文 / 譚浩俊

今年第三輪“雙降”，不僅有一般意義上的調降存款準備金率、調整存貸款基準利率，央行似乎還賦予其更多的希望。

時值霜降，央行也于10月23日再次宣布“雙降”，這也是今年以來的第三次“雙降”。從此次“雙降”的具體情況來看，不僅有一般意義上的調降存款準備金率、調整存貸款基準利率，還對符合支持三農和小微標準的金融機構額外調降50個BP。更重要的，還取消了存款利率上限，可謂意圖很多，釋放的信號也很多。

事實也是如此，按照廣義貨幣（M2）顯示的市場流動性，應當說已經比較充裕，不需要再通過“雙降”等釋放流動性、補充流動性。但是，從國際經濟形勢以及中國經濟目前面臨的實際情況，尤其是企業(yè)運行情況來看，還是需要通過貨幣政策調整來改善市場的流動性結構、市場資金分布狀況以及資金運行效率的。尤其是融資成本，必須以“雙降”等更加有力的手段，刺激和激勵市場融資成本的降低。而且，金融改革的緊迫性，也需要通過“雙降”等政策的調整來創(chuàng)造更好的條件。

毫無疑問，當前經濟運行的現(xiàn)狀，是出臺此輪“雙降”政策最重要的考量之一。因為，從宏觀角度來看，經濟仍面臨下行壓力，即便在一系列穩(wěn)增長政策的作用下，經濟不會再出現(xiàn)快速下行的現(xiàn)象，也決不能掉以輕心；從微觀角度來看，市場低迷、需求不足、出口受阻、成本壓力加大等帶來的企業(yè)運行困難格局，也需要在不改變貨幣政策基本格局的情況下，對政策作出適度調整。尤其是以中小企業(yè)、“三農”等為核心的實體經濟，必須在政策上予以更多的傾斜和支持。

政策出臺以后，首先需要解決的問題，就是金融機構當如何理解和執(zhí)行決策層的政策意圖，是否能夠改變我行我素的作風，不再在政策執(zhí)行中扭曲政策的意圖、人為降低政策的執(zhí)行效果。因為，從這兩年出臺的政策、特別是定向調控政策來看，實際執(zhí)行效果都被金融機構的扭曲而大大降低了。所以，對決策層來說，在新的政策出臺以后，必須更加注重政策執(zhí)行效果的評價，通過強有力的行政手段和法律手段，迫使金融機構必須按照規(guī)矩辦事，不要再做扭曲政策的事。否則，追究相關機構的責任，在經濟遇到困難的情況下，也只能“殺無赦”了。

而出臺“雙降”政策的另一個意圖，可能與近一段時間以來資本持續(xù)外流有關。數(shù)據(jù)顯示，8月、9月金融機構外匯占款負增長規(guī)模均超過了7000億元，這應該是一個不小的數(shù)目。雖然與匯改有一定關系，但總體上還是與經濟運行、美國等國家經濟復蘇步伐加快、加息等傳聞有關。因此，通過降息，控制一下資本外流的節(jié)奏，避免給經濟運行帶來沖擊和影響，還是非常必要的。即便現(xiàn)在尚沒有發(fā)展到資本外流對經濟已經產生嚴重影響的程度，未雨綢繆也是必要的。

按照傳統(tǒng)經驗，從銀行資金流動性滿足情況來看，10月份往往也是稅款入庫比較集中的月份，在整個銀行資金流動效率不高、沒有嚴重風險也沒有良好效率的情況下，通過降準適當補充流動性，也可以有效預防銀行資金周轉緊張的矛盾。特別是中小銀行，一旦出現(xiàn)資金周轉不靈的問題，就有可能產生心理恐慌。所以，需要通過降準來緩解眼前可能出現(xiàn)的風險，以達到資金運行不出現(xiàn)問題的目的。自然，這也是此輪“雙降”一個可能需要考慮的因素和政策意圖。

不可否認，此輪“雙降”還有一種意圖，或者說是客觀上可能產生的良好效果，就是股市。因為，眼下的股市，正處于震蕩上行階段，正在突破暴跌以來的一個個高點，并向著更高目標前行。在這樣的情況下，如果能夠通過“雙降”政策的出臺，給投資者信心提供更多的支持和提振，對股市的正面影響還是很大的。而一旦股市步入良性上行通道，且不再大起大落，那么，對投資者來說，無疑也是一次賺錢的良機。一旦投資者賺錢了，消費需求啟動的節(jié)奏也會加快，股市對穩(wěn)定經濟增長的作用也就能更好地得以發(fā)揮。

當然，在已經對貨幣政策進行過多次調整、也取得了一定效果的情況下，再次出臺“雙降”政策，也不乏改革和與國際接軌的意圖。就與國際接軌而言，在許多國家已經實行“零利率”的情況下，而我國的實際利率水平卻保持在10%左右，顯然是大大降低了中國企業(yè)的國際競爭力的。因此，通過“雙降”政策的出臺，進一步降低融資成本、降低利率，也是與國際接軌、適應國際市場競爭的需要。這一方面的意圖，是決不能忽視的。

而從此輪“雙降”政策的整體布局來看，除政策的戰(zhàn)術意圖之外，還有一個非常重要的戰(zhàn)略意圖，那就是取消存款利率上限，這將意味著，利率市場化的通道已經全面打通，障礙已經基本清除，接下來需要做的，就是如何按照利率市場化的目標，研究制定推行利率市場化后的相關制度、規(guī)定和監(jiān)督辦法，形成有效的監(jiān)督機制，以及研究制定開放資本賬戶等方面的政策以及如何與國際接軌的政策和措施，以便于中國的金融改革能夠更好更快地適應國際金融新規(guī)則，能夠在維護國際金融秩序中發(fā)揮更大的作用。

需要特別注意的是，很多人擔心，持續(xù)的“雙降”，尤其是降準，會不會造成貨幣泛濫，引發(fā)嚴重的通貨膨脹，從而使廣大居民手中原本就不是很多的錢貶值。簡單地講，發(fā)行貨幣，是會帶來貨幣貶值的。前提是，貨幣的流動性很好、周轉效率很高。而從我國目前貨幣分布的情況來看，外匯儲備占用了整個廣義貨幣（M2）的16%以上，開發(fā)商、政府融資平臺所占用的貨幣，相當一部分是鋼筋混凝土，也是周轉效率不高。特別是政府融資平臺，多數(shù)是周轉不起來的城市基礎設施工程。另外，鋼鐵、水泥、船舶、工程機械等產能嚴重過剩領域，其資金的周轉效率也非常低。如此一來，市場流動性的效率也就不會很高。那么，同樣的貨幣，對通貨膨脹的影響也就完全不同了。所以，可以不用過度擔心持續(xù)“雙降”會帶來嚴重的通貨膨脹。

總之，此輪“雙降”的意圖還是比較多的，也是比較明確的，能否順利實施，關鍵還在于執(zhí)行。提高政策的執(zhí)行效率，是當下中國最急需解決的問題。