河南工業(yè)貿(mào)易職業(yè)學院科學研究處 錢薇

風險就是事件結(jié)果的一種不確定性。企業(yè)風險就是企業(yè)預期收益的不確定性，或不能達到預期收益的可能性。站在企業(yè)生存和發(fā)展的角度，其難以避免的風險主要包括經(jīng)營風險和財務風險，以及兩種風險共同導致的復合風險，而用來衡量上述風險大小的分別是經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。為了企業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展，財務管理人員就必須將企業(yè)風險控制在合理范圍內(nèi)，并在收益和風險之間做出合理的權(quán)衡。

1 經(jīng)營風險

企業(yè)固定成本的存在導致了經(jīng)營杠桿效應的產(chǎn)生，即當銷售發(fā)生增減變化時，息稅前利潤將以經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)倍數(shù)的幅度發(fā)生上下波動。而且，一般在其他影響因素不變的情況下，固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈同向變化，即：固定成本越高，杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤的波動幅度越大。

1.1 經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿是企業(yè)在經(jīng)營決策時對固定成本的利用。因為固定成本的總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內(nèi)保持不變，所以隨著產(chǎn)銷量的上升或下降，單位產(chǎn)品承擔的固定成本就會成倍地下降或上升，進而使息稅前利潤變動的幅度是銷售量或銷售收入變動幅度的倍數(shù)。由于變動幅度的方向有上升和下降兩種，所以企業(yè)利用經(jīng)營杠桿時既要考慮經(jīng)營杠桿利益，也要警惕可能面臨的經(jīng)營風險。

1.2 經(jīng)營風險及其影響因素

經(jīng)營風險是企業(yè)因為經(jīng)營方面的原因給息稅前利潤(EBIT)帶來的不確定性，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風險。經(jīng)營風險的變化具有行業(yè)特性和時間特性，會隨行業(yè)和時間的變化而變化。影響經(jīng)營風險的主要因素有：宏觀經(jīng)濟環(huán)境對關(guān)系產(chǎn)品需求的影響大??；企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模；產(chǎn)品的市場競爭力、市場占有率與同業(yè)競爭者相比所處位置；企業(yè)的產(chǎn)品種類是集中在某一產(chǎn)品還是多個產(chǎn)品；企業(yè)固定成本的大小及成本比重的高低；企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展狀況等。

1.3 經(jīng)營杠桿系數(shù)及意義

衡量經(jīng)營風險的指標主要是經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算有兩個公式，一個是定義公式，即DOL＝△EBIT／EBIT除以△Q／Q；一個是計算公式，即DOL＝M/EBIT=M/(M-F)，也就是用基期邊際貢獻除以基期息稅前利潤。從計算公式可知，只要企業(yè)存在固定成本F，經(jīng)營杠桿系數(shù)就一定大于1。由于經(jīng)營風險產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)產(chǎn)品銷售、生產(chǎn)成本、技術(shù)水平及自然災害等因素的不確定性，所以即使企業(yè)固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，也只說明沒有產(chǎn)生杠桿效應，但并非沒有經(jīng)營風險。所以經(jīng)營杠桿只是放大了上述因素變化對利潤波動的影響而并非產(chǎn)生經(jīng)營風險的根源。在計算上述指標時，不論利息的習性是固定還是變動，都不予考慮。因為這是站在投資的角度來判斷產(chǎn)銷變動對投資報酬(EBIT)的影響，而不考慮投資資金的具體來源渠道。綜上，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義有兩條，一是可以用其來衡量經(jīng)營風險的大??；二是企業(yè)可以利用上述關(guān)系，通過降低固定成本、成本水平以及擴大銷售等來降低經(jīng)營風險。

1.4 經(jīng)營風險的應對

根據(jù)經(jīng)營風險的影響因素可知，企業(yè)要想控制經(jīng)營風險，主要應在穩(wěn)定銷售收入和降低固定成本上下工夫。而銷售收入的實現(xiàn)取決于銷售數(shù)量和銷售價格。在非市場因素不發(fā)生變化的情況下，企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率和市場地位越穩(wěn)固，將來企業(yè)的息稅前利潤就越穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營風險也就越小。銷售價格越穩(wěn)定，銷售收入也就越穩(wěn)定，企業(yè)未來的息稅前利潤也就越穩(wěn)定，經(jīng)營風險也就越小。所以，企業(yè)在確定生產(chǎn)何種產(chǎn)品時，事先必須進行充分的市場調(diào)研，要確保生產(chǎn)的是產(chǎn)銷兩旺，具有市場競爭力和銷售前景的多個產(chǎn)品。

2 財務風險

只要企業(yè)存在負債或發(fā)行優(yōu)先股股票，企業(yè)就必須承擔固定財務費用(包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長期租賃合同)和優(yōu)先股股利，如此就會產(chǎn)生財務杠桿效應。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財務費用越多，產(chǎn)生的財務杠桿效應就越強烈，財務杠桿系數(shù)就越大，普通股股東實現(xiàn)的每股收益的波動幅度就越大，企業(yè)陷入財務危機的可能性也就越大。

2.1 財務杠桿

財務杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務資本和優(yōu)先股籌資的利用，主要用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。由于企業(yè)應付的利息和優(yōu)先股股利存在固定性，所以一旦息稅前利潤發(fā)生增減變化，就會直接導致普通股每股收益將以財務杠桿系數(shù)(DFL)倍數(shù)的幅度增減變化。所以，只要企業(yè)采取債務方式籌資或發(fā)行優(yōu)先股，就一定存在財務杠桿效應。同上，企業(yè)利用財務杠桿時既要考慮由此可能獲得一定的財務杠桿利益，但同時也要承受相應的財務風險。

2.2 財務風險及其影響因素

財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用債務資金，導致企業(yè)增加了不能償還到期債務的可能或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。該風險是財務杠桿作用的結(jié)果。其產(chǎn)生的原因主要是企業(yè)籌資方式不當，資本結(jié)構(gòu)不合理，負債資金所占權(quán)重過高，固定財務費用負擔過重，導致企業(yè)償付能力嚴重不足，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，企業(yè)不能按期償債就會喪失信譽，甚至因此而破產(chǎn)。

2.3 財務杠桿系數(shù)及意義

衡量財務風險的指標就是財務杠桿系數(shù)(DFL)。財務杠桿系數(shù)的計算有兩個公式，一個是定義公式，即DFL＝(△EPS／EPS)除以(△EBIT／EBIT)；一個是計算公式，即DFL＝EBIT/(EBIT-I)，也就是用基期息稅前利潤除以基期稅前利潤。從計算公式可知，只要企業(yè)存在固定財務費用I，財務杠桿系數(shù)就一定大于1。除非利息為零，財務杠桿系數(shù)等于1，才不存在杠桿效應。杠桿效應越大，表現(xiàn)出的杠桿系數(shù)就越大，說明企業(yè)潛在的財務風險就越高。綜上，計算財務杠桿系數(shù)的意義主要在于通過分析可知控制財務杠桿效應大小的途徑，然后企業(yè)可以通過調(diào)整債務資本與權(quán)益資本的權(quán)重來達到適度舉債，以免陷入財務危機。

2.4 財務風險的應對

企業(yè)除了要增強風險防范意識和提高財務管理水平外，還要根據(jù)實際情況，針對財務風險產(chǎn)生的根本原因，采用適當?shù)娘L險管理措施來降低財務風險。首先，應在承認風險的客觀性并科學評估風險的基礎(chǔ)上強化風險意識，分別建立短期和長期財務預警系統(tǒng)，如在編制現(xiàn)金流量預算表的基礎(chǔ)上，選定并建立一整套財務指標分析體系，以此來對企業(yè)的財務狀況進行分析并及時提供風險預警。其次，要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從財務上看資本結(jié)構(gòu)狀況是產(chǎn)生財務風險的前提，因此，要想從總體上規(guī)避和防范風險，就應從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)入手，根據(jù)企業(yè)獲取息稅前利潤的能力以及穩(wěn)定程度，動態(tài)地確定一個與之相適應的負債資本比重。要強化債務資本的雙刃劍意識，力爭及時適當?shù)卣{(diào)整并保持債務資本的權(quán)重，即在獲利能力增強，盈利穩(wěn)定時，適當提升債務資本的權(quán)重，使其充分發(fā)揮財務杠桿效應；一旦獲利能力下降，償還本息的能力變?nèi)?，就應通過降低債務資本的權(quán)重來降低財務風險。要注意，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必須建立在科學的基礎(chǔ)上，既不能為了規(guī)避風險而喪失杠桿效益，也不能為了追求杠桿效益而提高杠桿系數(shù)從而加劇風險；最后，要提高財務決策水平。財務決策是財務管理的核心環(huán)節(jié)，其正確與否直接關(guān)系到財務管理目標的實現(xiàn)。如在決策過程中，應在全面考慮其影響因素的基礎(chǔ)上，采取定性分析和定量計算的方法，多運用科學的決策模型進行財務決策，切忌主觀臆斷。

3 復合風險

一般企業(yè)同時都存在固定成本和固定財務費用，所以既產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應又產(chǎn)生財務杠桿效應，這兩種效應共同作用就產(chǎn)生了復合杠桿效應。相應的，企業(yè)也就同時面臨兩種風險，即復合風險。

3.1 復合杠桿

由于存在固定成本，所以產(chǎn)生了經(jīng)營杠桿效應；由于存在固定財務費用，所以產(chǎn)生了財務杠桿效應，如果這兩種杠桿效應同時作用，則企業(yè)銷售稍有波動就會導致普通股每股收益產(chǎn)生更大幅度的波動，這種效應就是復合杠桿效應，也叫總杠桿。

3.2 復合風險及其影響因素

顧名思義，復合風險就是企業(yè)固有的經(jīng)營風險和因負債和發(fā)行優(yōu)先股而產(chǎn)生的財務風險相互作用的結(jié)果，所以，凡是影響經(jīng)營風險和財務風險的因素都會影響復合風險，如產(chǎn)銷量的大小和成本水平的高低等。

3.3 復合杠桿系數(shù)及意義

衡量復合風險的指標主要是復合杠桿系數(shù)(DTL)。它是對總杠桿作用程度進行計量的最常用的指標。是每股收益變動率相當于銷售量(額)變動率的倍數(shù)?？捎肈TL＝DOL×DFL來表示上述三種杠桿系數(shù)之間的關(guān)系。同上，其計算公式也有兩個，一個是定義公司，即DTL=(△EPS／EPS)/(△S／S)或(△EPS／EPS)/(△Q／Q)；另一個是計算公式，即DTL＝DOL×DFL=M/EBIT=(EBIT+F)/EBIT=M/(M-F)。綜上，計算復合杠桿系數(shù)的意義主要有兩點：一是根據(jù)其定義公式，在預測產(chǎn)銷量的基礎(chǔ)上，結(jié)合復合杠桿系數(shù)的大小來預測普通股每股收益的水平；二是根據(jù)其計算公式不僅可知其作用而且還能清楚三種杠桿系數(shù)之間的關(guān)系，由此企業(yè)可以實現(xiàn)將總風險控制在一定水平的情況下對經(jīng)營杠桿和財務杠桿進行優(yōu)化組合。

3.4 復合風險的應對

從公式可知，在復合杠桿系數(shù)一定的情況下，其他兩個杠桿系數(shù)的關(guān)系是此消彼長的。企業(yè)財務管理者可從兩方面利用杠桿對企業(yè)風險進行管理：一是企業(yè)的投資決策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營杠桿之間，前后相互影響，最終由經(jīng)營杠桿放大了市場和成本對利潤的影響，導致息稅前利潤的升降幅度遠遠高于銷售收入的升降幅度；二是企業(yè)的籌資決策、債務和權(quán)益資本比重的高低、固定財務費用的多少與財務杠桿之間，前后相互影響，最終由財務杠桿放大了固定財務費用對普通股每股收益的影響作用，導致普通股每股收益的波動程度大于息稅前利潤的波動程度。所以企業(yè)可以根據(jù)自身所處的發(fā)展時期不同，經(jīng)營特點和需要資金的規(guī)模大小不等來進行不同的杠桿組合。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需要量大，而且固定資產(chǎn)所占比重較高，所以經(jīng)營風險較高，企業(yè)就應適當控制財務風險，故企業(yè)籌資應主要依靠權(quán)益資本；而勞動密集型的商業(yè)零售以及服務業(yè)企業(yè)正好與之相反，其經(jīng)營風險較低，財務風險可以稍高，企業(yè)籌資可以以債務資本為主；如果企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)品競爭力較弱，市場占有率不高，銷售量不大，則經(jīng)營風險較高，企業(yè)就應適當控制財務風險，籌資應以權(quán)益資本為主；如果企業(yè)處于成熟期，產(chǎn)品競爭力較強，市場占有率高，銷售量穩(wěn)定而且量大，則經(jīng)營風險較低，企業(yè)就可適當提高債務資本的權(quán)重。

4 結(jié)語

綜上所述，由于企業(yè)不可避免的存在固定成本、固定利息或優(yōu)先股股利，所以企業(yè)的風險是客觀存在的，要想完全消除風險及其影響也是不現(xiàn)實的。而且無論經(jīng)營杠桿效應還是財務杠桿效應都存在正負雙向性，所以企業(yè)在利用杠桿效應的同時必須有足夠的風險防范意識和適當?shù)娘L險預警機制，從而有效避免杠桿損失并爭取獲得杠桿收益。

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