王陸峰

摘 要：我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及促進體育消費已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略，上市公司的發(fā)展狀況對整個行業(yè)發(fā)展具有重要意義。以體育行業(yè)12家上市公司為樣本，采用變截距固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相關(guān)性。結(jié)果表明，在體育產(chǎn)業(yè)國有股對企業(yè)價值有顯著影響，而體育產(chǎn)業(yè)上市公司適度負債有助于提升企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè)；企業(yè)價值股權(quán)；結(jié)構(gòu)面板；數(shù)據(jù)模型

中圖分類號：F271.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）16-0092-02

引言

近年來體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值迅速增長和體育產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重不斷提高，國家更加關(guān)注和重視體育產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展成長，特別是我國體育類企業(yè)的未來發(fā)展成長狀況。2014年10月20日國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，將全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把體育產(chǎn)業(yè)作為綠色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)培育扶持。根據(jù)《若干意見》中提到六大任務(wù)之一——培育多元主體，要引導(dǎo)體育企業(yè)做大做強，打造一批具有國際競爭力的知名企業(yè)和國際影響力的自主品牌，鼓勵扶持一批具有市場潛力的中小企業(yè)。

一、文獻綜述

Meckling和Jensen（1976）研究認為，提高企業(yè)大股東的持股比例，對產(chǎn)生管理激勵、降低企業(yè)的代理成本、提高企業(yè)價值有積極的推進作用。Fama和Jensen（1983）研究發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)營管理者的持股水平超過一定程度，經(jīng)營管理者就有為追求個人利益而偏離企業(yè)目標的傾向。Shleifer和Vishny（1986）研究指出，上市公司應(yīng)保持一定的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度。吳淑琨（2002）對1997—2000年間的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進行了實證分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股比重與公司價值之間呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，流通股比例、國有股比例等與公司價值之間呈現(xiàn)正U型的關(guān)系。朱武祥、宋勇（2001）實證研究了我國家電行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效得出這兩者之間并無顯著相關(guān)性的結(jié)論。賀寶成、王海剛、陳曉暾（2012）根據(jù)2008—2010年我國造紙產(chǎn)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，重點從四個維度對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系進行了實證分析。大量的研究分析結(jié)果表明，企業(yè)價值的影響因素呈現(xiàn)多樣化特征。雖然關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究在學術(shù)界由來已久，理論基礎(chǔ)也較為成熟，但專門就我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對象進行的實證研究卻很少見。

二、研究內(nèi)容及其模型方法

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本研究數(shù)據(jù)來源于WIND咨詢金融終端。截至2014年11月底，我國共有16家主營業(yè)務(wù)涉及體育產(chǎn)業(yè)的上市公司。考慮到數(shù)據(jù)的完整性及必需的樣本容量，在樣本中剔除了部分公司的財務(wù)指標數(shù)據(jù)。最終保留12家公司2009—2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。這12個樣本分別是中體產(chǎn)業(yè)、信隆實業(yè)、探路者、李寧、安踏體育、中國動向、特步國際、匹克體育、浩沙國際、美克國際、飛克國際、泰亞股份。

（二）模型設(shè)計與變量說明

以市凈率MRQ為被解釋變量，在制造業(yè)中具有較好的適用性，也適用于體育產(chǎn)業(yè)。目前學者實證研究的現(xiàn)狀看可選用解釋變量包括股權(quán)結(jié)構(gòu)變量第一大股東持股比例F1、公司前五名大股東持股比例之和F5、公司前十名大股東持股比例的平方和HERF等?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取了以下變量（見下頁表1）。

（三）變截距固定效應(yīng)模型的構(gòu)建

由于本文數(shù)據(jù)是截面單位較多，時期較長的典型平行數(shù)據(jù)，分析重點為股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價值的影響，希望考察每年截面上公司價值指標市凈率與解釋變量之間的關(guān)系。本文選擇平行數(shù)據(jù)計量經(jīng)濟學模型進行回歸，經(jīng)假設(shè)檢驗，本文數(shù)據(jù)適用隨機影響的變截固定效應(yīng)模型。變截距模型形式為：

其中，μit為1×K向量，β為K×1向量，βi為個體影響，為模型中被忽略的反映個體差異變量的影響；Stateit、Top1it、ln（SIZEit）、LEVit為隨機誤差項，為模型中被忽略的隨橫截面和時間變化的因素的影響，假設(shè)其均值為零，方差為βi的平方，并假定μit與Stateit等自變量不相關(guān)。假定橫截面的個體影響可以用常數(shù)項βi的差別來說明。

（四）實證結(jié)果與分析

由表1可知，第一大股東和上市公司資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)值對上市公司的市凈率沒有顯著性差異。國有股比例和資產(chǎn)負債率對體育產(chǎn)業(yè)上市公司的市凈率有顯著影響，方程整體性通過檢驗。模型（1）估計結(jié)果表明，規(guī)模經(jīng)濟在體育產(chǎn)業(yè)并不太顯著，對于每家體育上市公司來說，資產(chǎn)規(guī)模差異并不顯著，所以對于企業(yè)價值貢獻差異不大。而第一大股東持股比例與企業(yè)價值相關(guān)度不大可能是因為很多體育產(chǎn)業(yè)上市公司第一大股東占比均比較高，最低也有22%，所以影響不大。

用逐步回歸法，剔除掉X2、X3的變量得到固定效應(yīng)變截距模型（2）再對模型（2）分析估計結(jié)果（見表3）。由表3可得，在體育產(chǎn)業(yè)上市公司中，國有股的持股比例與企業(yè)價值之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，可能是由于少數(shù)國有體育產(chǎn)業(yè)上市公司，導(dǎo)致兩者之間呈現(xiàn)出顯著的線性關(guān)系。資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值顯著性相關(guān)，增加負債融資有利于提高企業(yè)價值，這符合現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論。

結(jié)論

在體育產(chǎn)業(yè)中，由于上市公司主營業(yè)務(wù)主要為體育用品制造業(yè)，而體育服務(wù)業(yè)僅為1家中體產(chǎn)業(yè)，所以整個體育產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)還有待進一步多元化。以上實證分析說明，國有體育產(chǎn)業(yè)上市公司的企業(yè)價值較大，可能是因為該體育公司在體育服務(wù)行業(yè)的壟斷地位。資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值成正相關(guān)顯著關(guān)系，符合現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，表明在我國體育產(chǎn)業(yè)中企業(yè)適度負債有利于企業(yè)增加資本實力和經(jīng)營績效。但是第一大股東與企業(yè)價值關(guān)系不顯著與其他學者研究的結(jié)果有所不同，可能是由于體育產(chǎn)業(yè)上市公司整體第一大股東持股比例，回歸效果不太理想。

參考文獻：

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