張佳佳

(江蘇聯(lián)合職業(yè)技術(shù)學(xué)院鎮(zhèn)江分院 財經(jīng)藝術(shù)系，江蘇 鎮(zhèn)江 212016)

中國制造業(yè)公司治理、信息透明度與費(fèi)用粘性的實(shí)證研究

張佳佳

(江蘇聯(lián)合職業(yè)技術(shù)學(xué)院鎮(zhèn)江分院 財經(jīng)藝術(shù)系，江蘇 鎮(zhèn)江 212016)

費(fèi)用粘性是我國制造業(yè)中存在的問題為分析影響費(fèi)用粘性的因素，通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)控股股權(quán)性質(zhì)、自由現(xiàn)金流量會提高費(fèi)用粘性程度，第一大股東、管理層持股比例對費(fèi)用粘性有一定的抑制作用；在信息披露這一因素的影響下，會弱化控股股權(quán)性質(zhì)和自由現(xiàn)金流量對費(fèi)用粘性的影響程度，強(qiáng)化股權(quán)集中和管理層持股對費(fèi)用粘性的影響。針對以上現(xiàn)象，建議優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，進(jìn)一步深化股權(quán)分置改革，將企業(yè)信息披露度法制化。

費(fèi)用粘性； 自由現(xiàn)金流量； 股權(quán)性質(zhì)； 信息披露度； 管理層持股

在成本會計(jì)中，產(chǎn)品的成本習(xí)性可以用Y=a+bx表示，Y表示企業(yè)產(chǎn)品總成本，a表示企業(yè)的固定成本，bx表示隨業(yè)務(wù)量變化的變動成本。但近年來隨著Cooper等人提出費(fèi)用粘性問題以來，眾多學(xué)者也開始研究我國企業(yè)費(fèi)用粘性成因及程度[1]。萬壽義和王紅軍基于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的基本面分析提出，當(dāng)本期銷售收入增長時，會提升下期銷管費(fèi)用比率，當(dāng)本期銷售下降時，對下期銷管費(fèi)用比率影響不顯著[2]。徐圣南基于企業(yè)控制人角度提出，國有上市公司的費(fèi)用粘性大于非國有上市公司的費(fèi)用粘性[3]。馬文超等人提出貨幣政策變更對企業(yè)的費(fèi)用粘性也有顯著的影響，寬松的貨幣政策時，費(fèi)用粘性高，緊縮的貨幣政策時，費(fèi)用粘性較低[4]。王明虎提出，企業(yè)自由現(xiàn)金流量決定了費(fèi)用粘性的高低[5]。李糧和趙息等人提出，上市公司經(jīng)理人的決策動機(jī)影響企業(yè)的費(fèi)用粘性，有保持盈利動機(jī)的上市公司，費(fèi)用粘性較高，新股發(fā)行的上市公司，費(fèi)用粘性較低[6]。趙息提出，國有控股上市公司管理層短期貨幣性薪酬對費(fèi)用粘性有較顯著的影響，短期貨幣性薪酬較高時，費(fèi)用粘性較小，短期貨幣性薪酬較低時，費(fèi)用粘性較高[7]。

上述文獻(xiàn)對中國上市公司費(fèi)用粘性的研究均立足于某一個因素的影響，且沒有研究因素影響費(fèi)用粘性程度的高低。本文將影響費(fèi)用粘性的各種因素作為變量建立理論模型，并進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)，得出影響樣本費(fèi)用粘性的因素及影響程度。

1 理論分析與假設(shè)

代理成本認(rèn)為公司的控制權(quán)和所有權(quán)是分離的，所有者與控制者之間必然存在利益不一致，引發(fā)公司代理成本的產(chǎn)生[8]。當(dāng)企業(yè)有充裕的自由現(xiàn)金流量時，管理者會更容易將自由現(xiàn)金流量用于自己的在職消費(fèi)和其他方面利益，不考慮公司長遠(yuǎn)的投資發(fā)展，增加代理成本，形成公司的費(fèi)用粘性[9]。我們提出假設(shè)：

H1：公司自由現(xiàn)金流量與費(fèi)用粘性正相關(guān)。

公司治理理論認(rèn)為，國有控股公司缺失明確的產(chǎn)權(quán)人，無法有效發(fā)揮對管理層的監(jiān)管作用，在業(yè)務(wù)量大幅增加時，成本費(fèi)用的增幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非國有控股公司，管理層在經(jīng)營公司時，缺乏有效的監(jiān)管，利己行為更明顯，代理成本更高，費(fèi)用粘性效應(yīng)也會更大[10]。我們提出假設(shè)：

H2：公司控股股東性質(zhì)與費(fèi)用粘性正相關(guān)。

公司治理理論認(rèn)為，可以通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動，降低所有權(quán)和控制權(quán)分離帶來的代理成本，F(xiàn)riend and Lang提出一種觀點(diǎn)，控股股東持有股份份額較高時，能夠降低管理層和股東間的代理成本。Mishra 和 Nielsen認(rèn)為，管理者薪酬影響管理者是否擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，業(yè)務(wù)量上升，增加費(fèi)用，提升其薪酬，業(yè)務(wù)量降低，滯后調(diào)減費(fèi)用，造成費(fèi)用粘性。但增加管理層持股，可以降低短期費(fèi)用的滯后調(diào)減[11]。

提出假設(shè)：

H3：第一大股東持股比例與費(fèi)用粘性負(fù)相關(guān)。

H4：管理層持股與費(fèi)用粘性負(fù)相關(guān)。

游家興和李斌研究表明，公司信息透明度與管理層的薪酬業(yè)績敏感度有很大的關(guān)系，信息透明度越高，管理層薪酬業(yè)績敏感度越高，信息透明度越低，管理層薪酬業(yè)績敏感度越低[12]。信息透明度影響管理層薪酬與費(fèi)用粘性的相關(guān)關(guān)系，提出假設(shè)：

H5：公司信息透明度與費(fèi)用粘性負(fù)相關(guān)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

我國2008年執(zhí)行新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，為了保持會計(jì)信息披露的一致性，本文采用 2008—2012年5期數(shù)據(jù)。選用滬深A(yù)股制造業(yè)2008—2012年年報數(shù)據(jù)。公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫( C SM AR數(shù)據(jù)庫)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)。共得到768家公司5年計(jì)30 664個數(shù)據(jù)，形成5期30 020個觀測值。

2.2研究模型及變量定義

本文研究公司信息透明度對自由現(xiàn)金流量、公司治理、與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響，第一，我們需要研究自由現(xiàn)金流量、公司治理對費(fèi)用粘性的影響，第二，我們需要研究加入信息透明度這個因素后，自由現(xiàn)金流量、公司治理對費(fèi)用粘性的影響。因此對Anderson等的模型進(jìn)行改進(jìn)：

expense(i,t):第i家公司第t期的成本管理費(fèi)用

Revenue(i,t):第i家公司第t期的主營業(yè)務(wù)收入凈額

D(i,t):虛擬變量,當(dāng)t期主營業(yè)務(wù)收入大于(t-1)期主營業(yè)務(wù)收入,D(i,t)=0;

當(dāng)t期主營業(yè)務(wù)收入小于(t-1)期主營業(yè)務(wù)收入,D(i,t)=1。

當(dāng)收入增加1%,成本管理費(fèi)用增加β1%;當(dāng)收入減少1%,成本管理費(fèi)用減少(β1+β2) %。如果存在成本費(fèi)用粘性,則β1>(β1+β2),即β2<0。β2越小說明成本費(fèi)用粘性越大,β2代表成本費(fèi)用粘性的程度。

模型1:

研究公司信息透明度對自由現(xiàn)金流量、公司治理、與費(fèi)用粘性的關(guān)系的影響的模型:

模型2:

研究加入信息透明度這個因素后,自由現(xiàn)金流量、公司治理對費(fèi)用粘性的影響的模型:

表1 研究變量的定義及說明

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

從表2可以看出，收入增長率均值10.01%，觀察期內(nèi)樣本的收入呈增長趨勢，且收入增長率的差異較大。費(fèi)用增長率均值12.628%，最大值735.2%，標(biāo)準(zhǔn)差0.857，費(fèi)用增長率脫離收入增長率，表現(xiàn)了較強(qiáng)的費(fèi)用粘性特征?？毓晒蓹?quán)性質(zhì)均值和中位數(shù)分別是0.682和1，表明制造業(yè)控股股東大部分是非國有性質(zhì)。第一大股東持股比例均值34.58%，標(biāo)準(zhǔn)差0.386，說明樣本公司股權(quán)集中。管理層持股比例均值0.96%，中位數(shù)0，說明樣本公司管理層持股比例較低。自由現(xiàn)金流量均值-0.032 4，中位數(shù)-0.028 2，說明樣本公司自由現(xiàn)金流量較為短缺。信息披露度均值0.032 2，說明樣本公司整體的信息披露程度不高。

3.2回歸分析

表3 回歸分析表

從表3可以看出，模型1和2不存在多重共線性。從模型1的回歸結(jié)果可以看出，β2的值為-0.308，在5%置信水平顯著，β1>(β1+β2)，說明我國制造業(yè)是存在費(fèi)用粘性的；β3的值為-0.102，說明自由現(xiàn)金流量可以提高企業(yè)的費(fèi)用粘性程度，由于大部分樣本公司自由現(xiàn)金流量為負(fù)，在10%置信水平顯著；β4的值為-0.358，在5%置信水平顯著，說明國有控股性質(zhì)的樣本公司費(fèi)用粘性程度更高；β5的值為0.086 4，在5%置信水平顯著，說明第一大股東持股比例集中化有利于降低費(fèi)用粘性程度；β6的值為0.138 4，在10%置信水平顯著，說明管理層持股有利于降低費(fèi)用粘性；β7和β8的值分別是-0.579 2和-0.684 2，說明收入變化程度和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對費(fèi)用粘性是有影響作用的，將其作為控制變量，是合理的。

加入信息透明度這一因素的影響后，模型2的回歸結(jié)果見表3，β2的值為-0.095 2，β1>(β1+β2)，但費(fèi)用粘性大大降低；β3的值為-0.034，自由現(xiàn)金流量對費(fèi)用粘性的影響大大降低；β4的值為-0.102，在10%置信水平顯著，說明信息披露度可以抑制股權(quán)性質(zhì)對費(fèi)用粘性的影響；β5的值為0.1035，在5%置信水平顯著，說明信息披露度可以提升股權(quán)集中對費(fèi)用粘性的正影響；β6的值為0.158 9，在10%置信水平上顯著，說明信息披露程度高的情況下，管理層持股可以降低費(fèi)用粘性的程度；β7的值為-0.579 2，在5%置信水平顯著，說明信息披露程度高，費(fèi)用粘性就越小；β8和β9的值分別是-0.102 4和-0.237 6，說明信息披露程度高的情況下，收入變化和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對費(fèi)用粘性影響也降低了。

4 結(jié)論和政策建議

自由現(xiàn)金流量為正時，控股股東為國有時，費(fèi)用粘性程度高；股權(quán)集中度高、管理層持股比例高有利于降低費(fèi)用粘性。加入信息披露程度這一因素后，自由現(xiàn)金流量、控股股東性質(zhì)對費(fèi)用粘性的影響大大降低，股權(quán)集中度和管理層持股對費(fèi)用粘性的抑制作用也大大提升，信息披露對費(fèi)用粘性有很強(qiáng)的抑制作用。

因此，提出建議：第一，我國制造業(yè)可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高第一大股東和管理的持股比例，激發(fā)大股東和管理層對費(fèi)用的管理，使費(fèi)用支出更科學(xué)。第二，降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，將現(xiàn)金流投入到更有效的投資項(xiàng)目中去，以免占用自由現(xiàn)金流形成不可將費(fèi)用；進(jìn)一步深化股權(quán)分置改革，減少制造業(yè)國有控股比例。第三，將企業(yè)信息披露度法制化，進(jìn)一步明細(xì)披露信息條款，加大對信息披露度的考核程度。

[1] 陳磊,宋樂,施丹.企業(yè)的成本粘性被高估了嗎？[J].中國會計(jì)評論,2012(3):3-16.

[2] 方軍雄.我國上市公司高管的薪酬存在粘性嗎？[J].經(jīng)濟(jì)研究,2009(3):110-124.

[3] 龔啟輝,劉慧龍,申慧慧.地區(qū)要素市場發(fā)育、國有控股與成本和費(fèi)用粘性[J].中國會計(jì)評論,2010(12):431-446.

[4] 江偉,胡玉明.企業(yè)成本費(fèi)用粘性:文獻(xiàn)回顧與展望[J].會計(jì)研究,2011(9):74-79.

[5] 孔玉生,朱乃平,孔慶根.成本粘性研究:來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計(jì)研究，2007(11):58-65.

[6] 劉武.企業(yè)費(fèi)用“粘性”行為:基于行業(yè)差異的實(shí)證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2006(12):105-112.

[7] 劉彥文,王玉剛.中國上市公司費(fèi)用粘性行為實(shí)證分析[J].管理評論，2009(11):98-106.

[8] 曹曉雪,于長春,周澤將.費(fèi)用“粘性”研究:來自中央企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2009(1):39-46.

[9] 孔玉生,朱乃平,孔慶根.成本粘性研究:來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計(jì)研究，2007(11):58-65.

[10] 劉武．企業(yè)費(fèi)用“粘性”行為:基于行業(yè)差異的實(shí)證研究[J]．中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006(12):105-112.

[11] 劉彥文,王玉剛.中國上市公司費(fèi)用粘性行為實(shí)證分析[J].管理評論,2009(11):98-106.

[12] 孫錚,劉浩．中國上市公司費(fèi)用“粘性”行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004(12):26-34.

〔責(zé)任編輯： 胡 菲〕

Empiricalresearchoncompanygovernance,informationapparentness,expensestickinessinChina’smanufacturingindustry

ZHANG Jia-jia

(Finance and Art Department, Jiangsu Union Technical Institute, Zhenjiang 212000, China)

Expense stickiness is the problem existing in the manufacturing industry. Based on the sample of the listed manufacturing companies in China, this thesis studies the influential factors of expense stickiness. It is found that the nature of controlling shareholder and free cash flow can increase the degree of expense stickiness. The proportion of controlling shareholder and managerial stockholding level has effects on the inhibiting expense stickiness. The influence of information disclosure quality can weaken the effect of the nature of controlling shareholder and free cash flow. The influence of information disclosure quality can improve the effect of controlling shareholder and managerial stockholding level. Based on the above conclusion, this thesis puts forward some suggestions:Optimizing equity structure, reducing the free cash flow of the enterprise, further deepening the reform of non-tradable shares, standardizing enterprise information disclosure degree of legalization.

expense stickiness; free cash flow; nature of controlling shareholder; information disclosure quality; managerial stockholding

2014-04-10

張佳佳(1985—)，女，河南安陽人，助教，碩士，主要從事財務(wù)管理研究。

F276.6

： A

：1008-8148(2015)01-0033-04