崔 丹

(河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，河南鄭州450046)

一、煤炭生產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀及動(dòng)力煤情況

2013年以來(lái)，全國(guó)煤炭市場(chǎng)延續(xù)了需求低速增長(zhǎng)、產(chǎn)能持續(xù)釋放、進(jìn)口不斷增加、全社會(huì)庫(kù)存處于高位、市場(chǎng)總量寬松、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的走勢(shì)，各品種煤價(jià)格快速下跌，創(chuàng)2009年以來(lái)的新低，動(dòng)力煤、部分煉焦煤價(jià)格甚至跌破2008年的最低點(diǎn)，2013年9月、10月部分品種煤價(jià)格小幅反彈，但整體價(jià)格仍處于相對(duì)偏低水平，煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2013年1—9月份全國(guó)煤炭產(chǎn)量27.7億噸，同比減少4000萬(wàn)噸，90家大型煤炭企業(yè)29家虧損，虧損面達(dá) 32.2%，比 2012年同期增加了 13.3個(gè)百分點(diǎn)。［1］

從全國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)看，受冬儲(chǔ)煤及大秦線檢修拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)整體呈現(xiàn)止跌回升的局面，結(jié)束了近一年的持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。全國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格雖然回升，但漲幅有限。主要原因有兩點(diǎn):一是電廠庫(kù)存充裕，抑制電煤價(jià)格反彈。二是進(jìn)口煤價(jià)格持續(xù)低位盤(pán)整，隨著國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)將再次倒掛，電力行業(yè)勢(shì)必增加進(jìn)口煤量來(lái)抑制對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭的需求，增加與煤炭企業(yè)談判資本，因此，后期進(jìn)口煤對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)沖擊依然較大。［1］

除上述特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素以外，動(dòng)力煤的價(jià)格與銷售量具有明顯的季節(jié)性。春秋季為消費(fèi)淡季，日均煤耗通常會(huì)有大幅下降，使得庫(kù)存快速增加。進(jìn)入冬季后，有冬季取暖供暖用煤支撐，11、12月份電煤銷售基本保持穩(wěn)定。但從整體來(lái)看，影響動(dòng)力煤價(jià)格的不確定性因素較多，使得煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)加劇，煤炭生產(chǎn)行業(yè)面臨普遍的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

二、動(dòng)力煤期貨應(yīng)用策略

受2007年金融危機(jī)、2012年歐債危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)整體低迷，煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)受到的沖擊尤為嚴(yán)重，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下降，煤炭生產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)與考驗(yàn)。2012年，我國(guó)出臺(tái)了《關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以推進(jìn)煤炭行業(yè)的市場(chǎng)化改革。2013年3月22日，大連期貨交易所推出焦煤期貨，9月26日鄭州商品交易所推出動(dòng)力煤期貨。動(dòng)力煤期貨的上市，為煤炭生產(chǎn)企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。煤炭期貨套期保值交易可以幫助生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格、增加競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)對(duì)于煤炭本身價(jià)格的穩(wěn)定也起到一定作用。［2］

1.動(dòng)力煤期貨對(duì)于煤炭生產(chǎn)企業(yè)的作用

動(dòng)力煤期貨是以動(dòng)力煤為標(biāo)的物，旨在未來(lái)某一約定時(shí)間以固定的價(jià)格，在固定地點(diǎn)進(jìn)行交易的金融衍生品。其標(biāo)的物動(dòng)力煤指的是以火力發(fā)電、機(jī)車動(dòng)力或鍋爐燃燒為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭。煤炭生產(chǎn)商通過(guò)賣出煤炭期貨，將未來(lái)幾個(gè)月計(jì)劃生產(chǎn)的一定量的煤炭銷售價(jià)格鎖定在一個(gè)固定水平，電力部門(mén)通過(guò)買進(jìn)煤炭期貨合約為即將裝運(yùn)的煤炭作防止價(jià)格上漲的套期保值。［3］鋼鐵等非電力行業(yè)的煤炭需求者可以利用煤炭期貨鎖定煤炭的價(jià)格，從而管理成本;能源公司利用期貨抵消季節(jié)成本波動(dòng)。期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平和高效的市場(chǎng)平臺(tái)，集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格，加之期貨本身的預(yù)測(cè)性，可使動(dòng)力煤期貨價(jià)格比較準(zhǔn)確地反映未來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。

2.套期保值的應(yīng)用策略

套期保值是期貨市場(chǎng)的重要功能之一。其主要目的是幫助標(biāo)的物的買賣商穩(wěn)定價(jià)格，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。套期保值策略是通過(guò)同時(shí)進(jìn)入相反交易方向的期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，幫助有實(shí)際標(biāo)的物需求的企業(yè)或個(gè)人穩(wěn)定未來(lái)交易標(biāo)的物的價(jià)格，規(guī)避由未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭生產(chǎn)企業(yè)是應(yīng)用動(dòng)力煤期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)，下面以這類企業(yè)為例說(shuō)明動(dòng)力煤套期保值的策略。

假設(shè)5月下旬某煤礦23.027MJ/KG弱黏煤坑口價(jià)為537元/t。未來(lái)兩個(gè)月氣溫將升高，水力發(fā)電增加，煤炭市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，加之近幾年經(jīng)濟(jì)不景氣，煤炭行業(yè)普遍產(chǎn)能過(guò)剩，煤炭?jī)r(jià)格可能繼續(xù)下降。若該企業(yè)8月份要賣出20萬(wàn)噸動(dòng)力煤，為規(guī)避未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出價(jià)格下降帶來(lái)的損失，該煤礦可通過(guò)動(dòng)力煤期貨進(jìn)行套期保值，具體操作如下［4］:進(jìn)入動(dòng)力煤期貨主力合約的空頭(合約到期時(shí)間在8月以后)，當(dāng)前價(jià)格為527元/t，8月煤炭?jī)r(jià)格可能下滑至520元/t，其購(gòu)買的期貨合約的交割價(jià)格接近市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格為510元/t，此時(shí)，該煤礦賣出現(xiàn)貨，并將期貨平倉(cāng)，即完成套期保值。其綜合損益如表1所示。

表1 未來(lái)價(jià)格下降后的綜合損益

如果8月份價(jià)格不降反升，那么8月現(xiàn)貨價(jià)格為550元/t，期貨價(jià)格為545元/t，則企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出將獲得一定的收益，而在期貨市場(chǎng)則會(huì)出現(xiàn)虧損，總體盈虧如表2所示。

表2 未來(lái)價(jià)格上升后的綜合損益

套期保值的目的是穩(wěn)定價(jià)格，使煤炭生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下降，那么現(xiàn)貨的賣出將帶來(lái)一定虧損，但這些虧損會(huì)由于期貨市場(chǎng)的交易而被消除;如果未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上升，那么現(xiàn)貨的賣出將帶來(lái)一定的盈利，但這些盈利會(huì)由于期貨市場(chǎng)的交易而被抵消。總體來(lái)看，這樣可使煤炭?jī)r(jià)格基本穩(wěn)定，整體盈利固定。

三、煤炭期貨市場(chǎng)的交易現(xiàn)狀及原因

動(dòng)力煤期貨于2013年9月正式在鄭州商品期貨交易所上市交易，合約交割月份為一年12個(gè)月，交易單位為200噸/手。2013年9月至2014年8月成交量情況如圖1所示。平均成交量為317607手，即63521400噸。

圖1 2013年9月至2014年8月動(dòng)力煤成交量

從圖1可看出，2013年9月，在動(dòng)力煤期貨交易開(kāi)始之初，交易量一度沖上百萬(wàn)手，但很快回落至三四十萬(wàn)手，并持續(xù)保持較低成交量，活躍性差。造成這種現(xiàn)狀的原因主要有以下幾點(diǎn):

1.大型煤炭企業(yè)參與意識(shí)不強(qiáng)

在全國(guó)各省市當(dāng)中，山西、內(nèi)蒙、河南、陜西動(dòng)力煤產(chǎn)量居前四位。在我國(guó)煤炭企業(yè)中，神華、同煤和兗礦動(dòng)力煤產(chǎn)量居煤炭企業(yè)前三位。煤炭生產(chǎn)行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，兼并重組趨勢(shì)明顯，企業(yè)朝大規(guī)模、集團(tuán)式發(fā)展。這些企業(yè)作為套期保值的主要參與者，其參與意識(shí)并不強(qiáng)，多持觀望態(tài)度。煤炭企業(yè)多為規(guī)模較大的企業(yè)，實(shí)際套期保值需求較大，但從2013年煤炭期貨開(kāi)始交易以來(lái)動(dòng)力煤期貨的交易量可以明顯看出，市場(chǎng)整體交易量穩(wěn)定在幾百萬(wàn)噸的水平，一直處于較低水平，而神華等大型煤炭企業(yè)一季度的煤炭銷售量就達(dá)上千萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，大部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)并未積極參與期貨市場(chǎng)。

2.期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化特色使得合約缺乏靈活性

首先，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品品種較多，每個(gè)客戶需求不一，甚至對(duì)于同樣的動(dòng)力煤的硫分、揮發(fā)、發(fā)熱量要求也不一樣，而期貨的標(biāo)準(zhǔn)是固定的。其次，運(yùn)輸成本在煤炭產(chǎn)品定價(jià)中占有重要比例，而期貨交割地點(diǎn)的固定會(huì)在面臨交割問(wèn)題時(shí)造成運(yùn)輸成本的增加。［5］針對(duì)動(dòng)力煤而言，長(zhǎng)期儲(chǔ)存品質(zhì)變化風(fēng)險(xiǎn)較大，鐵路運(yùn)力較為緊張?，F(xiàn)貨運(yùn)輸以“北煤南運(yùn)、西煤東運(yùn)、鐵海聯(lián)運(yùn)”為特點(diǎn)。鄭州商品交易所采用指定港口車(船)板交割的實(shí)物交割方式，指定動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)主要中轉(zhuǎn)集散地——北方五港(秦皇島港、曹妃甸港、京唐港、天津港、黃驊港)和南方三港(福州港、廣州港、防城港)為實(shí)物交割地點(diǎn)。北方港口與南方港口的價(jià)格應(yīng)設(shè)置一定的升貼水，從便利性來(lái)說(shuō)，企業(yè)更傾向于從南方港口拿貨，但南方港口與北方港口如果價(jià)格相同，就有一定問(wèn)題，會(huì)影響企業(yè)參與期貨交易的積極性。［6］

3.動(dòng)力煤期貨本身的交易原則，限制投機(jī)活動(dòng)，限制交易的活躍性

一個(gè)品種的投機(jī)性和最小價(jià)格變動(dòng)單位有一定關(guān)系，大連期貨交易所焦炭、焦煤期貨的牌價(jià)最小，變動(dòng)價(jià)位為1元/噸。按照4%的漲跌停測(cè)算，分別需要40多次變動(dòng)和60多次變動(dòng)才能達(dá)到停板，因此，投機(jī)性很強(qiáng)，成交很活躍。［6］目前，動(dòng)力煤期貨合約最小變動(dòng)單位設(shè)置為0.2元/噸，漲停則需要100多次價(jià)格變動(dòng)。這對(duì)于投機(jī)投資者來(lái)說(shuō)，吸引力太小。投機(jī)投資者是期貨市場(chǎng)非常重要的參與者之一，他們可以吸收煤炭生產(chǎn)企業(yè)套期保值者轉(zhuǎn)移出的風(fēng)險(xiǎn)。投資者參與較少，也使得煤炭生產(chǎn)企業(yè)不敢大膽通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，從而影響交易的活躍性。

4.套期保值意識(shí)不強(qiáng)，大部分企業(yè)管理者并不完全理解套期保值的策略和最終目的［7］

從上面的例子就可以明顯看出:如果未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格下降，期貨市場(chǎng)的盈利就為企業(yè)規(guī)避了損失;如果未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格上升，期貨市場(chǎng)就使企業(yè)原本可以增加的利潤(rùn)被消除。管理層容易只注重盈利方面的變化，而忽略套期保值真正的目的是為了穩(wěn)定價(jià)格，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)策建議

1.逐步加快煤炭行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程

大部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)以國(guó)有企業(yè)為主，行政上的過(guò)度干預(yù)使得大部分企業(yè)在進(jìn)入期貨市場(chǎng)時(shí)受到諸多限制，需要經(jīng)過(guò)層層審批，沒(méi)有建立較為完善的參與機(jī)制，使得煤炭生產(chǎn)企業(yè)無(wú)法放手進(jìn)行煤炭期貨的交易。

2.鼓勵(lì)煤炭企業(yè)積極參與動(dòng)力煤期貨的交易

鄭州期貨交易所的數(shù)據(jù)顯示:2014年年初至6月19日，參與動(dòng)力煤期貨交易的投資者中，煤炭產(chǎn)業(yè)客戶僅有157家，占比只有20%。而投資機(jī)構(gòu)和私募基金占客戶總量的60%。這使得動(dòng)力煤期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不易建立。因此，應(yīng)積極鼓勵(lì)煤炭企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨的交易，不斷完善期貨合約的完整性，發(fā)展可以被廣大實(shí)體企業(yè)投資者接受的期貨合約。

3.加強(qiáng)期貨知識(shí)學(xué)習(xí)，正確認(rèn)識(shí)煤炭期貨

對(duì)于期貨的認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致相當(dāng)一部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)對(duì)煤炭期貨的交易持懷疑觀望態(tài)度，有些企業(yè)甚至將期貨與投機(jī)行為畫(huà)等號(hào)。另外，一些企業(yè)由于未搞明白套期保值的真正目的，所以無(wú)法接受期貨盤(pán)面的虧損。針對(duì)這一現(xiàn)象，各企業(yè)應(yīng)組織管理層及相關(guān)員工進(jìn)行期貨知識(shí)的學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)通過(guò)期貨進(jìn)行套期保值策略的認(rèn)識(shí)。

［1］ 于淼.當(dāng)前煤炭行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)分析［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013(17):379.

［2］ 趙欣.國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)煤炭行業(yè)的影響及后勢(shì)展望［EB/OL］.［2014 － 10 － 20］.http://cpfd.cnki.com.cn/Article/CPFDTOTAL－QYGL200910001008.htm.

［3］ 胡田烊，劉知博.動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)的發(fā)展及其對(duì)大型煤炭企業(yè)的挑戰(zhàn)［J］.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2013(11):63－67.

［4］ 李其保.煤炭金融化背景下的期貨應(yīng)用策略［J］.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2014(1):54－57.

［5］ 張智勇，楊鵬，李東武.動(dòng)力煤期貨上市對(duì)煤炭定價(jià)機(jī)制和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響研究［J］.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2014(3):61－66.

［6］ 任淑華.我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景探究［J］.時(shí)代金融，2011(9):19－21.

［7］ 劉芳琦.動(dòng)力煤期貨品種研究［J］.財(cái)經(jīng)界，2013(11):21－23.