文 / 李迅雷

過去，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不明顯，主要是靠投資拉動(dòng)。今后五年，從中國經(jīng)濟(jì)來講，投資拉動(dòng)免不了，但是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的作用越來越大。

科創(chuàng)中心怎么能夠推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)資本市場(chǎng)怎么能夠支持科創(chuàng)中心，在融資、交易等方面有相互促進(jìn)的作用。

從國外的經(jīng)驗(yàn)來講，科創(chuàng)中心毫無疑問是在美國，美國的硅谷。這是全球的科創(chuàng)中心，它們的成功經(jīng)驗(yàn)離不開美國資本市場(chǎng)的支持，尤其在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面，應(yīng)該說做的非常的完善。從我們現(xiàn)在資本市場(chǎng)來講，也是初步形成了多層次的資本市場(chǎng)，在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板，這是屬于場(chǎng)內(nèi)，場(chǎng)外也有很多，新三板、產(chǎn)交所。接下來上海主板上面還有設(shè)立新興戰(zhàn)略板，這是構(gòu)成我們多層次的資本市場(chǎng)。從美國的經(jīng)驗(yàn)來講，我們這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展在不同的階段。作為科創(chuàng)中心，企業(yè)從種子階段到初創(chuàng)階段到成長階段，每個(gè)階段的融資需求是不一樣的，這個(gè)融資需求也是給資本市場(chǎng)提供各類不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金。從這個(gè)方面來講，現(xiàn)在市場(chǎng)所處的時(shí)代，確確實(shí)實(shí)是應(yīng)該靠創(chuàng)新來驅(qū)動(dòng)的。

在過去十年當(dāng)中，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)還是不明顯，主要是靠投資來拉動(dòng)。今后五年，從中國經(jīng)濟(jì)來講，投資拉動(dòng)還是免不了，但是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的作用越來越大，傳統(tǒng)的制造業(yè)已經(jīng)顯得產(chǎn)能過剩。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來講，三季度的GDP馬上要公布，估計(jì)在7%以下，包括工業(yè)增加值，發(fā)電量數(shù)據(jù)、大宗商品價(jià)格都在下跌，這意味著中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)靠傳統(tǒng)的投資拉動(dòng)、靠出口來拉動(dòng)，這個(gè)模式已經(jīng)很難持續(xù)下去了。勞動(dòng)力成本上升，過去主要是靠信貸來支持經(jīng)濟(jì)增長，今后信貸當(dāng)然也是很重要的，但是融資的模式會(huì)更加的多樣化，我們也是在二十年前就說要提高直接融資比重，但為什么這么多年來還是以間接融資為主呢？是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長模式還沒有達(dá)到這樣的階段。

今后，我們應(yīng)更多看美國市場(chǎng)的模式，非公開融資方面空間還比較大。同時(shí)，債券市場(chǎng)方面是需要開發(fā)，這也會(huì)解決前期資金的難題。風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)規(guī)模也是比較大的。從這方面統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來講，從1978年到2000年之間，創(chuàng)業(yè)公司總計(jì)創(chuàng)造了125萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，美國的過去會(huì)成為中國的今天，美國的今天會(huì)成為中國的未來，所以在建設(shè)上海創(chuàng)投中心的過程中，像境外的這些經(jīng)驗(yàn)，還是非常值得借鑒的。比如說，在前期我們風(fēng)險(xiǎn)投資階段，政府的種子基金也是非常重要的。

不管是美國也好、倫敦也好、臺(tái)灣也好，在資金方面，還是起了比較大的作用。上海來講，為什么科創(chuàng)中心還是需要由政府來主導(dǎo)的？因?yàn)檎谝?guī)劃、在提供資金方面有天然的優(yōu)勢(shì)，通過這樣的引導(dǎo)，再來帶動(dòng)其他資金的介入，這方面對(duì)于科創(chuàng)中心建設(shè)前期可以起到比較好的作用的。同樣在制度設(shè)計(jì)方面，既有科技的創(chuàng)新板，這就是上海的股交中心，又有即將設(shè)立的戰(zhàn)略新興板。這兩方面的配合，使得在科創(chuàng)中心建設(shè)的初創(chuàng)階段、成長階段跟成熟階段，都有不同的配套資金予以支持，這是營造的一個(gè)宏觀環(huán)境。

從整個(gè)社會(huì)需求來講，確實(shí)已經(jīng)到了利用資本市場(chǎng)科技創(chuàng)新中心建設(shè)的階段?，F(xiàn)在整體經(jīng)濟(jì)下行，利率也是逐步的往下走，通過銀行信貸的模式，可以支持一部分利潤比較高的企業(yè)，但是對(duì)于前期，存在很多不確定性的，顯然有風(fēng)險(xiǎn)的，用銀行的資金是很難得到支持的。目前，確實(shí)是到了人后紅利已經(jīng)基本上逐步要退出，那我們要怎么提升價(jià)值。

從融資提供來講，過去絕大部分依賴于銀行，到今后對(duì)于資本市場(chǎng)融資這一塊依賴度會(huì)進(jìn)一步增加?；仡櫄v史，我對(duì)資本市場(chǎng)充滿希望的，雖然在前不久出現(xiàn)了股災(zāi)，股災(zāi)之后對(duì)于大家的信心還是有比較大的沖擊，但是我覺得不管經(jīng)濟(jì)下行也好，不管將來面臨的很多問題也好，我對(duì)資本市場(chǎng)還是充滿信心的，可以把整個(gè)投資理財(cái)分成三個(gè)階段。

第一階段是1999年以前的全民儲(chǔ)蓄，基本上大家的投資渠道是非常單一的。第二階段是2000年到2013年，這是房地產(chǎn)時(shí)代，由于城鎮(zhèn)化的過程發(fā)展非?？欤源蠹易》康男枨笠埠艽?，住宅作為投資品，作為居民理財(cái)最主要的手段。第三階段是2014年到未來會(huì)步入到金融產(chǎn)品時(shí)代，有資本市場(chǎng)，也有銀行的參與，大量的理財(cái)產(chǎn)品，信托產(chǎn)品，所以說這樣來講，產(chǎn)品越來越多，不同的產(chǎn)品隸屬于不同的市場(chǎng)，所以在這個(gè)背景之下，金融產(chǎn)品市場(chǎng)會(huì)越來越豐富，金融的管制肯定還是要放松。從短期來講，目前整體來講還是要規(guī)范市場(chǎng)，要合規(guī)；另外一方面，我們所看到的趨勢(shì)是混業(yè)化，銀行、信托、證券之間的融合，這是一個(gè)大的趨勢(shì)，是一個(gè)大的潮流。這對(duì)資本市場(chǎng)來講也是很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)于科創(chuàng)中心建設(shè)，在資金獲取便利方面，也在營造比較好的環(huán)境。

作為證券公司的機(jī)會(huì)也很多。比如說OTC市場(chǎng)，對(duì)科創(chuàng)中心的支持，通過融資、交易和投資。這幾個(gè)環(huán)節(jié)里來講，都是有很大的作用，產(chǎn)品來講可以有股權(quán)融資，也可以有債權(quán)融資。對(duì)自貿(mào)區(qū)來講也是可以從四個(gè)層面，科創(chuàng)中心建設(shè)，可以促進(jìn)自貿(mào)區(qū)四個(gè)層面的資本市場(chǎng)推進(jìn)。

一、完善自貿(mào)區(qū)跨境股權(quán)投資管理政策和操作細(xì)節(jié)，吸引境外具有科創(chuàng)經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)投資企業(yè)入境投資。二、通過自貿(mào)區(qū)的窗口擴(kuò)大資本項(xiàng)目的開放，吸引境外長期資金入市，推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，促進(jìn)其國際化發(fā)展。三、簡化跨境并購審批流程，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)利用自貿(mào)區(qū)出口，并購海外優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)。四、加快推進(jìn)自貿(mào)區(qū)國際資產(chǎn)交易平臺(tái)的建設(shè)，利用該資本流動(dòng)的閥門，為科創(chuàng)中心吸引外資提供便利。

在自貿(mào)區(qū)是可以作為一個(gè)科創(chuàng)中心應(yīng)用的平臺(tái)?？苿?chuàng)中心建設(shè)可以推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的創(chuàng)新，科創(chuàng)中心建設(shè)可以催生風(fēng)投退出平臺(tái)創(chuàng)新。2015年上半年，通過各種股權(quán)投資，包括天使投資，VC/PE，募集的資金是比較大的，數(shù)量達(dá)到500多支，退出問題，現(xiàn)在A股IPO停發(fā)了。上半年股市好的時(shí)候，有通過主板退出的時(shí)候還是有渠道，一旦停發(fā)了之后，退出渠道究竟在什么地方？還是可以通過建立科創(chuàng)中心，股權(quán)投資基金份額的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，通過這個(gè)系統(tǒng)對(duì)股權(quán)投資基金形成一個(gè)退出的機(jī)制。只要有需求，資本市場(chǎng)應(yīng)該要予以配合。

科創(chuàng)中心建設(shè)還將促進(jìn)私募產(chǎn)品的創(chuàng)新，現(xiàn)在講的比較多的就是要眾籌。眾籌有幾種模式，股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)眾籌、公益眾籌。上海眾籌的發(fā)展還是落后于廣東，隨著科創(chuàng)中心的建設(shè)，眾籌融資方式也會(huì)得到一個(gè)比較快的發(fā)展。

科創(chuàng)中心對(duì)小微板的OTC市場(chǎng)創(chuàng)新能夠起到一定的推動(dòng)作用?？苿?chuàng)中心建設(shè)過程中，需要的資金量是根據(jù)各個(gè)企業(yè)因需而異，也根據(jù)這樣的特征，可以成立小微的證券公司，發(fā)放單獨(dú)牌照進(jìn)行營運(yùn)。其目的就是為了服務(wù)區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)，為科創(chuàng)中心、中小企業(yè)、做事商專門提供柜臺(tái)交易等業(yè)務(wù)。

科創(chuàng)中心還可以推動(dòng)金融衍生品的創(chuàng)新。中國整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展還是要順應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，要順應(yīng)社會(huì)發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展的需求?？苿?chuàng)中心建設(shè)的深化，也可以推動(dòng)金融綜合衍生品產(chǎn)品的創(chuàng)新。