李明敬

與公募基金不同，私募基金是私下或直接向特定群體募集的資金，所以它很容易成為“非法集資”。特殊的的身世，讓私募基金一直徘徊在金融正規(guī)軍之外，不受“婆婆”的待見(jiàn)。6月15日，央媽下發(fā)的一則通知，這對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是“喜上眉梢”的事兒。央行允許私募投資基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。嗩吶吹起來(lái)，鑼鼓敲起來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)正式“迎娶”私募基金。這將對(duì)債券市場(chǎng)、私募基金以及投資者產(chǎn)生怎樣的影響呢？讓我們細(xì)細(xì)道來(lái)。

私募基金“嫁入豪門(mén)”

銀行間債券市場(chǎng)相當(dāng)于股市中的滬深兩市，想要嫁入這個(gè)“豪門(mén)”并不容易。6月15日，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司發(fā)布了《關(guān)于私募投資基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ分忻鞔_表示私募基金可以進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易，但是與此同時(shí)，也對(duì)私募基金提出了嚴(yán)格的要求?！胺蠗l件的私募投資基金凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元、資產(chǎn)管理實(shí)繳規(guī)模處于行業(yè)前列、具有完善的債券投資內(nèi)部控制、基金管理人最近三年不能有違法和重大違規(guī)行為等?！毖雼屓缡钦f(shuō)。

那么私募基金到底有多大規(guī)模呢？數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，中國(guó)證券基金投資業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人12285家，已備案私募基金13663只，認(rèn)繳規(guī)模3.48萬(wàn)元，實(shí)繳2.69萬(wàn)元，行業(yè)從業(yè)者199097人。管理規(guī)模在100億元以上的私募基金達(dá)到了56家，50億元至100億元的73家。我國(guó)債券私募基金管理人大部分起步于2011年-2012年的債券牛市。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前債券私募基金市場(chǎng)規(guī)模占比還很小，但從私募基金的基金只數(shù)和管理資產(chǎn)上看，私募基金已經(jīng)具有一定規(guī)模，是一支不可小覷的力量，未來(lái)的發(fā)展空間巨大。

盡管如此，在《通知》發(fā)出前，由于私募基金購(gòu)買(mǎi)債券是走信托或者公募基金專戶的通道，而且在募資、投資和開(kāi)設(shè)賬戶等環(huán)節(jié)有很多障礙，如開(kāi)戶手續(xù)繁瑣、交易效率低下、市場(chǎng)流動(dòng)性差等，這些都影響著私募基金和債券市場(chǎng)的“戀情”。

私募基金擺脫通道

如今，“私募基金和銀行間債市成了一家，符合條件的私募基金可以參考非法人產(chǎn)品自己開(kāi)戶，直接進(jìn)行債券交易和結(jié)算，并試行與做市商或嘗試做市機(jī)構(gòu)，以雙邊報(bào)價(jià)和請(qǐng)求報(bào)價(jià)方式達(dá)成現(xiàn)券交易。交易效率方面有所提高，費(fèi)率應(yīng)該也有所下降?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鹑耸勘硎?。私募作為乙類戶直接在國(guó)債公司和清算所開(kāi)立托管賬戶，在銀行間交易中心直接進(jìn)行交易，與現(xiàn)有的公募基金、基金專戶、信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等乙類戶享受同等的市場(chǎng)地位。

在利好之下，私募人士表示現(xiàn)在他們更愿意自主發(fā)行產(chǎn)品、直接投資銀行間市場(chǎng)，而不是繼續(xù)借用“通道”。核心的問(wèn)題是原來(lái)“借道”私募只能作為投顧提出建議，交易中后臺(tái)執(zhí)行由通道方來(lái)做，私募無(wú)法獲得后臺(tái)數(shù)據(jù)。這層隔膜影響著私募的投資操作效率。此外，楊愛(ài)斌還表示，過(guò)去借助信托通道，不能做正回購(gòu)，無(wú)法桿杠放大操作，對(duì)債券私募產(chǎn)品投資非常不利下一步考慮自主發(fā)行新產(chǎn)品，將銀行間債券納入投資范圍，和委托客戶、代理渠道洽談自主發(fā)行的模式。

對(duì)此，也有相反的聲音發(fā)出。招商證券研究院孫彬彬認(rèn)為，雖然私募基金準(zhǔn)入獲批，可以進(jìn)一步帶來(lái)增量資金，但是因?yàn)樗侥蓟鹨酝呀?jīng)陸續(xù)通過(guò)公募基金那里公司等‘借道進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行投資交易，故此次帶動(dòng)的增量資金將大打折扣。而其他更具悲觀色彩的言論則認(rèn)為，此次通知相當(dāng)于去通道化，私募基金可以直接作為管理人進(jìn)入銀行間債市交易，但是分析認(rèn)為通知對(duì)私募基金個(gè)體而言影響有限。債券基金發(fā)展仍面臨產(chǎn)品類型和發(fā)行規(guī)模均有限、不能直接募集銀行理財(cái)資金、代扣代繳利息所得稅等瓶頸。

債券市場(chǎng)追趕股市

不論如何，銀行間債市對(duì)私募基金放開(kāi)，可以肯定的是它不僅能給私募基金在資本市場(chǎng)中一個(gè)“準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)”的名分，提升了私募行業(yè)的信心指數(shù)，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是好處多多。目前，央行已經(jīng)陸續(xù)放行銀行理財(cái)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、社保基金、保險(xiǎn)、信托、公募基金、企業(yè)年金和券商資管等進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。國(guó)泰君安研究員張莉表示：“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，私募債券投資基金的開(kāi)發(fā)具有很強(qiáng)的市場(chǎng)穿透性，未來(lái)具有改變債券市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)的潛力?！?/p>

孫彬彬認(rèn)為，私募的進(jìn)入有助于進(jìn)一步豐富銀行間債券市場(chǎng)投資者群體，并實(shí)現(xiàn)投資者的合理分層以及匹配不同風(fēng)險(xiǎn)層次的企業(yè)債發(fā)行人，滿足不同金融機(jī)構(gòu)的資金管理需求。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)債券市場(chǎng)引入更多層次的投資者，將能夠更好地發(fā)揮債券市場(chǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)的功能，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改善資產(chǎn)配置，提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)效能。綜合近期一系列債市開(kāi)放的政策，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，債券市場(chǎng)的開(kāi)放，將在很大程度上影響到人民幣國(guó)際化的步伐，債券市場(chǎng)本身就是資本金融賬戶極其重要的構(gòu)成要素，中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放速度可能比股票市場(chǎng)更快。

雖說(shuō)股債是一對(duì)蹺蹺板，但是在當(dāng)下貨幣寬松預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)情況下，蹺蹺板失靈了。但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇多樣性資產(chǎn)配置也不失為對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的“法寶”。有數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)市場(chǎng)中公認(rèn)的比較大的債券私募基金不超過(guò)20家，管理規(guī)模合計(jì)約1000億左右。對(duì)比全球共同基金業(yè)產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)分布，目前中國(guó)基金市場(chǎng)中貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模占比將近47%明顯偏高，全球僅為15%左右；債券基金規(guī)模占比僅7.9%，而全球共同基金中債券基金占比為25%左右，所以，未來(lái)債券私募基金前景依舊被看好。endprint