集美大學工商管理學院　周子文　吳小紅　章穎薇

廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場建設模式選擇及對策建議

集美大學工商管理學院周子文吳小紅章穎薇

我國資本項目尚未完全對外開放，離岸人民幣流通不暢，客觀上要求建立人民幣離岸金融市場。該文從建設離岸市場的初始條件、廈門的區(qū)位優(yōu)勢和我國周邊地區(qū)使用人民幣進行國際貿(mào)易結算需求等方面進行分析，探討在廈門自貿(mào)片區(qū)建立人民幣離岸金融市場的可行性。從離岸金融市場的類型分析出發(fā)，借鑒世界主要內(nèi)外分離型離岸金融市場的發(fā)展經(jīng)驗，提出廈門自貿(mào)片區(qū)離岸金融市場建設應選擇的模式，并對可能遇到的問題提出相應對策建議。

廈門自貿(mào)片區(qū)離岸金融市場模式選擇

離岸金融市場是指在一國境內(nèi)開辟的、主要為非居民提供境外貨幣金融服務的一種國際金融市場，具有四個特征：（1）從經(jīng)營幣種看，它主要經(jīng)營東道國國內(nèi)金融系統(tǒng)以外的貨幣，包括外幣和具有離岸性質的本幣；（2）從服務對象看，它主要為非居民服務，但東道國居民也可通過離岸貨幣參與該市場交易；（3）從政府管制看，離岸市場既不受貨幣發(fā)行國的約束，又基本不受東道國管制，在管制上具有“超國家”性質；（4）從經(jīng)營范圍看，離岸市場在業(yè)務種類上涉獵較廣，包括境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結算、外匯黃金買賣、保險服務及證券交易等。離岸金融市場在空間范圍上，它只能在東道國劃定的區(qū)域內(nèi)進行交易，不能直接同所在國國內(nèi)的金融體系聯(lián)結。

由上可見，離岸市場的興衰成敗取決于它在政府管制和經(jīng)營范圍方面能否形成吸引服務對象的獨特競爭力。而離岸金融中心是離岸金融市場發(fā)展的高級形式，除具備一般離岸市場辦理離岸業(yè)務的功能外，其在市場規(guī)模與質量上有著遠高于離岸市場的要求。因此，具備條件的離岸金融市場還應以發(fā)展成為離岸金融中心為目標。

1　廈門建設人民幣離岸金融市場的可行性分析

1.1廈門初步具備建成離岸金融市場的初始條件

建設離岸市場的初始條件通常是要經(jīng)濟基礎較好、金融體系完善、法制健全、交通和通訊便利、政策扶持等。廈門作為第一批經(jīng)濟特區(qū)城市，經(jīng)過30多年的發(fā)展，已具備較好的經(jīng)濟和法制基礎。在今年1月份美國智庫布魯金斯研究所和摩根大通聯(lián)合發(fā)布的2014年全球300個最大城市經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)排名中，廈門位列第八。此外，廈門是我國東南國際航運中心、兩岸區(qū)域性金融服務中心和兩岸貿(mào)易中心，更與世界300多個港口互通往來，國際通訊設施完善，便捷的水陸空交通和國際通訊條件已基本符合離岸中心的要求［1］。隨著自貿(mào)區(qū)相關政策的落實，能夠吸引更多海外投資者入駐，利率市場化、資本項目可兌換和離岸業(yè)務獲準辦理成為促成離岸金融市場的催化劑，廈門離岸金融市場的發(fā)展成熟指日可待。

1.2廈門具有得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢

定位經(jīng)濟學指出，離岸金融中心應在地理上和時區(qū)上便于進行市場交易［2］。從地理上看，廈門是海西經(jīng)濟帶的橋頭堡，與臺灣一水之隔，兩岸經(jīng)貿(mào)互動頻繁；同時廈門也是東南亞的著名僑鄉(xiāng)，一帶一路戰(zhàn)略的戰(zhàn)略支點城市，與東盟各國、日本、韓國聯(lián)系緊密。靠近這些經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的國家和地區(qū)能為離岸市場的資金融通提供保障。從時區(qū)上看，廈門介于紐約和倫敦之間，與香港、新加坡處于同一時區(qū)。在一天的營業(yè)時間中，廈門能與世界主要離岸中心辦理業(yè)務交割，且能快速反映各市場金融信息的變化，對國際資金具有強大的吸引力。

1.3周邊地區(qū)的人民幣結算需求日趨旺盛

近年來，隨著邊境貿(mào)易和兩岸三地經(jīng)貿(mào)互動的頻繁開展，人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通規(guī)模不斷擴大，離岸人民幣逐年增加，再加上人民幣穩(wěn)步升值的趨勢難以逆轉，周邊國家和地區(qū)使用人民幣結算的需求日趨旺盛。為方便人民幣在周邊地區(qū)的流通，中國不僅與東盟多國簽署了雙邊貨幣交換協(xié)議、互設金融機構，兩岸貨幣管理機構也于2012年簽署了《海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄》，并將據(jù)此建立兩岸貨幣清算機制。隨著周邊地區(qū)人民幣跨境貿(mào)易結算的擴展，廈門人民幣離岸金融市場的作用將日益突顯。

2　廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場發(fā)展模式選擇

2.1離岸金融市場的發(fā)展模式及優(yōu)缺點

離岸金融市場的定義突出強調居民與非居民的區(qū)別，并據(jù)此將世界上目前存在的離岸金融市場劃分為內(nèi)外一體、內(nèi)外分離、滲透式和避稅區(qū)四種模式。

內(nèi)外一體型模式（又稱倫敦型）指國內(nèi)體系與離岸體系存在于一體之中，對于居民與非居民不做絕對的區(qū)隔，非居民雖可以經(jīng)營國內(nèi)業(yè)務，但是一般需繳納保證金及稅金。這種模式大多適用于金融水平與監(jiān)管水平相對成熟的市場，如倫敦、香港等，其對離岸金融參與者業(yè)務經(jīng)營沒有嚴格限制，環(huán)境相對寬松。但是，由于對離岸與在岸沒有做嚴格區(qū)分，其國內(nèi)金融市場往往容易受到國際性金融投機的沖擊。此外，所在國境內(nèi)法律不再適用于離岸市場，對所在國要求很高。如果一國需要采取這種模式的離岸金融，那么國內(nèi)金融市場需要有高度發(fā)達的水平、解除對外匯的管制且其銀行業(yè)機制也需高度成熟。同時，政府在第三方對于投機活動的干預能力與監(jiān)管能力也需要非常強。

內(nèi)外分離型模式（又稱紐約型）是指在岸與離岸資金業(yè)務絕對分離，銀行擁有多套賬戶將居民與非居民存貸賬戶與業(yè)務嚴格分開。離岸業(yè)務賬戶只處理境外與境外交易，禁止非居民經(jīng)營在岸業(yè)務。采用這種模式的離岸市場，如美國、日本和新加坡等，不僅在管理上不受在岸法規(guī)的約束，對于流入的資金也免征稅款且不設立存款保證金，并且可以有效防止國際投機資金對市場特別是國內(nèi)市場的沖擊，極大地彌補了內(nèi)外混合模式中需要高度發(fā)達的金融市場做基礎的缺陷。但對于廣大發(fā)展中國家來說，這種模式使得在岸市場利用外資的能力大打折扣，過于嚴格的限制一定程度上阻止了非居民的投資興趣，無法使離岸金融發(fā)揮其應有的作用。

滲透模式是介于上述兩種模式之間，更為中庸而靈活的模式，也就是在內(nèi)外分離的基礎上，又有一定程度的混合存在。主要有三種滲透方式：（1）離岸單向在岸。非居民的存款賬戶可以向在岸市場放貸。但是禁止在岸資金流向離岸市場。（2）在岸單向離岸，即與第一種模式的資金流向相反。（3）雙滲透，即離岸市場與在岸市場互通。這種模式兼具內(nèi)外一體模式和內(nèi)外分離模式的雙重優(yōu)勢，能夠有效利用外資，且在一定程度上緩解國際投機資金對在岸市場和國內(nèi)市場的沖擊。當然，這種模式同時也要求國內(nèi)具有與之相匹配的金融水平和監(jiān)管水平，目前采用這種模式的市場主要是我國正在建設中的上海離岸金融市場。

避稅港型（又稱簿記型）是各國政府為吸引客戶以“零稅率”政策設立的提供合理避稅、逃避金融管制等功能的場所，主要集中于經(jīng)濟實力不強大、環(huán)境良好、擁有眾多從事離岸金融業(yè)務的國際銀行的島國，如巴哈馬、開曼群島等。這類離岸金融市場本身并不經(jīng)營具體投融資業(yè)務，只從事借貸投資等業(yè)務的轉賬服務，在這里經(jīng)營的銀行通常享有保密權，可以拒絕向法庭或政府透露客戶信息，進行交易的公司其目的也只是為了逃避高額稅收或金融管制。正是因為這些條件使得所在地成為國際“洗錢”中心，同時避稅港的低稅率政策帶來的逃稅、避稅問題（即“骯臟的錢”）也引起許多工業(yè)化國家政府的不滿。近年來，由于金融自由化、國際上對稅務監(jiān)管和信息交換要求的日益嚴格以及檢查資金來源、實施反洗錢法的呼聲日益高漲，避稅港型離岸市場的數(shù)量不斷減少，其在金融市場中的份額逐漸下降，難以維持其離岸金融中心的地位。

綜合上述不同類型離岸金融市場的優(yōu)缺點，并考慮我國目前對資本項目尚未完全放開的基本情況，本文認為，無論是發(fā)展時間、資本規(guī)模、市場成熟度，還是政府的監(jiān)控能力，廈門都達不到實行內(nèi)外一體型離岸金融市場模式的要求。當然，避稅港型由于其本身固有的局限性亦不在本文考慮范圍。所以供廈門選擇的模式主要是內(nèi)外分離型和滲透型兩種。再結合廈門本地的區(qū)位特點和發(fā)展狀況，本文認為，初期應借鑒成熟內(nèi)外分離型離岸金融市場的發(fā)展經(jīng)驗建立廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場。這樣一方面可以形成“防護網(wǎng)”，大幅降低離岸對在岸市場的沖擊；另一方面，又可以借助該離岸市場促進廈門金融業(yè)的發(fā)展，鞏固其金融市場的地位。經(jīng)過一段時間的發(fā)展、積累后應考慮向“離岸單向在岸”的滲透模式轉變，通過擴展離岸資金的流通范圍、拓展其增值渠道，增強廈門離岸金融市場的吸引力，夯實廈門離岸金融市場的地位。

2.2世界主要內(nèi)外分離型離岸金融市場發(fā)展概況及經(jīng)驗

2.2.1美國IBFs

1981年12月，美聯(lián)儲通過修改其《D條例》（Regulation D）和《Q條例》（Regulation Q）允許美國各類存款機構、埃齊法公司以及外國銀行設立在美國境內(nèi)的分行和代理機構以建立“國際銀行設施”（International Banking Facilities，簡稱IBFs）的方式在美國本土從事與國際存貸款業(yè)務有關的活動。根據(jù)規(guī)定，IBFs既可以吸收外國居民（包括銀行）和其他國際銀行設施的定期存款，也可以向這些外國居民和其他國際銀行設施提供貸款，前提是這種國際存貸款業(yè)務只是用來協(xié)助上述存款戶在美國境外從事的業(yè)務活動［3］。設立IBFs的主要目的是使美國國內(nèi)銀行也能通過經(jīng)營國際銀行業(yè)務來提高自身的國際競爭地位。另外，美國也想利用IBFs把美國銀行設在阿根廷、英國、香港、巴哈馬和開曼群島等地的分行所經(jīng)營的離岸金融業(yè)務吸引回美國來。美國IBFs脫離了傳統(tǒng)意義上的離岸金融中心流通的都是本國以外國家發(fā)行的貨幣，美元也可自由交易。這一點對于我國有非常重要的借鑒意義。我國雖然在改革開放后大量吸引了外資，但是由于自身金融業(yè)的功能有限，人民幣結算被周邊國家（如日本、新加坡等）奪去了很大一塊市場。廈門可以學習IBFs 的模式，通過政策上的優(yōu)惠和獨特的區(qū)位優(yōu)勢重新奪回被周邊國家占有的人民幣市場。

2.2.2日本JOM

1986年12月，日本東京離岸金融市場（Japan Offshore Market，簡稱JOM）正式成立。離岸金融交易免除利息預扣稅，存款準備金和存款保險，沒有利率上限的規(guī)定。為了保持離岸金融市場發(fā)展的穩(wěn)定性，日本政府在離岸市場參與方的準入和具體業(yè)務操作方面設定限制。如在操作過程中對離岸賬戶資金與在岸賬戶資金之間的劃轉做出嚴格的限制，從事離岸業(yè)務的銀行和機構對離岸交易資金負有審查的義務，必須保證“交易對方在境外使用這些資金”。交易對象只限于外國法人、外國政府、國際機構和外匯銀行（經(jīng)政府批準經(jīng)營離岸賬戶的銀行）的海外分行。交易業(yè)務只限于從非居民、其他離岸賬戶和母行吸收非結算性質的存款與貸款，不允許發(fā)行大額定期存單。離岸賬戶內(nèi)的資金不可以進行外匯買賣、票據(jù)交易、證券買賣和掉期交易，即經(jīng)營離岸業(yè)務的銀行與國外居民的資金往來限定為一般的存款和借貸業(yè)務，其他交易只能在銀行的普通賬戶中進行。

然而，在實際運作過程中卻出現(xiàn)了離岸資金向在岸市場的滲透。1984年6月日本政府廢除外匯兌換限制，使得銀行可以不受數(shù)量的限制將外匯兌換成日元，或吸收歐洲日元并將其運用于國內(nèi)市場。由于經(jīng)過“特別國際金融賬戶”向國內(nèi)賬戶轉移離岸資金需要繳納準備金，日本經(jīng)營離岸業(yè)務的商業(yè)銀行在逐利動機下，將離岸籌集的大量外匯資金貸給其在香港和新加坡的境外分行，境外分行再將這些資金貸給國內(nèi)金融機構和企業(yè)。這些離岸外匯資金以對外負債的形式被自由兌換為日元進入日本國內(nèi)市場，繞開了政府對離岸資金進入在岸的監(jiān)管通道。這樣的做法在外匯管理法的框架下，規(guī)避了離岸與在岸隔離的限制，大量外匯通過上述路徑流入日本在岸市場，在離岸市場和在岸市場之間上演了一場由銀行業(yè)主導的“再貸款游戲”［4］。

JOM與IBFs最大的區(qū)別在于其是封閉的離岸市場，日本初期多沿用美國的成功經(jīng)驗，獲得了很大的成功，使得東京的金融業(yè)務逐漸規(guī)?；⑴l(fā)化，同時也嚴格防止了兩個賬戶的滲透。但是JOM在管理過程中出現(xiàn)的監(jiān)管漏洞給了投資者可乘之機，值得我們警惕。

2.2.3新加坡離岸金融市場

1968年10月1日，美洲銀行首先獲準在新加坡成立一個專門經(jīng)營境外美元業(yè)務的機構——“亞洲貨幣單位”（Asian Currency Unit，簡稱ACU），象征著亞洲美元市場的正式建立。1972年以前，亞洲美元市場只允許非居民參加，新加坡居民絕對禁止向亞洲貨幣單位借款和投資。1972年以后新加坡政府逐步放寬了這方面的限制，并于1978年最終取消了外匯管制。新加坡一直對新元進行嚴格管制，所有金融機構的新元賬戶與非新元賬戶完全分離。明令嚴禁新元用于金融投機，對新元境外使用也有非常具體的限制。同時，利用電子支付系統(tǒng)MEPS等現(xiàn)代化科技手段實時監(jiān)測所有經(jīng)營新元銀行的新元賬戶（包括新元政府證券），實時監(jiān)測新元流向、嚴格執(zhí)行新元非國際化方面的各項法規(guī)，并在必要時入場干預。新加坡在建立國際金融中心時最大的亮點就是為其離岸業(yè)務發(fā)展不斷推出優(yōu)惠稅收政策。如在1968年8月，新加坡政府廢除非新加坡居民的利率收入預扣稅，使新加坡與香港和東京在亞洲美元市場中心的競爭中取得優(yōu)勢，其后美國美洲銀行新加坡分行就在新加坡推出離岸業(yè)務，由此新加坡開始成為亞洲美元市場中心。

總結新加坡離岸金融市場的發(fā)展歷程，其對廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場建立的借鑒之處在于：（1）通過有效監(jiān)管來穩(wěn)定市場。1971年1月，新加坡金融管理局正式成立，主導新加坡所有金融行政與金融業(yè)務事項，強調金融自由化與紀律化的并重，該金融管理局效率高、執(zhí)法嚴，有效維持了新加坡廉潔高效的金融環(huán)境，確保了該國金融機構的健全發(fā)展。（2）政府應通過有力扶持來促進市場發(fā)展。新加坡是發(fā)展中國家，既沒有強大的經(jīng)濟背景作為依托，也沒有完善的金融服務行業(yè)的支持。但是新加坡政府選擇了建立離岸金融中心，發(fā)展國際金融業(yè)務，帶動經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展的戰(zhàn)略，并為此采取了一系列相關措施：放松外匯和金融管制，放寬對外國銀行開立分行的限制，取消外匯存款或債券利息預扣稅等。（3）適時推出政策來應對內(nèi)外分離型離岸金融市場的內(nèi)在缺陷。長期以來的在岸市場與離岸市場的割裂已逐漸不能適應金融自由化的要求，因而難以進行進一步的金融深化，使其向世界性金融中心跨越的步伐受阻。出現(xiàn)這些情況的主要原因在于政府主導力量的作用形式在現(xiàn)實操作中發(fā)生扭曲并產(chǎn)生負面效應。

因此，鑒于我國資本項目尚未完全對外放開和地區(qū)實際情況，廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場的建立可以以政府拉動為主、市場推動為輔——政府拉動與市場推動并舉——市場推動為主、政府拉動為輔的序列而適時變化［5］。也就是說，必須隨著離岸金融市場的發(fā)展將如何發(fā)揮政府作用放到一個新的層面進行分析，一方面發(fā)揮政府的積極作用，另一方面將政府介入的負面效應降到最低程度。

3　對策建議

3.1利用政策培育獨特競爭力

廈門自貿(mào)片區(qū)人民幣離岸金融市場的建設雖具有一定的可行性，但卻面臨著與周邊眾多成熟離岸市場的激烈競爭，如果不能培育出獨特的競爭力，將很容易被扼殺。政策扶持可以提升離岸市場本身的吸引力，加速離岸市場發(fā)展成熟。具體來說，可以在以下幾方面給予政策支持：

3.1.1稅收方面，借鑒境外離岸金融市場的發(fā)展經(jīng)驗，給予非居民更為優(yōu)惠的條件，如對銀行從事的離岸業(yè)務免征利息預扣稅，減征或免征貸款利息及海外收入預扣稅、營業(yè)稅，免交因從事離岸業(yè)務而使用各種憑證的印花稅等。

3.1.2離岸賬戶和外匯管制方面，盡可能減少對離岸賬戶的管制，允許離岸賬戶之間資金自由進出；允許離岸市場資金自由進出國境、自由兌換、自由交易；在離岸金融市場上取消對非居民的外匯管制。

3.1.3金融交易方面，應盡可能多地給予離岸金融機構開展業(yè)務的自由，可仿效自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)準入的負面清單模式建立離岸金融機構監(jiān)管的負面清單，為其業(yè)務創(chuàng)新松綁，增強市場活力和競爭力。

3.2完善人民幣“回流”機制

人民幣“回流”機制是否暢通，事關離岸市場興衰成敗。人民幣“回流”機制建設可從以下幾個方面推進。

3.2.1貿(mào)易出口渠道。通過鼓勵企業(yè)在貿(mào)易結算中使用人民幣，提高人民幣的國際影響力。

3.2.2人民幣FDI渠道。人民幣FDI是指境外經(jīng)濟當事人用其積累的人民幣資產(chǎn)對境內(nèi)直接投資。臺商是廈門自貿(mào)片區(qū)的主要境外參與者，且臺灣在與大陸的貿(mào)易中常年處于順差狀態(tài)，積累了大量離岸人民幣，可以先開放臺商以離岸人民幣進行直接投資的政策，在積蓄廈門自貿(mào)片區(qū)離岸市場資金的同時推動兩岸人民幣結算的發(fā)展。

3.2.3人民幣現(xiàn)鈔回流渠道。長期來看可通過資本項目的自由兌換來解決。但在短期，主要依靠設計風險可控的投資理財產(chǎn)品來解決，如利用高于境外市場的存款利率和發(fā)行人民幣債券引導境外人民幣回流。

3.3加強金融監(jiān)管

為避免離岸資金輾轉流向在岸市場，應嚴格控制境內(nèi)與離岸金融中心間的資金流動。具體措施如下：一是建立離岸資金非現(xiàn)場監(jiān)控系統(tǒng)，對大額異常資金流動予以監(jiān)控，避免境內(nèi)非法所得通過離岸賬戶轉移；二是完善付匯國際收支申報信息，加強對離岸中心資金收付的監(jiān)測；三是加強與外經(jīng)貿(mào)、證券監(jiān)管部門、國資委等部門的合作，將實質上屬于內(nèi)資企業(yè)離岸公司尤其是境內(nèi)外同時上市的公司的股權轉讓、投資資金等業(yè)務納入監(jiān)管范圍，以避免出現(xiàn)監(jiān)管真空［6］。

3.4加快人才培養(yǎng)、積極引進人才

在人才培養(yǎng)方面，除依托廈門本地高校資源，通過授課方式進行外，還應在形式和方式上有所創(chuàng)新，例如：多為學生舉辦相關知識講座，幫助學生了解實務中可能遇到的問題；就一些具體問題舉辦征文、學術會議、辯論比賽，激發(fā)學生的自學興趣、深化對該主題的理解；增加大陸學生到港臺地區(qū)交流學習的機會，幫助他們了解相對成熟的離岸市場的運作情況。

在引進人才方面，就金融企業(yè)而言，應更看重人員的實際問題解決能力，在學歷、工作經(jīng)驗上可適當降低要求，為他們提供相對有競爭力的報酬，并在戶籍管理和住房問題方面解決他們的后顧之憂。就政府而言，應積極推動兩岸開展職業(yè)資格互認，這樣既拓寬了離岸市場建設早期的人才來源，也為以后大陸人才在臺灣離岸金融機構就職奠定基礎。

［1］ 劉遠志.廈門離岸金融市場研究［J］.海峽法學，2012（3）： 64-71.

［2］ 徐基新.談談離岸金融中心的發(fā)展、特點和影響［J］.國際金融研究，1984（2）：34-37.

［3］ 紐文.美聯(lián)儲對國際銀行設施（IBFs）從事離岸金融業(yè)務的規(guī)定［J］.國際金融研究，1995（6）： 19-20.

［4］ 朱琳.日本離岸金融市場發(fā)展經(jīng)驗及其對中國的啟示［D］.上海：復旦大學，2012.

［5］ 胡頌.新加坡內(nèi)外分離型離岸金融市場的有效性研究［D］.上海：復旦大學，2011.

［6］ 司彧鈺.從離岸賬戶監(jiān)管看離岸金融市場的監(jiān)管問題［J］.云南社會科學，2013（2）： 15-18.