劉

（河南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院，河南 鄭州 450001）

1 引言

證券市場的建立為上市公司融資提供了便利的方式，解決了公司的融資困難問題，減輕了上市公司的債務(wù)壓力，在一定程度上滿足了不同企業(yè)對資金不同情況的需求，促進了上市公司在競爭力和經(jīng)營能力方面的提高，也因此使得這些企業(yè)在績效方面得到了更好的發(fā)展。本文對河南省上市公司的績效及其影響因素做出進一步的深入研究，通過分析找出影響這些企業(yè)績效的因素并對這些相關(guān)因素其進行多方面的分析，最后提出合理有效的相關(guān)建議來促進河南省上市公司健康發(fā)展。

2 文獻綜述

在莫的格里安尼和米勒（Modiglianni&Miller，1958）［1］建立的MM模型中認為，財務(wù)杠桿的提高會增加相應(yīng)企業(yè)的價值；楊棉之和張中瑞（2011）［2］認為公司的長期負債占總資產(chǎn)的比率與公司的績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系；任淮秀和戈岐明（2014）［3］認為上市證券公司的資產(chǎn)負債率公司的績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，第一大股東所持有公司的股份份額比例與公司績效的關(guān)系不顯著；王洪波（2009）［4］認為中小企業(yè)的財務(wù)杠桿以及企業(yè)的規(guī)模和成長性都與企業(yè)的績效之間呈現(xiàn)出正的相關(guān)性；劉世全（2013）［5］認為顯示公司資本構(gòu)成與企業(yè)績效呈反方向關(guān)系；趙野和黃曉波（2014）［6］認為第一大股東持股比例、公司規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)出負的相關(guān)。

對文獻的研讀可以發(fā)現(xiàn)，這些研究都是建立在國外學(xué)者對國外數(shù)據(jù)的分析經(jīng)驗上，國內(nèi)學(xué)者對國內(nèi)的研究大多是就全國某個行業(yè)中上市公司進行研究分析，不能代表某一地區(qū)上市公司整體的情況，尤其是河南省地區(qū)的情況，針對河南省上市公司績效影響因素的相關(guān)研究還是很少。為了得出河南省上市公司績效的影響因素，本文就河南省67家上市公司2008-2014年的數(shù)據(jù)進行研究。

3 變量選取與模型構(gòu)建

由于主要研究河南省上市公司的績效影響因素，因此，樣本數(shù)據(jù)選取河南省67家上市公司在2008－2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

3.1 變量選取

3.1.1 被解釋變量的選取

近年來，一系列學(xué)者根據(jù)所選取的樣本特點對績效進行評定，一部分使用總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為公司績效的指標，也有一部分學(xué)者使用了加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為它的指標，本文為了得到更加穩(wěn)定全面的研究分析結(jié)果，分別把加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為研究的被解釋變量進而與影響績效的控制變量進行面板數(shù)據(jù)模型回歸分析。

3.1.2 解釋變量的選取

鑒于對國內(nèi)外具有代表性的文獻進行了詳細的綜述分析，根據(jù)河南省自身特點，本文選用了企業(yè)的資產(chǎn)負債率、企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)的第一大股東持股比例、企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流和企業(yè)的每股凈收益作為解釋變量，如表1。

表1 解釋變量分析

3.2 模型建立

其中，被解釋變量Yit用ROE表示，用ROA做模型的穩(wěn)定性檢驗。i代表河南地區(qū)的67家上市公司中第i家公司，t代表第i家公司在2008年到2014年中的t年。α0為截距，表示模型的固定效應(yīng)，這里的固定效應(yīng)指的是個體企業(yè)特有的，不隨時間發(fā)生變化的，也不可觀測的，但是會影響被解釋變量，并且對被解釋變量產(chǎn)生重大影響的變量。β1、β2、β3、β4、β5是上市公司對應(yīng)的變量相應(yīng)的系數(shù)，Vit為殘差項。自變量為資產(chǎn)負債率（DAR）、企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模（ZC）、企業(yè)的第一大股東持股比例（HG）、企業(yè)每股凈收益（RONA）及企業(yè)的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CH）。

4 實證結(jié)果及分析

文章使用stata12.0軟件對數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果如表2所示。

4.1 回歸結(jié)果

由表2的回歸結(jié)果可以看出，河南省上市公司資產(chǎn)負債率、每股凈收益、經(jīng)營現(xiàn)金流、第一大股東持股比例都與公司績效正相關(guān)，企業(yè)模與公司績效負相關(guān)。從回歸結(jié)果匯總表能以ROE作為河南地區(qū)上市公司的績效指標時，ln（hg）的估計系數(shù)是0.7032816，且在1%上顯著，對于上市公司而言其含義是，其企業(yè)第一大股東持股比例每提升一個單位，會促進上市公司績效提升0.7032816個單位。這表明，河南省上市公司第一大股東的持有股份額所占總股份的比例對公司績效起顯著的推動作用。同樣的，公司資產(chǎn)負債率、每股凈收益、經(jīng)營現(xiàn)金流的增加都會推動公司績效的增加，相反，公司規(guī)模的增加將會降低公司績效。在模型的穩(wěn)健性檢驗中，符號與之前的估計相同，并且第一大股東持股比例、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、每股凈收益以及公司規(guī)模的估計都在1%上顯著，資產(chǎn)負債率估計系數(shù)不顯著，但是估計系數(shù)符號與之前估計一致且符合邏輯意義。

表2 回歸結(jié)果匯總分析

4.2 對回歸結(jié)果的解釋

第一，第一大股東持股比例與該公司的績效呈現(xiàn)出顯著的正向的相關(guān)性，這說明用第一大股東持股比例對河南省上市公司績效的影響是顯著的。第一大東的持股比例越大，公司權(quán)利也就越集中，這樣可以減免一些因為權(quán)利競爭產(chǎn)生的不利于提高公司績效的負面因素，并且由于持有公司股份較大的股東有更大的管理動力，大多是那些企業(yè)的投資人，他們與那些小股東相比擁有更多的投資經(jīng)驗，更豐富的經(jīng)營經(jīng)驗，會用更好的管理理念和更低的運營成本使得公司更好的發(fā)展從而提升公司績效。

第二，公司規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)，說明公司規(guī)模對公司績效的影響是顯著的，由于企業(yè)規(guī)模較小時，企業(yè)的絕對控股權(quán)比較集中，這樣使得企業(yè)可以更好地快速做出更集中的決策，更快地適應(yīng)市場的快速變化，更好的經(jīng)營企業(yè)，從而企業(yè)獲得更好的績效。隨著企業(yè)規(guī)模的增加，企業(yè)的控股權(quán)利越來越弱，權(quán)利越分散，企業(yè)管理人員之間會出現(xiàn)各種為了自身利益而影響到企業(yè)整體利益的負面現(xiàn)象，進而影響了公司績效。

第三，公司的資產(chǎn)負債率與公司績效顯示出顯著的正相關(guān)，說明資產(chǎn)負債率對公司績效是顯著的，企業(yè)融資可以分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種融資途徑，與股權(quán)融資相比債務(wù)融資可以減少稅收支出，產(chǎn)生更大的財務(wù)杠桿，對公司的經(jīng)營更有利，因此企業(yè)的債務(wù)融資更有利于企業(yè)的發(fā)展。

第四，每股凈收益與公司績效呈現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)，說明用每股凈收益對公司績效的影響是顯著的，每股凈收益體現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營狀況，是企業(yè)總收益與企業(yè)發(fā)行股票總份額的比值，企業(yè)發(fā)行的股票份額一定時，每股凈收益增加即企業(yè)總收益增加，正是企業(yè)經(jīng)營狀況好的表現(xiàn)，也是企業(yè)績效高的表現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)總收益不變時，企業(yè)發(fā)行股票份額減少也會使得企業(yè)每股凈收益增加，股票份額減少，也就是說企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，資產(chǎn)負債率相對增加，進而提升企業(yè)績效。

第五，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流與企業(yè)績效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流對公司績效的影響是顯著的，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流增加，現(xiàn)金流可以用于進行多渠道投資獲得更多的收益，可以用于產(chǎn)品創(chuàng)新來降低生產(chǎn)成本，都會提高企業(yè)總體收益，進而提升企業(yè)績效。

5 建議

對本文研究的問題及結(jié)論，并結(jié)合河南省上市公司自身特點，提出以下建議：

5.1 企業(yè)和政府都要鼓勵創(chuàng)新

產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)今時代發(fā)展的現(xiàn)象，在這個電子技術(shù)發(fā)展迅速的21世紀，產(chǎn)品只采取價格競爭的競爭方式已經(jīng)不能滿足企業(yè)的追求，更不能促進我國經(jīng)濟健康快速的發(fā)展，最好的方法是進行產(chǎn)品創(chuàng)新。企業(yè)應(yīng)該加大對產(chǎn)品的研發(fā)支出，不僅降低了產(chǎn)品的成本從而在價格上有一定的優(yōu)勢，更重要的是使產(chǎn)品差異化，企業(yè)通過研發(fā)設(shè)計，設(shè)計出能代表公司獨有文化的產(chǎn)品，以文化獨有的魅力吸引消費者的青睞，政府也要做出鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)政策鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新，從而使得此產(chǎn)品在消費者腦海中留有獨特的地位，最終以獨一無二的特性在市場上處于優(yōu)勢地位。

5.2 企業(yè)要完善庫存管理

企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)的現(xiàn)金流就會越高，進而能夠促進企業(yè)更好的發(fā)展，所以，對庫存的管理也是體現(xiàn)企業(yè)之間競爭力的一個方面。日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與公司績效之間呈現(xiàn)出正的相關(guān)，也就是說，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的績效越大，當(dāng)庫存周轉(zhuǎn)率越大時，企業(yè)現(xiàn)金流量也就越大，從而也會提高企業(yè)的績效。所以，企業(yè)對庫存得管理方法應(yīng)該是精細化的方法，對與庫存有關(guān)的工作人員進行詳細分工，做到各司其職，認真積極地工作，同時更重要的是做好企業(yè)產(chǎn)品入庫-出庫-銷售流轉(zhuǎn)流程，使產(chǎn)品以最快的速度周轉(zhuǎn)。

5.3 調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

從回歸結(jié)果可以很清楚地看出，河南省上市公司負債占總資產(chǎn)的比率與公司的績效呈現(xiàn)出正的相關(guān)性，也就是說公司負債占總資產(chǎn)的比率越高，公司績效越高，說明公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效有一定的影響，因此，河南省上市公司可以通過多渠道的融資方式進行融資來增加企業(yè)資本存量，企業(yè)應(yīng)該最大化地利用資產(chǎn)債券化、互換、期權(quán)等新的金融創(chuàng)新工具進行融資，同時，政府應(yīng)該加快發(fā)展證券市場來適應(yīng)上市公司的發(fā)展，要加強對證券市場的監(jiān)管從而有助于河南省上市公司的融資，進而有助于提高公司經(jīng)營能力。

5.4 完善公司董事會結(jié)構(gòu)

首先，形成合理有效的董事會管理機制和監(jiān)關(guān)制度，增加管理人員的股份持有比例，從而減少管理人員的“代理成本”并且會使得管理人員更加有動力去管理經(jīng)營企業(yè)；其次，建立監(jiān)事會的激勵約束機制，使得監(jiān)事會人員的利益與企業(yè)利益聯(lián)系在一起，從而增強監(jiān)事會的責(zé)任意識并且完善公司董事會機制，加強董事會人員與監(jiān)事會之間的監(jiān)管，形成內(nèi)部相互監(jiān)督，并且上市公司應(yīng)根據(jù)自身所在的行業(yè)、地域等特點形成適合自己的管理制度和監(jiān)督制度。

［1］ ModiglianniF，Miller M H.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:A Correction［J］.American Economic Review，1963（53）.

［2］揚棉之，張中瑞.上市公司債權(quán)治理對公司績效影響的實證研究［J］.經(jīng)濟問題，2011（3）:57-60.

［3］任淮秀，戈岐明.我國上市證券公司績效影響因素實證研究［J］.2014（1）：73-75.

［4］劉娜.中小上市公司績效影響因素分析［J］.財會通訊，2012（12）:30-31.

［5］劉世全.企業(yè)績效影響因素分析——以深市上市公司2011年數(shù)據(jù)為例［J］.財會通訊，2013（36）：80-83.

［6］趙野，黃曉波.有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究［J］.2014（3）：96-98.