南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院　凌曉旭

論利率調(diào)整對我國上市銀行股價(jià)的影響

南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院凌曉旭

摘 要：作為以存貸款業(yè)務(wù)為主的金融中介機(jī)構(gòu)，上市銀行在金融市場中發(fā)揮著金融樞紐的重要職能，而上市銀行自身經(jīng)營和股價(jià)波動(dòng)對利率的調(diào)整都是極為敏感的。對于上市銀行來說，股價(jià)的穩(wěn)定將直接關(guān)系到其持續(xù)的融資以及整個(gè)資本市場的穩(wěn)定，而上市銀行在經(jīng)營上的穩(wěn)定更是關(guān)系到了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行?；诖?，利率的調(diào)整不但要充分考慮社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況，同時(shí)也要關(guān)注上市銀行的正常經(jīng)營與股價(jià)波動(dòng)。本文以利率調(diào)整對上市銀行股價(jià)波動(dòng)影響的特殊性為基礎(chǔ)，以實(shí)證研究為手段，系統(tǒng)地研究與分析了利率調(diào)整對我國上市銀行股價(jià)的影響，并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：利率調(diào)整 上市銀行 股價(jià) 影響

在我國利率市場化改革逐步推進(jìn)的背景下，利率的變動(dòng)更加能夠體現(xiàn)出資金的市場供求情況。近年來，中國人民銀行通過對利率的調(diào)整，有效實(shí)現(xiàn)了對貨幣市場資金進(jìn)出的調(diào)整。在這樣的情況下，貨幣市場資金就會(huì)被逐漸地轉(zhuǎn)移到資本市場之中，而這樣的結(jié)果儼然就會(huì)對上市公司的股價(jià)帶來巨大影響。作為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，股票市場能夠充分展現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況，而股價(jià)的變化也能夠充分反映上市公司的實(shí)際運(yùn)營情況、實(shí)際財(cái)務(wù)狀況以及盈利前景。因此，如果股價(jià)頻繁地波動(dòng)，那么針對股票市場的預(yù)測必然就會(huì)越來越困難。另外，隨著我國股票市場的迅猛發(fā)展，各大上市公司的股價(jià)變化越來越反映出市場信息，而作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要參數(shù)，利率對股市產(chǎn)生的影響也越來越大、越來越直接。基于此，針對利率調(diào)整對我國上市銀行股價(jià)的影響，必然是一個(gè)我們值得研究的重要課題。

1 利率調(diào)整對銀行股價(jià)波動(dòng)影響的特殊性

利率調(diào)整對銀行股價(jià)的影響主要是通過對銀行業(yè)績、利潤的改變來影響銀行的股價(jià)。眾所周知，對于銀行而言，其利潤的獲得基本都是依靠存貸款的利差，其自身業(yè)績的好壞與利潤的多少儼然會(huì)在公司的股價(jià)上得到充分的體現(xiàn)。若存貸款利差減小，銀行就難以獲得一定的利潤，所以銀行業(yè)績下降帶來的股價(jià)反應(yīng)為下跌。反之存款利差擴(kuò)大，那么這就有利于銀行利潤的獲得，所以銀行業(yè)績的上升會(huì)直接導(dǎo)致銀行股價(jià)的上漲。然而，長期以來，在中央銀行的利率調(diào)控過程中，基本都會(huì)出現(xiàn)存貸款利率同升同降的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為存貸款利差始終保持不變。比如說，最近六年的10次一年期存貸款利率調(diào)整，其中存貸款利率調(diào)整幅度與方向有9次是相同的。在這樣的情況下，利率調(diào)整對于銀行的影響主要會(huì)產(chǎn)生以下兩種結(jié)果。

一是存貸款利率同時(shí)上升的情況下，由于存款收益的增加，存款量也會(huì)隨之上升，而貸款利率的上調(diào)必然就會(huì)導(dǎo)致很多企業(yè)盡量減少銀行的高息貸款，去尋求其他利率更低的融資方式，最終導(dǎo)致銀行貸款量下降。基于此，在存貸款利差不變的條件下，在銀行體系固定的一段時(shí)期內(nèi)，若存款的流入量超過了貸款的流出量，那么銀行新支付的存款利息額就會(huì)比新獲得的貸款利息額高，而這兩者之間的差即是銀行利潤的減少，其與業(yè)績的下降相同，最終都會(huì)在股價(jià)上被充分反映出來，表現(xiàn)為股價(jià)的下跌。

二是存貸款利率同時(shí)下降的情況下，由于存款收益的減少以及貸款利率的下降，人們必然就會(huì)更傾向于將自己的資金投資到能夠獲取更好收益的地方。而對于企業(yè)來說，由于貸款利率的下降，明顯會(huì)更多地選擇向銀行借貸?；诖?，在存貸款利差不變的條件下，在銀行體系固定的一段時(shí)期內(nèi)，若存款的流入量低于了借款的流出量，那么銀行新支付的存款利息額就會(huì)比銀行新獲得的貸款利息額少，而這兩者之間的差即是利潤的增加。因此，其與銀行業(yè)績的上升相同，最終都會(huì)被反映到股價(jià)上來，表現(xiàn)為銀行股價(jià)的上漲[1]。

2 利率變動(dòng)對銀行業(yè)股價(jià)變動(dòng)影響 實(shí)證分析

2.1 樣本的選取與事件研究法

2.1.1 研究樣本的選取

我們以滬深兩市的16家上市銀行為研究樣本，其中滬市是14家，深市是2家。

2.1.2 事件研究過程

從2014年11月22日起中央銀行將存貸款利率下調(diào)0.25 和0.4個(gè)百分點(diǎn)，我們對此事件對上市銀行的影響進(jìn)行研究。以通知公布日的前4個(gè)交易日，事件發(fā)生日以及公布日后的25個(gè)交易日為事件期間，總共是30個(gè)交易日。在這段時(shí)間內(nèi)計(jì)算超常收益率。所謂超常收益率（CAR），其是指收益率超過了預(yù)期（正常）的收益率。根據(jù)我國的實(shí)際情況，我們在這里采用的累積超常收益率是基于市場調(diào)整模型的。設(shè)為銀行股i在第t個(gè)交易日的超常收益率是銀行股i在第t個(gè)交易日的實(shí)際收益率；則為市場組合在第t個(gè)交易日的收益率。第t個(gè)交易日的超常收益率；平均超常收益率（AAR）：AAR=；從時(shí)間到的累積平均超常收益率（CAAR）：CAAR=。最后我們進(jìn)行CAAR的顯著性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)假設(shè)。本文采用t統(tǒng)計(jì)量來對CAAR進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，若檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則CAAR不是因?yàn)楣蓛r(jià)的隨機(jī)波動(dòng)而造成的，事件對股價(jià)有較為顯著的影響[2]。

2.2 結(jié)果分析

根據(jù)中央銀行2014年11月22日公布從2014年11月22日起存貸款利率下調(diào)0.25和0.4個(gè)百分點(diǎn)的利率調(diào)整政策為研究事件，確定事件窗口為[-4，25]。事件研究過程中市場組合收益率（正常收益率）取為京津冀區(qū)域300指數(shù)收益率，計(jì)算出16家上市銀行（總樣本）在事件窗口中的超常收益率，進(jìn)而計(jì)算出平均超常收益率（AAR）以及平均累計(jì)超常收益率（CAAR），如圖1所示。

根據(jù)表1，這16家上市銀行股票在事件窗口期間的AAR 和CAAR的曲線圖分別為圖1與圖2。一般情況下，每個(gè)樣本的超常收益率用實(shí)際收益率與正常收益率的差異來表示。同時(shí)，上市銀行收益率的波動(dòng)情況則是用窗口期內(nèi)每個(gè)交易日的樣本平均超常收益率來反映，這一指標(biāo)可以充分體現(xiàn)利率調(diào)整對證券市場的影響。

表1 總樣本在事件窗口期間的AAR和CAAR

圖1 平均超常收益率走勢圖

圖2 累計(jì)平均超常收益率走勢圖

從圖1可以得出在事件窗口當(dāng)中，16家上市銀行所組成的總樣本的平均收益率呈現(xiàn)出了一定的波動(dòng)性，并且正超常收益率稍微大于負(fù)超常收益率，說明同時(shí)這段時(shí)間買入股票可以獲得一定的收益，從圖中還可以看出，在事件信息被公布的后2日，平均超常收益率呈現(xiàn)出了一種上升趨勢，之后一段時(shí)間平均超常收益率呈現(xiàn)有升有降的趨勢，因此可以得出上市銀行的股價(jià)的確受到利率調(diào)整的影響。

此次事件發(fā)生對股價(jià)的影響一方面可以利用平均超常收益率來衡量，另一方面還可以通過累計(jì)平均超常收益率這一指標(biāo)的變化來評估。在一個(gè)半強(qiáng)勢的有效市場當(dāng)中，當(dāng)事件發(fā)生或信息公布之后，也就是說事件窗口內(nèi)時(shí)，CAAR始終都應(yīng)該保持不變。顯然，當(dāng)雙降事件發(fā)生后，如果CAAR呈現(xiàn)出上升的趨勢，那么就說明事件發(fā)生之后，市場給出了及時(shí)的反應(yīng)，如果此時(shí)買入股票可獲得一定的超常收益；相反，如果CAAR呈現(xiàn)出下降的趨勢，那么對此事件市場沒有及時(shí)的反應(yīng)。從圖2可以看出利率調(diào)整公告日開始后的4個(gè)交易日，CAAR呈現(xiàn)上升趨勢，這就說明了當(dāng)事件發(fā)生之后，市場給出了及時(shí)的反應(yīng)，買入銀行股票可獲得一定收益。同時(shí)還可觀察到上市銀行平均累積超常收益率在事件發(fā)生日之前的4天為上升趨勢，那么就說明此消息可能被泄露出去，或者是雙降政策在出臺(tái)之前已經(jīng)被預(yù)測而被操縱利用。通過計(jì)算得出T統(tǒng)計(jì)量為6.331674，而相對應(yīng)雙邊檢驗(yàn)，那么在0.01的顯著性水平下，原假設(shè)被拒絕，從而得出結(jié)論：CAAR的變化并不完全取決于股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)，雙降事件的發(fā)生對于股價(jià)的影響是較為顯著的。

3 結(jié)語

通過對16家上市銀行股票收益的研究，得出了以下結(jié)論：在此次雙降事件發(fā)生后，累積平均超常收益率在公告日后的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)上升，說明此次事件發(fā)生后證券市場給出了及時(shí)的反應(yīng)，此時(shí)購買股票可獲得一定的收益。而且在此事件發(fā)生的前幾日，累積平均超常收益率也呈現(xiàn)出上升趨勢，說明此消息可能提前泄露或預(yù)期，此時(shí)購買股票可獲得超常收益。綜上所述，我國政府可以通過調(diào)整利率來調(diào)控上市銀行股價(jià)，使我國資本市場能更加健康地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 高錦．利率市場化對上市銀行股價(jià)的影響[D]．浙江工商大學(xué)，2014．

[2] 孟航．利率調(diào)整對上市銀行股價(jià)影響的實(shí)證研究——基于事件研究法[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012（13）．

[3] 勞芬．我國利率政策對股價(jià)的影響[D]．西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009．

中圖分類號(hào)：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2015）06（c）-093-03