■ 溫璐茜（暨南大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院 廣州 510632）

問題的提出

金融體系為經(jīng)濟社會提供中介服務，通過多渠道影響經(jīng)濟增長。國內(nèi)外文獻主要從金融服務（McKinnon，1973；Shaw，1973；孫立軍，2007）、金融結(jié)構(gòu)（白欽先，2005）、金融中介（Luintel，2001）、股票市場和債券市場（Herring、Chatusripitak，2001；孫杰，2006）等領(lǐng)域入手探究兩者之間關(guān)系。從實證角度來看，Michal K.Fung（2009）利用57個國家1967～2001年的相關(guān)數(shù)據(jù)，使用金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相關(guān)的聯(lián)立方程組來進行實證檢驗，得出兩者具有雙向的因果關(guān)系的結(jié)論。Park、Song和Wang（2005）則利用VECM和格蘭杰因果檢驗法對韓國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了實證研究，得出銀行和股票市場發(fā)展對經(jīng)濟有顯著的積極影響，利用格蘭杰因果檢驗還發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出水平與私人信貸之間雙向的因果關(guān)系的結(jié)論。

隨著我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距增大，國內(nèi)學者關(guān)于中國金融發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟增長差異方面的研究增多。王晉斌（2007）使用面板數(shù)據(jù)，利用系統(tǒng)GMM方法從區(qū)域分割的角度研究了中國地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。吳新生（2009）通過構(gòu)建反映中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的指標，利用全國時間序列數(shù)據(jù)劃分三類經(jīng)濟區(qū)域進行聚類分析，采用收斂法對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的收斂性分別進行測算。然而該領(lǐng)域研究中通常采用單項模型研究兩者間關(guān)系，只注重分析金融發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟差異的作用，而不考慮經(jīng)濟發(fā)展差距對金融發(fā)展的作用，缺乏一定的嚴謹性。本文借鑒Fung（2009）的模型重新檢驗了中國金融發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟差異的收斂與發(fā)散關(guān)系，探究金融發(fā)展對于降低地區(qū)經(jīng)濟增長差異中所扮演的角色。

模型構(gòu)建

在傳統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)濟學中，對于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系主要有兩種不同的觀點。第一種認為經(jīng)濟增長推動金融服務需求的增加，是金融產(chǎn)業(yè)的主要推動力量。第二種觀點強調(diào)金融服務在促進經(jīng)濟增長中起著積極的作用。結(jié)合以上觀點，F(xiàn)ung（2009）通過引入經(jīng)濟增長與金融發(fā)展有關(guān)的一階差分方程來組成方程組進行雙向的共同研究，方程組如下所示：

其中，方程（1）表示金融發(fā)展方程，方程（2）表示經(jīng)濟增長方程，Xt代表金融發(fā)展水平，Yt代表經(jīng)濟增長水平。經(jīng)濟發(fā)展水平使用剔除物價指數(shù)后的真實人均國民生產(chǎn)總值衡量，金融發(fā)展水平采用人均實際貸款和貸款、股票與債券的總和與GDP比值（陳剛、尹希果、潘楊，2006）兩個指標衡量。通過stata利用面板數(shù)據(jù)回歸檢驗得a11、a12、a21和a22的估計值以及相關(guān)的顯著性水平來解釋經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間存在的因果關(guān)系以及相關(guān)因果關(guān)系的強弱。基于估計所得數(shù)值組成的二階行列式用matlab軟件計算整個方程組的特征值λ1和λ2，根據(jù)數(shù)理經(jīng)濟學知識判斷經(jīng)濟增長與金融發(fā)展相互之間的收斂與發(fā)散關(guān)系。若|λ1|和|λ2|的值均小于1，則表明整個方程組是收斂的，反之，整個方程組發(fā)散（林致遠，2011）。

相關(guān)指標的數(shù)據(jù)主要來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、《新中國六十年統(tǒng)計匯編》、國研網(wǎng)和中經(jīng)專網(wǎng)等國內(nèi)統(tǒng)計網(wǎng)站及數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)樣本包含了中國29個省市、自治區(qū)與直轄市的從1985年到2010年的面板數(shù)據(jù)（基于數(shù)據(jù)的完整性、可得性與合理性，剔除西藏自治區(qū)，并合并四川與重慶的數(shù)據(jù)）。

實證結(jié)果與分析

（一）金融發(fā)展與地區(qū)間經(jīng)濟差異：收斂與發(fā)散情況

為了消除短期的波動誤差，并考慮面板數(shù)據(jù)的時間跨度，本文將樣本數(shù)據(jù)以h＝5為時間間隔來進行劃分（如1986-1990，1991-1995，…，2006-2010）。根據(jù)《中國農(nóng)業(yè)年鑒》提供的各省人均總收入分等為標準將全國各省市分為高、中、低收入三個等級地區(qū)，對不同區(qū)域分別檢驗，進而得出不同區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相互因果關(guān)系以及收斂發(fā)散情況。在此基礎(chǔ)上，基于固定效應模型與隨機效應模型對方程組進行檢驗，利用Hausman檢驗結(jié)果的顯著性水平來確定檢驗模型，根據(jù)估算的相關(guān)系數(shù)來計算方程組的特征值。表1列示全國、高、中、低收入地區(qū)回歸結(jié)果。

根據(jù)表1所得回歸結(jié)果，全國所有省市兩個方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗結(jié)果均顯著，根據(jù)計算所得特征值得出方程組收斂；高收入地區(qū)兩個方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗結(jié)果均顯著，計算所得特征值得出方程組收斂；中收入地區(qū)兩個方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗結(jié)果均顯著，計算所得特征值得出方程組收斂；低收入地區(qū)兩個方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，但檢驗結(jié)果均不顯著，計算所得特征值得出方程組發(fā)散。

表1 實證分析結(jié)果

表2 引入控制變量實證分析結(jié)果

從上述結(jié)果看出，全國、高、中等收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間存在積極相互促進作用，低收入地區(qū)則不存在。相比之下，低收入地區(qū)金融發(fā)展指標的系數(shù)θ21和經(jīng)濟增長指標的系數(shù)θ12的值較小，而且系數(shù)檢驗并不顯著。這表明了目前中國低收入地區(qū)的發(fā)展陷入一種惡性循環(huán)：一方面金融部門發(fā)展的滯后使得該地區(qū)不能有效利用金融服務來促進經(jīng)濟增長；另一方面，緩慢發(fā)展的經(jīng)濟又不能刺激能夠推動金融發(fā)展的金融服務的需求。某種程度上解釋了中國東部、中部地區(qū)與西部地區(qū)之間發(fā)展存在的巨大差異。結(jié)合收斂與發(fā)散的檢驗結(jié)果來看，特征值均小于1表明了高中收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的收斂趨勢，即兩者之間存在著相互增強的效應并收斂于特定的穩(wěn)態(tài)。而低收入地區(qū)存在的是發(fā)散趨勢，即對于擁有相對發(fā)展良好的金融部門的低收入地區(qū)來說，其金融發(fā)展與人均GDP傾向于有較快的發(fā)展，更有可能跟上與其地位相同的中、高收入地區(qū)。

（二）地區(qū)間經(jīng)濟差異的決定因素：金融發(fā)展的角色

根據(jù)已有的經(jīng)驗，經(jīng)濟增長除金融發(fā)展外還受多重因素的影響。本文通過引入外商直接投資、人力資本（普通高校教室人數(shù)/總?cè)丝冢?、國有化率（各省國有工業(yè)總產(chǎn)值/各省工業(yè)總產(chǎn)值）、公路密度、出口總額與GDP的比值、政府財政支出與GDP的比值和商品零售物價指數(shù)（相應系數(shù)依次定義為 b1、b2、b3、b4、b5、b6和b7）7個控制變量（本文借鑒陳剛、尹希果、潘陽（2006）在《中國金融發(fā)展、分稅制改革與經(jīng)濟增長》一文中實證部分所采用的相關(guān)變量），進一步考察金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)與前文相同的面板數(shù)據(jù)，回歸得出結(jié)果見表2（控制變量結(jié)果略去）。

根據(jù)表2所得回歸結(jié)果，引入控制變量后，全國所有省市、高、中和低收入地區(qū)各自回歸方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）都為正，檢驗結(jié)果均為顯著，在此基礎(chǔ)上計算得到的特征值均滿足使方程組收斂。

從相關(guān)性來看，全國、高、中收入地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展間仍存在著顯著正向相關(guān)性和相互增強的作用。而盡管低收入地區(qū)回歸所得經(jīng)濟增長方程中的金融發(fā)展指標的系數(shù)與金融發(fā)展方程中的經(jīng)濟增長指標的系數(shù)都為正，但結(jié)果并不顯著。從控制變量的回歸系數(shù)來看，無論是低收入地區(qū)還是在中、高收入地區(qū)乃至整個全國范圍的回歸結(jié)果，控制變量對金融發(fā)展的促進或抑制影響并不顯著，而對經(jīng)濟增長的影響則比較顯著，換句話說，除了金融發(fā)展外還存在其他諸多因素導致地區(qū)經(jīng)濟的增長，符合經(jīng)濟增長原理。

分析收斂與發(fā)散趨勢，高、中收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長仍然呈現(xiàn)收斂，但不同于前文，低收入地區(qū)兩者之間存在收斂情況而非發(fā)散的情況。即中國高、中、低三大區(qū)域內(nèi)部都存在發(fā)展收斂的趨勢，這被認為是“俱樂部收斂”，其內(nèi)涵是即使低收入地區(qū)的金融發(fā)展水平提高了，存在著良好發(fā)展的金融部門，它也不可能趕上中、高收入地區(qū)的水平，不可能收斂到中、高地區(qū)的發(fā)展穩(wěn)態(tài)。究其原因，就是因為低收入地區(qū)本身的地區(qū)結(jié)構(gòu)特征（如制度、要素稟賦、區(qū)位以及自然條件等）就相對落后，即使擁有良好的金融發(fā)展部門，也不可能收斂到高、中收入地區(qū)的穩(wěn)態(tài)。

結(jié)論

全國范圍內(nèi)、高收入地區(qū)以及中收入地區(qū)的經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間存在著顯著的雙向正相關(guān)性，即兩者之間相互促進。低收入地區(qū)兩者相關(guān)關(guān)系不顯著，一些結(jié)果甚至顯示反向抑制關(guān)系，這在某種程度上表明了低收入地區(qū)一方面金融發(fā)展滯后時無法有效利用金融服務促進經(jīng)濟增長，另一方面經(jīng)濟增長緩慢無法刺激金融服務需求從而推動金融發(fā)展。

斂散結(jié)果而言，高、中收入地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展大體上存在收斂于特定的穩(wěn)態(tài)。低收入地區(qū)在未引入控制變量時呈現(xiàn)發(fā)散的趨勢，即兩者傾向于較快的發(fā)展，更有可能跟上與其地位相同的中、高收入地區(qū)，此時金融發(fā)展在地區(qū)經(jīng)濟增長中扮演了重要的決定性的角色。而引入控制變量后，兩者存在收斂的趨勢，與中、高收入地區(qū)收斂趨勢形成“俱樂部收斂”，金融發(fā)展處于與眾多代表地區(qū)結(jié)構(gòu)差異的控制變量共同作用的附屬地位，起到的是協(xié)同與輔助的作用，而并非之前的決定性作用。

因此，政府要實現(xiàn)低收入地區(qū)的發(fā)展，縮小中國西部地區(qū)與東、中部地區(qū)的差距，首先必須加強低收入地區(qū)的金融領(lǐng)域的建設，通過促進金融行業(yè)的快速發(fā)展，帶動地區(qū)經(jīng)濟增長。當高、中、低地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展都存在著收斂趨勢而形成“俱樂部收斂”時，政府應當采取政策傾斜、增加轉(zhuǎn)移支付等措施來盡可能地改變低收入地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征，而不單單采取僅與金融發(fā)展相關(guān)的政策與措施。

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