鄧旭升　王聰

摘 要：本文基于隨機動態(tài)Wurgler模型，對我國信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率的變動趨勢和差異性進行了比較。研究發(fā)現(xiàn)：自2008年以來，信托業(yè)已成為國內總資本配置效率最高的行業(yè)，而銀行業(yè)的總資本配置效率相對較高，其他行業(yè)的總資本配置效率尚未達到有效；在以房地產(chǎn)和工商業(yè)為代表的銀行傳統(tǒng)業(yè)務領域，銀行業(yè)的資本配置效率要高于信托業(yè)，而在以證券投資和基礎設施所代表的其他領域，受分業(yè)經(jīng)營和資本管制影響，銀行業(yè)資本配置效率又顯著低于信托業(yè)。現(xiàn)階段，由于我國信托業(yè)已基本實現(xiàn)市場化運作，因此進一步放松管制，加快市場化進程，雖能在部分領域推動金融業(yè)資本配置效率的改善和提高，但這種影響將具有非對稱性和非全面性特征。

關鍵詞：信托業(yè)；銀行業(yè)；資本配置；Wurgler模型

中圖分類號：F832.33 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2015）02-0059-06

加快金融市場改革，提高國內資本配置效率，有效降低實體經(jīng)濟融資成本，是加快推進經(jīng)濟結構調整，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的重要保障。自2007年以來，我國在金融領域加快了市場化改革步伐，并通過增強人民幣匯率彈性，取消商業(yè)銀行貸款利率下限，允許民營資本成規(guī)模進入信貸領域，有效帶動了國內金融市場的發(fā)展。在此期間，信托業(yè)發(fā)展迅猛，業(yè)務規(guī)模不斷膨脹，并超越保險業(yè)成為我國金融領域第二大行業(yè)。相對于銀行、保險等其他金融業(yè)，信托業(yè)受到的管制程度較低，資本運用基本實現(xiàn)市場化。因此，信托業(yè)資本配置效率的高低不但能夠反映出行業(yè)本身的經(jīng)營績效，還能將其作為市場化改革的重要評價和參考指標，用來衡量市場化改革能否顯著改善和提高國內資本的配置效率。

一、文獻研究述評

目前，我國對資本配置效率進行的研究還較為稀缺，相關文獻主要集中于三個方面：

一是探討市場與政府對國內資本配置效率的影響。方軍雄 [1]認為，我國市場化進程的提高能促使資本更快由低效率領域向高效率領域轉移， 市場機制的發(fā)揮有利于改善資本配置效率，政府干預會對資本配置效率產(chǎn)生負面影響。陳德球等 [2]發(fā)現(xiàn)，資本配置效率與政府行為存在關聯(lián)性，降低政府干預和提高政府服務質量對改善國內資本配置效率至關重要。孫犇和宋艷偉[3]認為，政府干預會破壞金融機構的信貸契約自由，引致資本配置效率出現(xiàn)損失。于文超和何勤英[4]考察了投資者保護與政府之間政治聯(lián)系對企業(yè)資本配置效率的影響，發(fā)現(xiàn)投資者保護措施完善會提高資本配置效率，而與政府的政治聯(lián)系對資本配置效率的影響并不顯著。李文貴[5]發(fā)現(xiàn)，在市場發(fā)育程度低的地區(qū)，企業(yè)與政府乃至銀行建立聯(lián)系對于提高資本配置效率具有積極意義，而在市場發(fā)育程度高的地區(qū)，這種聯(lián)系對于資本配置效率的改善并不顯著。李海鳳和史燕平[6]認為，政府干預會削弱資本配置效率的提升，市場環(huán)境的改善則有利于資本配置效率的提高。蒲艷萍和成肖[7]對我國服務業(yè)資本配置效率進行了研究，認為市場化進程對資本配置效率具有促進作用。

二是分析金融市場狀況對資本配置效率的影響。李青原等[8]基于實體經(jīng)濟運行，對我國金融系統(tǒng)能否發(fā)揮改善資本配置效率的功能進行了研究并指出，我國金融系統(tǒng)發(fā)展可促進實體經(jīng)濟資本配置效率的提高。張中元[9]考察了金融市場開放程度對資本配置效率的影響并發(fā)現(xiàn)，在美國金融危機爆發(fā)前，國內金融市場開放程度與資本配置效率成反向變動，而在金融危機爆發(fā)以后，金融市場開放程度又與國內資本配置效率呈同向變動。鐘娟等 [10]利用資本配置效率指數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，國內金融市場自由化程度的加深對資本配置效率改善具有正向推動作用，并且國內資本配置效率的改善主要是通過企業(yè)間投資水平差距的擴大來表現(xiàn)。張慕瀕和孫亞瓊[11]認為，只有推進金融市場改革，才能有效改善國內資本配置效率。崔曉蕾等 [12]發(fā)現(xiàn)，國內金融市場存在的非理性會影響資本配置效率。王年詠等[13]發(fā)現(xiàn)，在金融市場上加速推進利率市場化進程，可以改善國有企業(yè)的資本配置效率，但卻抑制了非國有企業(yè)資本配置效率的改善。

三是研究行業(yè)或企業(yè)的資本配置效率。李程[14]發(fā)現(xiàn)，我國第一產(chǎn)業(yè)資本配置效率最高，第三產(chǎn)業(yè)次之，而第二產(chǎn)業(yè)最低，提高資本市場的利率水平有利于促進三大產(chǎn)業(yè)資本配置效率的提升。顧海峰[15]研究發(fā)現(xiàn)，我國商業(yè)銀行信貸資金配置效率存在缺失，通過與其他金融機構的協(xié)作機制，商業(yè)銀行的資金配置效率可以得到顯著提升。蔣海濤和周國斌[16]對我國不同行業(yè)的資本配置效率進行了分析，結果表明：2002年以來，我國不同行業(yè)的資本配置效率水平整體呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢，但資本配置效率的整體水平還比較低。邵軍和劉志遠[17]認為，我國企業(yè)的治理結構對資本配置效率會產(chǎn)生影響，股東持股比例、管理層持股比例與企業(yè)內部資本配置效率存在相關性，總體來看，民營企業(yè)的資本配置效率要高于國有企業(yè)。

綜上所述，我國對資本配置效率所進行的研究還處于起步階段，在研究內容、研究視角和研究方法上都還不夠系統(tǒng)和全面?，F(xiàn)有研究未能結合我國金融市場化改革取向，深入探討金融業(yè)內部不同行業(yè)之間在資本配置效率方面存在的差異性，也未能依據(jù)現(xiàn)階段金融行業(yè)所面對的不同市場結構，探討放松管制和加快市場化進程對金融業(yè)資本配置效率所產(chǎn)生的影響，并據(jù)此揭示市場化改革能否全面改善金融業(yè)資本配置效率。鑒于此，本文分別選擇我國資本管制程度較低的信托業(yè)和管制程度較高的銀行業(yè)，運用實證分析模型，比較分析兩大金融行業(yè)資本配置效率的整體變動趨勢，并依據(jù)實證分析結果從理論層面對相關命題給出明確答案。

二、實證模型與指標選擇

資本配置效率的衡量一般采用帕累托最優(yōu)標準，即：資本配置于不同行業(yè)時其邊際成本之比應該等于資本的價格之比。由于資本的價格可以用其帶來的收益率來衡量，據(jù)此可對帕累托標準進行簡單變換，將其表述為：資本配置于不同行業(yè)所帶來的邊際收益率與其邊際成本率之比應相等。若這一比率不相等，則可以通過對邊際收益率相對更高的行業(yè)增加資本投入，同時減少邊際收益率較低行業(yè)的資本投入，促使資本從效益較低的行業(yè)轉移到更高效益的行業(yè)中，資本在不同行業(yè)中的配置效率將會不斷上升，最終達到最優(yōu)。但是，由于現(xiàn)實中存在著對資本流動的管制或存在資本歧視，這些現(xiàn)象的存在最終會造成資本配置效率無法達到帕累托最優(yōu)，并出現(xiàn)資本配置效率損失。但是即便如此，對于具有不同邊際收益率的行業(yè)而言，總是可以利用資本反應系數(shù)來對資本配置效率的總體狀況進行測度，并據(jù)此判斷不同行業(yè)資本配置效率的高低。基于此，2000年Wurgler利用資本反應系數(shù)構建出能對資本配置效率進行評估的實證分析模型，這一模型的表達式如下：

在等式（1）中，I代表投入資本存量，A為常數(shù)項，B為資本反應系數(shù)，j代表行業(yè)，t代表時期，V代表投入資本帶來的收益量，ω為特殊擾動項，用來衡量無法用行業(yè)增加值增長率解釋的資本投入增速。若資本反應系數(shù)B的值為正數(shù)，表示資本投入效益上升行業(yè)的數(shù)量正在增加，資本投入效益下滑行業(yè)的數(shù)量正在降低；若B值為負，則相反?？傮w來看，B值若達到或超過0.5000，說明行業(yè)資本配置效率較高，低于0.5000則說明資本配置效率較低。B值越大越能表明行業(yè)資本投入對效益變動反應迅速，資本能夠更快從低效益行業(yè)退出，轉而投向高效益行業(yè)。但是，在實際資本運作中，前期資本投入規(guī)模能夠反映行業(yè)對市場的預期狀況，這種預期又會對當前乃至今后資本投入產(chǎn)生影響。因此，在等式（1）所代表的原始模型的基礎上，Wurgler對其進行了修正，將前一期資本投入引入到模型中，同時增加隨機參數(shù)變量，從而得到了修正的Wurgler模型。該模型使得原始的Wurgler模型由靜態(tài)轉變成隨機動態(tài)模型，并可以用以下等式來表示：

在等式（2）中，C代表資本投入增長率的彈性系數(shù)，其值若大于0，說明當期資本投入與前期資本投入正相關，反之則相反。若該系數(shù)的絕對值越大，則說明前期資本投入增速對當期資本投入的影響越大。u代表隨機參數(shù)，D代表隨機參數(shù)的反應系數(shù)，D值越大說明當期存在的隨機偶然因素對當期資本投入增速的影響越強烈。

在現(xiàn)階段，我國銀行業(yè)與信托業(yè)在市場競爭、行業(yè)管制以及資本定價能力等方面存在較大差異性?？傮w來看，信托業(yè)在資本運用中遇到的限制比較少，資本定價基本是由市場供求關系決定，所面對的市場競爭更加激烈。相對來說，銀行業(yè)的資本定價還未完全放開，商業(yè)銀行之間的競爭還不夠充分，銀行在資本運用中受到的管制相對更多。因而，通過對比分析信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率的變動趨勢，能夠更加清楚地表明市場化改革能否改善金融業(yè)資本配置效率。首先，可以利用Wurgler模型分別測算出信托業(yè)、銀行業(yè)總資本配置效率，并將這兩個行業(yè)的效率值與國內除金融保險業(yè)以外的所有行業(yè)的平均值進行對比，以反映金融業(yè)資本配置效率是否遠高于其他行業(yè)資本配置效率的平均水平。國內其他行業(yè)包括：工業(yè)41個，農(nóng)業(yè)3個，再加上建筑業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸、郵電通信及旅游業(yè)共計49個。其次，分別考察信托業(yè)與銀行業(yè)資本投入涉及的主要領域，對兩大金融行業(yè)在相同領域內的資本配置效率進行測度，分析兩者表現(xiàn)出的具體差異性，并據(jù)此判斷市場化改革對改善金融業(yè)資本配置效率所產(chǎn)生的具體影響。

由于我國銀行業(yè)、信托業(yè)與工業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)在資本投入和收益衡量上存在較大差異，其他行業(yè)資本投入可以用固定資產(chǎn)投資來表示，收益可以用行業(yè)增加值來反映，而信托業(yè)和銀行業(yè)的固定資產(chǎn)投資在資本投入中所占比重非常小，并不適合作為資本投入的衡量指標。因此，可以選擇貸款規(guī)?；蛸Y金運用規(guī)模作為投入資本的替代指標，用兩大行業(yè)利潤或收益作為行業(yè)增加值的替代指標。此外，考慮到我國信托公司是在2007年以后才回歸主業(yè)，故選擇2007年之前的相關數(shù)據(jù)進行分析并無實際對比價值，因此，可以運用2007—2014年的行業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。對于信托與銀行業(yè)以外的其他行業(yè)，可以將各個行業(yè)的固定資產(chǎn)凈值及行業(yè)增加值進行加總，用來測算其他行業(yè)資本配置效率的平均值。選擇商業(yè)銀行貸款總規(guī)模及總利潤、信托公司信托資產(chǎn)總額及不含手續(xù)費的信托總收入，用來分別作為銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置效率的測算指標。同時，分別選擇銀行業(yè)與信托業(yè)資本投入較為密集的領域，用來衡量在相同領域內信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率表現(xiàn)出的差異性。除了隨機參數(shù)以外，其他相關數(shù)據(jù)指標均來源于Wind數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和用益信托網(wǎng)，部分指標經(jīng)過加工整理，隨機參數(shù)可以運用蒙特卡洛模擬生成。

三、信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率比較

在實證分析過程中所有數(shù)據(jù)均采用增長率形式。對所選數(shù)據(jù)指標進行平穩(wěn)性檢驗后發(fā)現(xiàn)：在1%顯著性水平上，所選變量指標的增長率形式均存在單位根，經(jīng)過一階差分后均變?yōu)槠椒€(wěn)數(shù)列，因此各變量增長率指標均為一階單整數(shù)列。將銀行業(yè)、信托業(yè)及其他行業(yè)相關數(shù)據(jù)分別帶入式（1）與式（2）所表示的靜態(tài)和隨機動態(tài)Wurgler模型，利用t統(tǒng)計量檢驗發(fā)現(xiàn)：在10%顯著性水平上，銀行業(yè)、信托業(yè)和其他行業(yè)靜態(tài)回歸方程的常數(shù)項A，以及資本反應系數(shù)B統(tǒng)計不顯著；而在隨機動態(tài)模型中，包括A與B在內的回歸方程的系數(shù)值均在5%水平上統(tǒng)計顯著，滿足顯著性檢驗條件，相關檢驗結果如表1所示。根據(jù)檢驗結果，可以分別構建信托業(yè)、銀行業(yè)以及其他行業(yè)的總資本配置效率表達方程，如式（3）—式（5）所示，等式中的下標T、B、O分別代表信托、銀行與其他行業(yè)。

從動態(tài)回歸方程可以看出：首先，我國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的資本反應系數(shù)最低，平均值僅為0.3594，說明這些行業(yè)的總資本配置效率尚未達到有效，并且這些行業(yè)資本投入的彈性系數(shù)和隨機參數(shù)反應系數(shù)值分別達到0.0451和0.0786，說明行業(yè)資本投入存在一定慣性，前期資本投入對當期資本投入的影響較大，并且當期隨機偶然因素對資本投入也能產(chǎn)生顯著影響，兩者呈現(xiàn)同向變動關系。其次，銀行業(yè)的資本反應系數(shù)平均值為0.5458略高于0.5000有效標準，說明銀行業(yè)總資本配置效率相對較高，銀行業(yè)資本投入彈性系數(shù)和隨機參數(shù)反應系數(shù)值分別為0.0029和0.0497，說明銀行業(yè)資本投入不存在慣性，前期資本投入并不會對當期產(chǎn)生顯著影響，但當期隨機偶然因素能夠對行業(yè)資本投入產(chǎn)生一定干擾，兩者在一定程度存在正向變動關系。最后，信托業(yè)資本反映系數(shù)平均值為0.7347，遠高于0.5000有效標準，說明信托業(yè)相對于銀行和其他行業(yè)，其資本投入對效益變動的反應速度最快，從而使得總資本配置效率達到國內行業(yè)最高水平。同時，信托業(yè)資本投入彈性系數(shù)和隨機參數(shù)反應系數(shù)值分別為0.0245和-0.0315，說明信托業(yè)資本投入存在一定慣性，前期資本投入對當期會產(chǎn)生較為顯著的影響，并且隨機偶然因素對當期資本投入也會產(chǎn)生影響，兩者呈現(xiàn)反向變動關系。

為了考察不同行業(yè)資本配置效率的總體變動趨勢，可以根據(jù)回歸方程，利用數(shù)據(jù)分離技術，分別得到2007年1季度至2014年2季度信托業(yè)、銀行業(yè)以及其他行業(yè)以資本反應系數(shù)所代表的配置效率，如圖1所示。值。不同時期各個行業(yè)的總資本配置效率值如表2所示。

信托業(yè)、銀行業(yè)以及其他行業(yè)資本配置效率的變動趨勢從圖1可以看出：首先，自2007年以來，我國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的資本配置效率始終處于低效率狀態(tài)，并在波動中整體表現(xiàn)出進一步下降趨勢。其次，我國銀行業(yè)資本配置效率隨國際國內宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動的影響較為顯著。特別是2008年以來，受國際金融危機的影響，銀行業(yè)資本配置效率出現(xiàn)較大幅度回落，2009年受國內4萬億元投資帶動影響，銀行業(yè)資本配置效率又出現(xiàn)顯著提升，之后又重新回落，并在2013年1季度進入低效率階段，2013年2季度資本配置效率達到最低，目前正逐步回升。再次，2008年以前，我國信托業(yè)資本配置效率整體略低于銀行業(yè)。在此之后，信托業(yè)資本配置效率開始超越銀行業(yè)并表現(xiàn)出較快增長勢頭，2012年1季度信托業(yè)的資本配置效率達到最大，目前資本配置效率在波動中有所回落。與銀行業(yè)相比較，信托業(yè)資本配置效率受國際國內宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動的影響并不顯著。各行業(yè)資本配置效率的波動趨勢如圖1和圖2所示。圖中的資本配置效率分界線用來衡量不同時期行業(yè)資本配置效率是否有效，若效率值落在資本配置線上或者在其上方的區(qū)域，代表行業(yè)資本配置效率較高，而在該配置線下方的區(qū)域代表資本配置效率低。

由于銀行業(yè)的資本投向與信托業(yè)存在顯著差異性，并且在資本使用中所受到的管制相對更加嚴格，因而單純從資本總量上比較兩大金融行業(yè)的配置效率，進而得出信托業(yè)資本配置效率高于銀行業(yè)這一結論尚缺乏足夠的說服力。為此，可以選擇信托業(yè)與銀行業(yè)資本參與程度較高的證券、房地產(chǎn)、工商和基礎設施四大領域進行對比分析。利用隨機動態(tài)Wurgler模型，可以分別計算出銀行業(yè)與信托業(yè)在上述領域中的資本反應系數(shù)，通過對資本反應系數(shù)的比較，就可以判斷出在不同領域，銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置是否達到有效標準，哪一個行業(yè)的資本配置效率相對更高。利用上述四大領域中銀行業(yè)與信托業(yè)的相關月度數(shù)據(jù)，就可以分別計算出兩大行業(yè)各自的資本配置效率。

由計算結果由于版面限制，計算結果省略，讀者若需要可以與作者聯(lián)系。可以看出：一是在房地產(chǎn)領域，銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置效率的波動幅度均較為顯著，總體來看，銀行業(yè)資本配置效率略高于信托業(yè)。2007年至今，在房地產(chǎn)領域中，信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率的均值分別為0.5260和0.5687，表明兩大行業(yè)的資本在房地產(chǎn)領域的配置均有效，但銀行業(yè)資本配置效率相對更高。此外，在整個時期內，銀行業(yè)資本配置效率落在資本配置效率分界線之上的點相對于信托業(yè)更多，說明銀行業(yè)投入房地產(chǎn)領域的資本能在相對更長的時期內得到有效配置，而信托業(yè)資本得到有效配置的周期相對較短。二是在工商領域，銀行業(yè)資本配置效率能夠保持穩(wěn)定，而信托業(yè)資本配置效率的波動性較高，并且銀行業(yè)資本配置效率顯著高于信托業(yè)。在工商領域內，信托業(yè)資本配置效率的平均值為0.4374，處于低效率水平且波動較為劇烈，銀行業(yè)資本配置效率較高，平均值達到0.6467，總體表現(xiàn)平穩(wěn)。三是在基礎設施領域，信托業(yè)資本配置效率要顯著高于銀行業(yè)。在基礎設施領域內，信托業(yè)資本配置效率在波動中表現(xiàn)出上升趨勢，資本配置效率平均值為0.8402，表明信托業(yè)資本在該領域已實現(xiàn)高效率配置，而銀行業(yè)僅為0.4470，說明銀行業(yè)資本在該領域內還未能得到有效配置，并且在波動中還存在進一步下降的可能性。四是在證券投資領域，信托業(yè)資本配置效率要顯著高于銀行業(yè)。在該領域，信托業(yè)資本配置效率的平均值為0.7922，表明資本已實現(xiàn)高效配置，而銀行業(yè)在該領域內的資本配置效率僅為0.4369，說明銀行業(yè)資本尚未達到有效配置。

由于我國信托業(yè)基本上是按照市場化方式運作，行業(yè)資本在運用中受到的管制程度相對較低，資本對市場的反應相對更加靈敏。銀行業(yè)受到的管制程度相對較高，行業(yè)資本對市場信息的敏感度要低于信托業(yè)，因而信托業(yè)資本配置效率總體優(yōu)于銀行業(yè)，是市場化改革能提升國內資本配置效率這一內在規(guī)律的反映。通過銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置效率的比較，還可以看出：雖然，信托業(yè)總資本的配置效率要顯著高于銀行業(yè)，但是并不意味著銀行業(yè)資本配置效率在各個領域都大幅落后于信托業(yè)。在以工商及房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)領域，銀行業(yè)的資本配置效率比信托業(yè)更加有效，這就意味著依靠市場化改革并不一定能改善房地產(chǎn)和工商領域內金融業(yè)資本的配置效率。在證券投資領域內，由于受到銀行分業(yè)經(jīng)營和資本管制的影響，銀行業(yè)的資本配置效率相對較低，放松管制和強化市場，將有利于銀行業(yè)資本配置效率的進一步提升。同樣，市場化改革有利于推動銀行業(yè)在基礎設施領域內的資本配置效率，從而在該領域內改善和提高資本配置的整體效率。

四、研究結論和啟示

本文利用國內51個行業(yè)2007—2014年時間序列數(shù)據(jù)，基于隨機動態(tài)Wurgler模型，對我國銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置效率的變動趨勢進行了比較分析，并得出以下研究結論和啟示：

第一，我國信托業(yè)資本配置效率自2008年以來整體上要顯著高于銀行和其他行業(yè)。2007年至今，我國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的資本配置效率尚未達到有效狀態(tài)，并在波動中表現(xiàn)出下降趨勢；銀行業(yè)資本配置效率相對較高，但容易受到國際國內宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動的影響；信托業(yè)資本配置效率在2008年以后呈現(xiàn)快速增長，現(xiàn)已成為國內資本配置效率最高的行業(yè)。此外，信托業(yè)資本配置效率對國際國內經(jīng)濟環(huán)境變動的影響并不敏感。

第二，在房地產(chǎn)和工商領域，銀行業(yè)資本配置效率要高于信托業(yè)，在基礎設施和證券投資領域，信托業(yè)資本配置效率又高于銀行業(yè)。其中，在房地產(chǎn)領域，銀行業(yè)與信托業(yè)資本配置相對較高，且銀行業(yè)略高于信托業(yè)；在工商領域，信托業(yè)資本配置效率尚未達到有效，遠低于銀行業(yè)資本配置效率；在基礎設施和證券投資領域，銀行業(yè)資本配置效率均未達到有效狀態(tài)，但信托業(yè)資本已經(jīng)實現(xiàn)高效率配置。

第三，進一步放松金融業(yè)管制，加快市場化進程，對全面改善和提升金融業(yè)總資本配置效率相對有限。由于我國信托業(yè)基本是按照市場化方式運作，相對于銀行業(yè)所受管制程度低，資本對市場反應靈敏，故信托業(yè)資本配置效率總體優(yōu)于銀行業(yè)，這也是市場化改革可提升資本配置效率的內在反映。但是，進一步放松管制并加快市場化改革，有助于銀行業(yè)在證券市場及基礎設施等領域內資本配置效率的提升。，但并不一定能改善和提高以房地產(chǎn)和工商業(yè)為代表的其他領域的資本配置效率，因此，市場化改革對金融業(yè)資本配置效率的影響將具有非對稱性和非全面性。

此外，從上述研究中可以得到如下啟示：國內以銀行和信托為代表的金融業(yè)資本配置效率較高，而其他行業(yè)資本配置效率低下，也就意味著其他行業(yè)等量資金所獲得的收益無法彌補從金融機構借入的等量資金所帶來的成本，從而在國內引發(fā)融資成本相對過高這一問題。只有加快推進非金融領域的市場化改革，不斷提升其他行業(yè)的資本配置效率，才能在促進經(jīng)濟結構調整的同時，相對降低實體經(jīng)濟的融資成本。

參考文獻：

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（責任編輯：孟 耀）