何正祥

一場股災(zāi)過后，人們更急于尋找安全的上市公司。而在各類公司之中，與員工利益綁定的上市公司無疑更令投資者的心里有底。

去年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》，資本市場一個新的事件投資主題開始躍入眼簾。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自《指導(dǎo)意見》發(fā)布以來，到今年6月初，A股推出員工持股計劃的上市公司已接近170家。

股權(quán)激勵和員工持股的區(qū)別

2005年股權(quán)激勵曾作為股權(quán)分置改革的紅利，在A股市場全面推廣。近年來，上市公司高管以資管產(chǎn)品等劣后角色參與公司定增的案例不斷涌現(xiàn)，但這種股權(quán)激勵方式因涉嫌內(nèi)幕交易、操縱股價，2014年證監(jiān)會緊急叫停了這種結(jié)構(gòu)化定增路徑。

股權(quán)激勵與員工持股計劃看起來相似，但實際上卻存在顯著差異。“員工持股相當于員工自籌資金購買上市公司股份，與公司分享成長收益，共擔(dān)風(fēng)險；股權(quán)激勵，則是公司給予高管的一項獎勵，業(yè)績達到預(yù)期后則拿到這部分獎勵，員工分享企業(yè)收益，但不擔(dān)任何風(fēng)險?！敝行抛C券分析師趙文榮這樣解釋道。

對比股權(quán)激勵，員工持股計劃一般不需要證監(jiān)會審批，設(shè)計上更加靈活，且不影響公司的利潤，更符合上市公司的需求。因此近一年來上市公司員工持股計劃出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展。

獲取超額收益

從微觀上看，推行員工持股計劃是資本市場發(fā)展到一定程度，上市公司的內(nèi)生性需求，有助于上市公司激勵人才、分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險。

更深入地看，首先員工持股計劃的持股價位關(guān)系到高管員工的切身利益，這成為公司股價堅實的安全墊。其次，員工持股計劃的參與者是公司內(nèi)部信息人，消除了投資者和上市公司之間的信息不對稱，且持股人有12-36個月不等的鎖定期，跟隨這些受限制的“聰明資金”，可以大概率取得超額收益。第三，員工持股計劃明顯提升管理層對于市值管理的訴求；特別是對于國有企業(yè)，改善非常明顯。第四，采用定向增發(fā)方式的，能補充公司現(xiàn)金流，為未來并購重組提供資金支持。

“上市公司施行員工持股計劃一般需要經(jīng)過草案公布及董事會決議、股東大會決議完成購買等步驟；所以草案公布日、股東大會決議日、完成購買日是幾個重要的事件日，在這三個時間點前后，股票價格的波動可能比較大，具有投資機會?！遍L城證券分析師彭益對《英才》記者表示。

針對近一年來完成員工持股計劃的A股上市公司進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)如果投資者在以上重要時間節(jié)點買賣，均能獲得超額收益。

員工持股計劃股票來源主要有二級市場購買（包括競價交易，大宗交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）和非公開增發(fā)兩種。

由于非公開發(fā)行審批周期長，而證監(jiān)會2014年才放開員工持股計劃，因此非公開發(fā)行形式的員工持股計劃還沒有購買完成的案例。這里僅考察持股計劃草案出臺日買入，股東大會決議公告賣出時間段股票的表現(xiàn)。根據(jù)Wind統(tǒng)計的近140家上市公司樣本，采用二級市場買入方式的在這段時間內(nèi)的股票漲幅為4.03%，而采用非公開增發(fā)的漲幅達到21.77%?？梢钥闯?，員工持股股票來源于非公開發(fā)行條件下的公司股價收益率會更高。

綜合來看，員工持股能極大的刺激上市公司市值管理的需求，完善公司治理；同時員工持股也搭建起了實體經(jīng)濟與資本市場的一條紐帶，有助于形成二者的良性反饋。