策框架建議，在一般原則中提出:對一國而言，最合適的開放程度取決于具體國情，特別是其金融市場和金融機構(gòu)的發(fā)展達到某種特定門檻；不應將資本賬戶的完全開放作為對所有國家在任何時候的一個最優(yōu)目標［14］。

2.對策

從國際貨幣基金組織的相關規(guī)定來看，資本賬戶的開放并沒有明確的標準，實現(xiàn)人民幣在資本賬戶下的可自由兌換，也不等于門戶洞開，事實上世界上絕大多數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了資本項下貨幣自由兌換的國家，仍然對該國的資本賬戶開放有所限制。例如，美國對核能、交通、造船等關鍵行業(yè)的非居民購買股票、外國直接投資有嚴格的控制，對有支持恐怖主義的國家嚴格制裁，德國在證券投資方面也有一些限制。我國人民幣資本項目下的開放，必須遵循我國的國情，根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，認真分析每個項目開放的利弊，對每個項目的開放需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，穩(wěn)步推進。

（三）人民幣資本賬戶開放與規(guī)避風險的問題

1.問題

從理論上講，人民幣資本賬戶開放，有可能會引發(fā)國際資本的大量流入和流出，從而影響我國的基礎貨幣量，對我國的物價、利率、匯率產(chǎn)生巨大影響，甚至引發(fā)金融危機，這也是國內(nèi)很多學者反對人民幣資本項目下進一步開放的理由。但是，縱觀世界上任何一次金融危機，其發(fā)生的原因都是錯綜復雜的，不能簡單的將金融危機發(fā)生的原因歸結(jié)于資本項目開放。

1997年東南亞金融危機，表面上是過早開放資本市場，導致國際金融炒家對固定匯率的沖擊，但其主要原因在于這些國家債務結(jié)構(gòu)不合理，短期資本賬戶敞口較大，而更深層次的原因還在于這些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。2007年爆發(fā)的美國次債危機，表面上看是次級貸款及其衍生品產(chǎn)生的危機，但其深層次的原因還是在于實體經(jīng)濟的空心化。歐洲債務危機表面上看是由于這些國家舉債過度而引發(fā)的危機，而其深層次的原因則是經(jīng)濟停滯增長而帶來的后果［15］。所以我們不能簡單地將資本開放與金融危機掛鉤，據(jù)研究，在資本賬戶開放與金融危機的關系上，重要的是開放方式的選擇，而不是開放程度的高低。

2.對策

對于人民幣資本賬戶的開放子項目，需要認真研究，要認真對待開放過程中可能引發(fā)的風險，充分比較各子項目開放的利弊，按照成熟一個開放一個的思路，優(yōu)化資本賬戶各子項目的開放次序，按照“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構(gòu)后個人”的原則［1］，有序推進。同時需要借鑒發(fā)達國家的控制風險手段，對可疑資金、外債、短期資本流動等進行宏觀審慎管理，從而有效防范跨境資本流動可能帶來的風險，趨利避害。

［1］周小川.人民幣資本項目可兌換的前景和路徑［J］.金融研究，2012（1）：1～19.

［2］國務院.國務院關于印發(fā)中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案的通知［EB/OL］.（2013-09-21）［2014-05-11］.http://www.gov.cn/zwgk /2013-09/27/content_2496147.htm

［3］趙慶明.資本項目開放進程取決于相關制度完善［N］.上海證券報，2013-08-08（A08版）.

［4］中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組.我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟［J］.中國金融，2012（5）：14～17.

［5］申銀萬國.“宏觀研究”2013年下半年宏觀經(jīng)濟報告［EB/OL］. （2013-09-05）［2014-05-11］.www.bspartners.com.cn/upload/137836962 9.pdf

［6］姜山.資本項目可兌換的國際經(jīng)驗比較［J］.國際商務財會，2013 （1）：12～15.

［7］冀遠.中國資本市場開放度被嚴重低估［N］.證券日報，2012－09－11：A03.

［8］王宸.人民幣有望成為國際儲備貨幣 ［N］.證券時報，2013－03－21：A03.

［9］林毅夫.我為什么不支持資本賬戶開放［N］.21世紀經(jīng)濟報道，2013－08－05.

［10］張賈龍.央行行長周小川建議三年內(nèi)實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換.（2013-05-21）［2014-05-17］.［EB/OL］.http://news.cnfol.com/ 130521/101，1277，15147288，00.shtml

［11］章斐然.美國媒體高度關注中歐雙邊本幣互換協(xié)議［EB/OL］. （2013-10-11）［2014-05-17］.http://finance.people.com.cn/n/2013/1011/ c1004-23164706.html

［12］張銳.人民幣邁向國際市場值得期待.［EB/OL］.（2013-10-14）［2014-05-17］.http://www.ccstock.cn/review/hongguanshiping/html

［12］閆敏.推進資本賬戶漸進有序開放［J］.中國金融，2013（18）.

［13］陳梁.國際貨幣基金組織對資本流動及資本流動管理政策研究的新發(fā)展和啟示［J］.浙江金融，2013（3）:42～45.

［14］周瓊，周華.歷次金融危機比較研究及其啟示［J］.山東社會科學，2012（12）：146～149.

［15］馬勇，陳雨露.資本賬戶開放與系統(tǒng)性金融危機［J］.當代經(jīng)濟科學，2010（7）：4～8.

（責任編輯：呂增艷）

Problems to be Settled on Full Opening of RMB Capital Account

PAN Hai-hong
（Anhui Institute of International Business，Hefei，Anhui 231131，China）

RMB has realized free convertibility in current account for 17 years since 1996.Theorists hold fairly different viewpoints toward the opening of RMB capital account，mainly involving such aspects as whether people should speed up the promotion of opening RMB capital account，whether relevant conditions have been obtained，and whether the subsequent risks can be controlled.This paper analyzes the current situation of RMB capital account opening and puts forward that the opening of RMB capital account represents the general trend；the opening of RMB capital account is not equal to the portal opening；the advantages and disadvantages should be carefully compared in the subprojects opening of capital account；the opening sequence should be optimized in the opening of capital account within the risk control；risk control measures in advanced countries should be used for reference for macro prudential management；and so that the possible risks resulted from cross-border capital flow can be effectively prevented to pursue interests and avoid risks.

RMB；capital account；free convertibility；opening

F830.9

A

1008—7974（2015）01—0117—05

2013-10-30

潘海紅，安徽蚌埠人，副教授，省級涉外會計專業(yè)帶頭人，省級國際金融精品課程負責人。