周劍+宋揚+謝杰

【摘 要】新常態(tài)下，人口老齡化日益加劇，養(yǎng)老金面臨著支付危機。自人社部相關負責人提出推遲退休年齡的看法后，關于推遲退休年齡一事便爭議不斷。作為社保第二支柱的企業(yè)年金，勢必會受到推遲退休年齡的影響。本文從企業(yè)年金替代率、企業(yè)年金資產負債匹配這兩大微觀層面入手，基于我國人口老齡化社會經濟特征、經濟減速適度增長的宏觀背景以及推遲退休年齡的社會大趨勢，在DC型企業(yè)年金框架下，構建企業(yè)年金替代率現金流精算數學平衡模型，計算我國企業(yè)年金新替代率；并對影響企業(yè)年金替代率的退休年齡、投資收益率等因素進行敏感性分析，并重點對延遲退休年齡進行定量分析。

【關鍵詞】新常態(tài)退休年齡；企業(yè)年金替代率；敏感性檢驗

一、引言

1.研究背景和意義

2001年，我國65歲及以上老年人口比達到7.1%，按照聯(lián)合國標準正式進入老齡化社會。十幾年來，我國老齡化程度不斷加劇，在物質財富積累相對不足，經濟相對不發(fā)達的情況下，老齡化帶來的必然問題便是養(yǎng)老金支付危機。

基本養(yǎng)老保險出現資金缺口的同時，作為社保第二支柱的企業(yè)年金，正發(fā)揮著越來越大的作用。企業(yè)年金是指在政府強制實施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金之外，企業(yè)在國家政策的指導下，根據自身經濟實力和經濟狀況建立的，為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補充性養(yǎng)老金制度。國內企業(yè)年金發(fā)展尚處于起步階段，雖然國家自2004年5月1日便頒布了企業(yè)年金的系列法規(guī)，但是試水十年，企業(yè)年金仍是養(yǎng)老奢侈品，覆蓋率不足20%。

研究新常態(tài)對企業(yè)年金投資發(fā)展帶來的影響，具有現實意義。企業(yè)年金市場前景廣闊，由人社部公布的《2014年第三季度全國企業(yè)年金基金業(yè)務數據摘要》顯示，我國已有72171家企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工人數達到2210.46萬人，累計資金達到7092.39億元。按照年金規(guī)模占GDP的比例估計，2020、2030年分別可以達到15%和20%，具體規(guī)模分別為5.8萬億元和14.5萬億元。研究推遲退休年齡給企業(yè)年金投資帶來的影響，以及如何在控制風險的前提下使企業(yè)年金投資收益最大化，能在一定程度上緩解養(yǎng)老金支付危機，具有前瞻性及現實意義。

2.文獻綜述

在中國企業(yè)年金制度方面，崔陳晨（2011）提到，我國企業(yè)年金統(tǒng)一采用繳費確定型（DC）模式。2014年1月1日，我國開始實行企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，韓燁和宋寶安（2014）對我國企業(yè)年金發(fā)展的現狀進行了分析。根據相關統(tǒng)計公報的數據來看，我國企業(yè)年金發(fā)展規(guī)模有限，結構不平衡，且參與率極低，同時，企業(yè)年金的投資收益狀況也不理想。由此可見，當前我國的企業(yè)年金制度無法擔任起我國養(yǎng)老保險體系“第二支柱”的重任。

根據這一現狀，我們從企業(yè)年金替代率這一基本指標入手。張寧、樊毅（2010）根據企業(yè)年金替代率的精算模型，在不同的企業(yè)年金繳費率的假設條件下對企業(yè)年金替代率進行了實證計算。石寄華，邢亞龍，古文（2014）在繳費確定型（DC）以及中國企業(yè)年金實際情況的基礎上對企業(yè)年金替代率使用蒙特卡羅模擬法進行了敏感性檢驗，在對退休年齡的分析中得出了退休年齡越大、企業(yè)年金積累數額越大，替代率越高的結論。

本文基于上述研究思路進行展開。首先在調研基礎上采用經濟學、人口統(tǒng)計學、金融工程、保險精算等方法測算得到可能影響企業(yè)年金替代率的因素，構建企業(yè)年金繳費替代率精算平衡模型，相較其他的研究，本文重點從退休年齡這一變量入手，應用matalab編程計算替代率，通過計算各參數的微小變動對企業(yè)年金替代率變動的影響程度，得出敏感性檢驗結果。

二、中國企業(yè)年金新替代率測算及研究

1.企業(yè)年金現金流平衡模型及其參數設置

企業(yè)年金替代率是指參加企業(yè)年金計劃的職工退休后每年領取的企業(yè)年金數額與本人退休前一年工資的比例，是養(yǎng)老保險平衡的基本變量之一， 企業(yè)年金替代率問題的研究越來越受到國內學界關注。在新常態(tài)下，經濟、人口、政策等環(huán)境發(fā)生了變化；而新政策的提出，使得推遲退休年齡成為大勢所趨。這就需要對替代率測算中的相關參數，進行重新認識和設置。

企業(yè)年金替代率的大小依賴企業(yè)年金現金流平衡模型及其參數假設?？紤]到我國企業(yè)年金的發(fā)展趨勢是以DC型為主，本文僅討論DC型企業(yè)年金的工資替代率問題。運用保險精算原理構建企業(yè)年金繳費的現金流平衡模型如下：

根據現金流平衡模型，企業(yè)年金替代率b可由下面的公式確定：

以上便是企業(yè)年金替代率公式，下面，我們對公式中的各項參數進行如下設置：

（1）工資增長率（g）

根據中國統(tǒng)計年鑒計算得到2000-2013年職工平均實際工資增長率，2000年平均工資增長率為15%，自2008年金融危機后開始下降，目前為止已趨于7%。中國社科院經濟研究所于2014年12月發(fā)布《中國工業(yè)發(fā)展報告2014》指出，因近年國內外經濟形勢發(fā)生變化，中國經濟增長放緩，可以認為中國的工資水平在今后一段時間內不會像前幾年那樣大幅度增長。因此我們可設置工資增長率將以趨于7%的速度增長。

（2）開始工作年齡（α）

我們課題小組對杭州、上海等城市進行了問卷調查，結果顯示，參保職工平均就業(yè)年齡為24歲，又根據《“十二五”中期上海市青少年發(fā)展狀況指標監(jiān)測報告》顯示，上海青年初次就業(yè)年齡為22.99歲，說明我們問卷調查數據的可靠性。上海是我國經濟發(fā)展較快速的城市，而企業(yè)年金往往在經濟發(fā)展快速的地區(qū)企業(yè)中先行設立。因此本文根據調查結果和預測參數估計統(tǒng)一的平均就業(yè)年齡為23歲。endprint

（3）平均退休年齡（β）

按照我國勞動和社會保障部1999年發(fā)布的《關于制止和糾正違反國家規(guī)定辦理企業(yè)職工提前退休有關問題的通知》規(guī)定，我國法定的企業(yè)職工退休年齡是男職工60周歲，女職工50周歲，女干部55周歲。新常態(tài)下，參考《漸進式延遲退休年齡的改革方案建議》等文件，考慮推遲退休年齡這一構想的同時，為提高數據結果嚴謹性和真實性，我們將模型中的企業(yè)平均退休年齡設置為一組值，即從61至70歲，分別求出對應的退休年齡下的企業(yè)年金替代率，就不同的推遲退休年齡的方案效果進行對比。

（5）繳費率（c）

按照人社部2004年推出的《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定，企業(yè)年金所需費用由企業(yè)和職工個人共同繳納，其中企業(yè)繳費每年不超過本企業(yè)上年度職工工資的1/12，企業(yè)和職工個人繳費合計不超過本企業(yè)上年度職工工資總額的1/6。從企業(yè)角度出發(fā)，我們參考徐穎，葉小玲（2011）的分析結果，得出的基于財務穩(wěn)健的企業(yè)年金整體繳費水平6.36%。從職工對企業(yè)年金繳費率的期望角度出發(fā)，我們參考王東杰等（2006）給出的平均結果17.27%，由于這個估計值已經超過了辦法規(guī)定的上限，因此我們取16.67%作為其結果。將兩個角度得出的企業(yè)年金整體繳費水平求平均得到11.51%作為模型中的企業(yè)年金繳費率。

（6）投資收益率（i）

購買國債是我國企業(yè)年金基金目前最主要的投資方式。長期年金投資收益主要來自國債收益。要使企業(yè)年金資產和負債達到持續(xù)期匹配，企業(yè)年金投資必然是長期國債投資組合，其投資收益率是長期國債投資收益率。

基于利率期限結構理論，根據國債收益率曲線推測未來國債收益率走勢，我們取30年的交易所國債收益率曲線的即期收益率和到期收益率的均值4.2128%為推測的企業(yè)年金投資收益率。

（7）貼現因子

2.企業(yè)年金新替代率測算及其敏感性檢驗

國際公認合意的養(yǎng)老金替代率為66.67%。參考王東杰等（2006）的測算以及《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2012》的統(tǒng)計，中國養(yǎng)老保險體系第一支柱基本養(yǎng)老保險的平均替代率大約為50%。鑒于我國第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險的發(fā)展較慢，其養(yǎng)老保險的補充地位并未顯現，本文假定作為第二支柱的企業(yè)年金的目標替代率為16.67%。

將表1的參數帶入企業(yè)年金現金流平衡模型，根據推導出的企業(yè)年金替代率公式，應用matlab編程計算得到61-70歲的企業(yè)年金替代率如表2所示。

分析以上數據，退休年齡從61增加到70，替代率增長3個百分點左右，并且邊際替代率隨著退休年齡的增加而上升。新常態(tài)下，在65歲的合宜退休年齡之下，替代率為16.95%，達到了企業(yè)年金的目標替代率。

據社科院2014年12月25日發(fā)布的《漸進式延遲退休年齡的改革方案建議》，本文以65歲為退休年齡進行敏感性檢驗。以下通過計算α、β、c、i、g這5個參數的微小變動影響程度，得出敏感性檢驗結果，如表3所示。

注：Δα/α表示開始工作年齡增加1歲，相對于基值23歲，增加了4.35%；Δc/c表示繳費率提高1%，相對于基值11.51%，增加了8.69%，b*表示初始替代率16.95%。

從表中可以看出，α、g與替代率呈反方向變動，β、c、i與替代率呈正向變動。各參數敏感性程度由強到弱依次為：i、β、c、g、α。

投資收益率i的敏感性最強，即i每增加1個百分點，b將正向變動1.41個百分點。

延長退休年齡1歲，企業(yè)年金替代率將增加1.34%，可見β對b有很強的敏感性，并且β的敏感性程度變化呈上升趨勢，說明隨著退休年齡的逐步推遲，其對企業(yè)年金替代率的影響程度逐漸增強，替代率的增長速度逐漸上升。但是退休年齡的推遲有其上限，不能無限制地推遲，具體應推遲到幾歲、如何推遲，后文將給出一定的建議。

隨著社會經濟的發(fā)展，教育水平的提高，開始工作年齡α有逐漸提高的趨勢。開始工作年齡的提高會縮短企業(yè)年金的積累時期，減少企業(yè)年金的積累數額，從而降低企業(yè)年金替代率，但替代率對α的敏感性很弱，僅為-0.3%，因此開始工作年齡對替代率不會產生太大的影響。繳費率c提高1%，企業(yè)年金替代率b增加1%，這種較強的敏感性意味著，通過提高繳費率以提高企業(yè)年金替代率的效果是直接而顯著的。本文所用的繳費率還有較大的提升空間，因此，可以在企業(yè)負擔允許的情況下，適度提高繳費率。工資增長率的增加會導致企業(yè)年金替代率的下降，但其影響程度呈下降趨勢。

三、結論

推遲退休年齡的新形勢給企業(yè)年金投資管理帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)，在經過替代率測算及投資動態(tài)模擬之后，我們得出以下結論：

1.新常態(tài)下，延遲退休年齡到65歲基本達到目標企業(yè)年金替代率

表2-2計算了各個年齡下的企業(yè)年金替代率，結果顯示，邊際替代率隨退休年齡的延遲而上升，可以證明推遲退休年齡對企業(yè)年金替代率的提高有促進作用。新常態(tài)下，65歲的合宜退休年齡之下替代率為16.95%，達到了企業(yè)年金的目標替代率，同時也與《漸進式延遲退休年齡的改革方案建議》中提出的最終目標達到65歲互相吻合。

2.投資收益率影響企業(yè)年金替代率水平的敏感性最強

企業(yè)年金替代率的敏感性分析中，可以直觀地看到投資收益率敏感性最強，且其敏感性變化程度呈上升趨勢。在控制風險的前提下，投資收益率的上升可以顯著提高企業(yè)年金的替代率。endprint

3.逐步延遲退休年齡，制定退休年齡上限

隨著人們預期壽命的提高與受教育年限的延長，現行的退休年齡制度難以維持長期的代際公平。同時，企業(yè)年金在性別上也存在不均衡，女性退休年齡早于男性而壽命更長，這會造成女性養(yǎng)老金支付偏低的結果。因此，建議政府延長職工退休年齡，并力求使男女退休年齡一致。

一方面延遲退休年齡對提高企業(yè)年金替代率是有促進作用的，另一方面考慮到現實，退休年齡不可一味上升，民眾是不愿意推遲退休年齡的。隨著退休年齡的上升，帶給民眾的效益在下降，效益曲線與替代率-退休年齡曲線勢必產生一個均衡點，政府可由此確定退休年齡的上限，并制定逐步推遲退休年齡的具體方案。

推遲退休年齡不可一蹴而就，必須逐步多層次展開。社科院2104年12月25日在創(chuàng)新工程重大科研成果系列發(fā)布會上提交的報告《漸進式延遲退休年齡的改革方案建議》稱，要維持退休制度的穩(wěn)定性，就得實施延遲退休年齡的措施，這是社會發(fā)展得必然要求。報告建議，漸進式退休年齡可于2018年正式啟動，從2018年開始，女性退休年齡每3年延遲1歲，男性退休年齡每6年延遲1歲，直至2045年同時達到65歲。

推遲退休年齡、發(fā)展企業(yè)年金、解決養(yǎng)老危機都是任重而道遠的事情，都不可一蹴而就。而這些問題又直接關系到社會的幸福感以及就業(yè)等等問題，重要性不言而喻。希望我們的研究能起到拋磚引玉的作用，一方面讓更多人關注到企業(yè)年金上來，另一方面，假如更多的企業(yè)或是專家受到本研究的啟發(fā)，一起推動我國企業(yè)年金使其能更進一步的發(fā)展，這更是我們真切期望的。

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作者簡介：

周劍（1993-），男，浙江省湖州市人，工作單位：浙江工商大學，職務：學生，研究方向：金融。endprint