雒招霞

受多重因素影響，銅價在短期或許有上行走勢，中長期依舊偏弱。在逐步探明階段性底部后，將企穩(wěn)回升

今年6月份，銅價出現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢。6月29日，滬銅1508合約高開于42150元/噸，盤中震蕩整理，尾盤出現(xiàn)一波拉升，最終報收于42680元/噸，上漲670元/噸，成交量較上一交易日增90214手至34.9萬手。據(jù)統(tǒng)計，連續(xù)兩個交易日，滬銅1508合約累計漲幅近2%。

6月29日，銅成為唯一一個價格上漲的大宗商品。中國許多基金此前押注經濟放緩將拖累銅，而隨后趨向寬松的貨幣政策提振股市，這導致它們在兩個市場購入相互對立的頭寸。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示，近兩日滬銅明顯反彈，主要有兩大原因：首先，滬銅現(xiàn)貨升貼水持續(xù)堅挺，現(xiàn)貨市場供應趨緊。其次，期貨市場空頭回補，29日混沌天成期貨席位空頭大幅減倉1.87萬手，而上一交易日該席位空頭持倉3.38萬手，排名空頭第一。

南華期貨金屬分析師方森宇進一步指出，銅價反彈一方面有國外利好因素做背景，主要是美國房地產數(shù)據(jù)的回暖、新屋開工和營建許可的震蕩走高、新屋銷售的走強等因素，對銅價帶來一定支撐;另一方面是國內利好因素為主導，包括前期冶煉廠的檢修、房地產市場回暖、5月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比走高等，以及即將到來的下游需求改善的預期，都是提振銅價走高的主要因素。

國內外因素影響銅價走勢

今年初市場烏云密布，各種利空因素集中進入瘋狂階段令市場惶恐不已，這包括原油價格一度跌破50美元，烏克蘭問題瀕臨進入武力解決階段，希臘退出歐元區(qū)的風險大增、中國經濟硬著陸的擔憂，還有美元提前加息，在這種恐慌的氛圍中，銅市也在空頭聚集的壓力下大跌。但在最后的瘋狂階段過后，這些問題都開始逐漸得到緩解，因此銅價的反彈也成為必然。在2月至5月份的反彈之中，中國連續(xù)降息、降準，并加大新項目的審批，這使市場對中國經濟增長寄托了美好的預期，美國經濟增長未像市場預期般的回升使美元加息時間推遲，這些都成為銅價反彈的宏觀大背景。然而至年中，這些平衡再次被打破，6月初，世界銀行下調今年全球經濟增長預期，新興市場增長的全面放緩和美國產出的疲軟給全球經濟蒙上陰影。中國政策不能到位，美國經濟數(shù)據(jù)好轉，這些又為銅價的下行奠定了基礎。

2015年銅價寬幅震蕩，這與中國經濟密切相關。中國政策和經濟預期成為主導因素。

今年以來，中國經濟增長速度持續(xù)放緩，呈穩(wěn)增長趨勢。中國2014年第四季度GDP只有7.3%，進入2015年中國經濟繼續(xù)放緩，1月份官方PMI兩年多以來第一次下滑至50以下，中國匯豐PMI 在1月份連續(xù)第二個月低于50，這使中國出現(xiàn)硬著陸的擔憂不斷加大，也是年初銅價下跌的主要原因。

從投資項目看，在穩(wěn)增長中投資對經濟增長的拉動作用尤其重要。年初的半個月里國家發(fā)改委就批復了11個基建項目，總投資逾1100億元。在5月18日至5月20日，國家發(fā)改委批復 了9個項目，投資共計4587.68 億元。6月10日再次公布了對2個鐵路工程和5 個機場項目的批復，投資額超過1200億元。截至6月10日，今年上半年發(fā)改委共批復34項基建項目，投資額逾7200億元。項目集中在鐵路、公路、民航等重大項目。

根據(jù)以往經驗，以基建領域為代表的投資高峰將集中在三、四季度，因此，未來資金是否到位成為下半年中國經濟能否止穩(wěn)回升的關鍵，這也成為下半年銅價是否再次反彈關鍵因素。

重心下移 震蕩上升

預計，今年國內外銅價重心下移，但整體仍處于區(qū)間震蕩之中。從節(jié)奏上看，美國加息時間、中國穩(wěn)增長政策、全球銅礦供應情況對銅價的影響較大，而消費不足仍是負面因素。5月中旬開始，因為美國加息時間被推遲，中國政策沒有到位，還有銅礦供應開始恢復，消費行業(yè)提前進入淡季，銅價再次進入下行階段。但考慮到美國加息時間仍依賴于經濟數(shù)據(jù)，中國政府又在落實政策到位情況，還有銅礦供應整體不如預期，中國原料和精銅進口需求將會增加，這些將限制銅價的下行空間。

從技術上看，LME 三個月銅的主要區(qū)間為5300-6500 美元之間，國內銅的區(qū)間主要在39000-46000 元，近期銅價處于下試區(qū)間低點的過程之中，操作上我們以階段性操作為主。對于下半年銅價的節(jié)奏，還是要關注美國貨幣政策、中國政策是否到位以及銅的供應上。

國泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員許勇其分析認為，5月份銅線企業(yè)開工率總體與3月份基本持平，總平均開工率是68.80%，雖然是傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季，市場消費需求并沒有得到很大好轉，在電線電纜、插頭線、水泵插頭離合器，以及電動車電線等方面需求有限。需求疲軟及資金緊張仍舊是拖累下游銅材企業(yè)主要原因。

除需求相對疲軟外，供給方面，隨著5、6月份冶煉廠集中檢修逐步結束，市場對于下半年供應增長擔憂的預期釋放。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新月報稱，全球精煉銅市場3月供應過剩6000噸，2月為過剩126000噸。

展望后市，方森宇認為，銅價在短期或許有上行走勢，中長期依舊偏弱。短期上漲的主要原因在于市場對下游季節(jié)性需求改善的預期，同時目前現(xiàn)貨市場供應趨緊和現(xiàn)貨升水的走闊在一定程度上已經反映了市場的這種改善預期。不過從中長期來看，精煉銅產量仍然有繼續(xù)走高的潛力和動力，在下游需求增長有限的情況下，供過于求的局面很難再在短期內迅速改善，未來銅價仍將震蕩偏弱。

國泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員許勇其分析認為，5月份銅線企業(yè)開工率總體與3月份基本持平，總平均開工率是68.80%，雖然是傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季，市場消費需求并沒有得到很大好轉，在電線電纜、插頭線、水泵插頭離合器，以及電動車電線等方面需求有限。需求疲軟及資金緊張仍舊是拖累下游銅材企業(yè)主要原因。