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        杠桿撬動出的大牛市

        2015-07-15 08:42:29劉穎
        金融理財 2015年7期
        關(guān)鍵詞:配資兩融余額

        劉穎

        今年的股市實在是過山車,滬指振幅在10%以上的天數(shù)越來越密集,我們將這種行情叫做“杠桿”行情。

        從去年7月開始至今的牛市,著實讓全國上下狂歡了一把,從2000點暴漲至5100余點的盛宴,著實讓大家難以摸清其間的脈絡(luò)。畢竟資本市場是無法完全脫離實體經(jīng)濟而存在的,然而A股卻給出了不一樣的答案?,F(xiàn)在是我國經(jīng)濟增速降至08年金融危機以來的最低點的年頭,股市卻是一副所向披靡的樣子。

        作為提振經(jīng)濟的發(fā)力點,政策的指引當然不用贅述,而這次牛市最不同以往的就在于杠桿,于是很多人將其稱為“杠桿牛”。

        兩融業(yè)務(wù)來勢洶洶

        其實2010年我國的資本市場已經(jīng)開始涉及兩融了,那時的標的股票有90只大型藍籌,券商可使用自有資金、自有證券開展兩融業(yè)務(wù);到2011年末標的股票擴容至278只,兩融余額共計382.07億元;2013年末股票擴容就到了700只,兩融余額突破3000億元;2014年9月再次擴容至900只股票,兩融余額達6111.31億元,正式拉開了它大顯神威的序幕,三個月后兩融余額就一下突破1萬億。截至目前,兩融余額已經(jīng)突破2萬億,而經(jīng)濟學(xué)家據(jù)年初的券商數(shù)據(jù)分析,這2萬億就已經(jīng)非常接近兩融業(yè)務(wù)天花板了。

        而這兩融余額是什么呢?就是反應(yīng)了兩融業(yè)務(wù)的杠桿程度。我們的兩融業(yè)務(wù)杠桿設(shè)定是有規(guī)則的:杠桿比例最大為三倍(要滿足當融資融券保證金比例為50%,且擔保物全部為現(xiàn)金時)和杠桿比例低于三倍(當融資融券保證金比例高于50%,或擔保物包含可充抵保證金證券時)。既然杠桿比例不統(tǒng)一,我們就只能用投資者從券商融出來的資金的總額來計算。余額越大,就說明存在杠桿的資金量越大,余額一直在增加,就說明人們正在致力于用更多杠桿資金去買股票。

        那么2萬億是什么概念呢?我們以6月25日收盤為例,滬深兩市的總市值是62.76萬億,兩融余額占總市值的3%左右。如果僅用在二級市場上流通的總市值計算,那么兩融余額就能控制市場的5.4%的股票,這還沒有算入融資本金。外國媒體都對此漬漬稱奇,據(jù)說在過去30年中,只有臺灣股市曾經(jīng)有過6%的杠桿率。兩市的航母中國石油流通總市值為1.7萬億,其它超過1萬億的公司只有工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行。開玩笑的說,有了這兩萬億,買了中石油還能剩下點兒,市價246.79的貴州茅臺能炒上六倍。

        兩融的橫行霸道也讓監(jiān)管層和各方參與者忌憚不已。對于股票,投資者可以很少的資金撬動兩倍或者五倍的盤面股票,上交所在5月6日發(fā)布公告暫停一拖股份融資買入,因為一拖股份當天的公司流通市值為224250萬元,融資余額就到了57313萬元,融資占比達到25.558%,這是兩融投資的紅線。被提示風險的還有浙能電力、天成控股、博瑞傳播。深市的卓翼科技也超過了25%紅線,隆基股份、蒙草抗旱、鵬欣資源、亞通股份、日海通訊、景興紙業(yè)、高鴻股份、鴻博股份的股融資余額占比也超過了20%以上。參與這些股票交易的投資者們恐怕深刻的體會到“玩的就是心跳”。

        結(jié)果六月行情讓大家從“心跳”變“停跳”了。杠桿的操作規(guī)程里,有三種情況會引發(fā)投資者被強制平倉:“投資者不能按照合同約定的期限清償融資融券債務(wù)”、“維持擔保比例降至130%以下,證券公司向客戶發(fā)送追加擔保物通知,客戶不能在約定的時間內(nèi)足額追加擔保物”、“投資者因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機關(guān)采取財產(chǎn)保全或強制執(zhí)行措施”。而六月下半月,滬指累計跌幅達19%,其他盤面更是凄慘,平均每天都有近千只個股跌停。以1對5配資作例,1萬元本金倍大至6萬元資金作投資,買入股份升10%并漲停板計,會有60%回報;跌10%的,扣除配資所得5萬元資金要還款,即本金已蝕60%至余額4000元,也就是兩個跌停就什么也不剩了。

        不過據(jù)說,早在兩個月前,各個證券公司就已經(jīng)開始嚴控客戶杠桿,指導(dǎo)客戶進行降杠桿了。所以近日證監(jiān)會發(fā)布的消息稱,“6月15日-26日間,因維持擔保比例低于130%而遭到強制平倉的金額為961萬元”。有接近證券公司的人士表示,6月26日之后,基本上所有證券公司都在忙著讓客戶追加保證金,并強對兩融風險的實時監(jiān)控,以應(yīng)對接下來的問題。

        場外配資深不見底

        說完賬面上的,再來聊聊那些冰山之下的秘密。

        證監(jiān)會發(fā)布公告顯示,從初步調(diào)研看,“通過HOMS系統(tǒng)接入證券公司的客戶資產(chǎn)規(guī)模約4400億元,平均杠桿倍數(shù)約為3倍,子賬戶數(shù)已由5月24日高峰時的37萬戶下降至6月29日的19萬戶,場外配資的風險已有相當程度的釋放?!薄敖鼉芍芤詠韽娭破絺}金額合計約150億元?!边@個HOMS系統(tǒng)是恒生電子搭建的基于互聯(lián)網(wǎng)的金融云平臺,主要服務(wù)私募機構(gòu)客戶,幫助私募客戶與其他金融機構(gòu)(券商、銀行、信托、資管、基金等)實現(xiàn)線上對接。目前場外配資活動除HOMS系統(tǒng),還有上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng),只不過體量并沒有那么大。

        除了這些配資平臺,P2P公司也加入混戰(zhàn)。這些P2P公司主要針對的是老用戶,與資金批發(fā)商對接,獲得來自信托、銀行的資金來給用戶配資。網(wǎng)貸之家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2014年開展股票配資業(yè)務(wù)的P2P平臺達到數(shù)十家,而今年則是爆發(fā)式增長,目前P2P股票配資交易規(guī)??赡芤呀?jīng)觸及1000億元。

        這些有平臺的還好計算,我們可不要忘了那些線下的民間配資。據(jù)統(tǒng)計,國內(nèi)的配資公司已近萬家,從業(yè)人員逾8萬公司多分布在經(jīng)濟發(fā)達的浙江、上海、廣東一帶,因為它的規(guī)則和數(shù)量都由私人控制,目前并沒有官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示通過配資公司融出的規(guī)模達到多大了。不過廣證恒生發(fā)布研究報告中稱,“估算各種形式的場外配資規(guī)??赡苡?至1.5萬億元”。endprint

        其實證監(jiān)會從一月開始就在不斷向投資者警示風險。2月,證監(jiān)會發(fā)布風險提示詞條,明確提出“股市有風險,不要賣房炒股、借錢炒股”;肖鋼強調(diào),既要看到股市上漲的合理性、必然性,也要看到風險,要提示風險,警示風險,也要注意防范風險。3月,證監(jiān)會投資者保護局發(fā)布7條投資者風險警示詞條;證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示,當前中國經(jīng)濟下行壓力較大,部分上市公司估值較高,杠桿資金較為活躍,投資者需注意市場風險;4月更是連續(xù)四次發(fā)布風險提示。只不過,股市中頭腦發(fā)熱的投資者已經(jīng)聽不進去了。

        6月12日,證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》,證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司外部接入信息系統(tǒng)評估認證規(guī)范》。明確規(guī)定證券公司不得為信息技術(shù)服務(wù)機構(gòu)等相關(guān)方從事或變相從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)提供便利;不得為信息技術(shù)服務(wù)機構(gòu)等相關(guān)方建立賬戶登記體系等登記結(jié)算業(yè)務(wù)提供便利;不得充當外部接入信息系統(tǒng)的業(yè)務(wù)通道。以此來清查端口,這也被認為是六月下跌行情的推手。

        結(jié)構(gòu)化理財火爆市場

        除了那些直接用上杠桿的,還有那些結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品。它們通常會引入劣后/優(yōu)先份額的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),由股票配資資金批發(fā)商作為劣后方提供一定比例的保證金,信托公司與銀行發(fā)行信托產(chǎn)品,借道銀行渠道向投資者出售優(yōu)先份額完成募資,像是分級基金、傘型信托等。

        這種產(chǎn)品的規(guī)模也在不斷擴大,有媒體報道,某股份制銀行人士表示,所在銀行今年前幾個月的理財資金投資券商資管等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的規(guī)模在2000億元左右。據(jù)海通證券估計,截止今年一季度末,銀行理財資金通過各種渠道流入股市的規(guī)模已達上萬億元。

        4月,銀行的去杠桿運動也開始了。首先將通過銀行渠道允許進入配資通道的資金池收緊,對一些帶有結(jié)構(gòu)化特點的傘形信托或夾層基金等產(chǎn)品的杠桿指標也開始強制性降低,并且對配資的優(yōu)先級資金價格進行上調(diào)。這樣不少結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿直接從五倍降至兩倍,加上資金價格上調(diào),小額的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品幾乎無利可圖。

        好在這類產(chǎn)品運行多年,風險依然在可控范圍內(nèi),問題并不是很大。最近爆倉的傘形信托產(chǎn)品很多是4、5月份新成立的,也就是在4000點左右建倉的產(chǎn)品剛開始陸續(xù)觸及平倉線,所以只有個別子單元被平倉,總體占比非常低。但是六月底的行情讓信托和銀行神經(jīng)緊張,紛紛收緊了杠桿和預(yù)警止損線。

        現(xiàn)在大家經(jīng)常在說將今日的行情與2007年的行情類比來預(yù)測行情是不智的,確實,現(xiàn)在市場要復(fù)雜的多,杠桿就是我們看的最清楚的一項,很多短兵相接之時,杠桿是最好的利器。但是對于初試這種武器的我們,杠桿可能能提振我們士氣,卻也能將我們的雄心收割殆盡,杠桿的命運將在這次行情中被驗證。

        Tips

        融資余額指投資者每日融資買進與歸還借款間的差額。融資余額若長期增加時,表示投資者普遍看多;反之則屬利空。endprint

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