董曉其

摘要：近年來，在國家政策的支持下，越來越多的有實力的企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，不僅在于產(chǎn)品的全球化，海外企業(yè)并購的數(shù)量與規(guī)模也在不斷擴大。在并購過程中，風(fēng)險與機遇并存，財務(wù)風(fēng)險貫穿并購整個過程，是企業(yè)海外擴張中需要著重控制、防范的風(fēng)險之一。本文以財務(wù)為出發(fā)點，分析海外并購不同階段對應(yīng)的不同風(fēng)險，并提出對應(yīng)的防范措施。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；企業(yè)；海外并購；防范；分析

據(jù)國際知名機構(gòu)—貝克·麥堅時的跨境并購指數(shù)報告顯示，中國2015年前三季度海外市場跨境并購221筆，交易額達到了707.22億美元。而2014年同期數(shù)據(jù)為149筆，金額447.98億美元。國家電網(wǎng)收購意大利全國電網(wǎng)35%股權(quán)、中糧集團并購全球知名跨國公司Nidera 和來寶農(nóng)業(yè)的控股權(quán)、聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)、吉利收購沃爾沃等這一系列實例，無不顯示我國企業(yè)堅實的海外步伐。隨著海外并購規(guī)模的擴容，財務(wù)風(fēng)險也是愈發(fā)的突出，如何安全有效的避免財務(wù)風(fēng)險，成為并購有序進行的重要保障。

一、企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分析

海外并購因涉及到不同的國體、經(jīng)濟環(huán)境，其財務(wù)風(fēng)險也更加突出。財務(wù)風(fēng)險主要是指由于企業(yè)戰(zhàn)略、目標價值評估、融資、支付等財務(wù)政策及利率、匯率的變動，給財務(wù)狀況帶來的不確定性。在海外并購的各個階段，財務(wù)風(fēng)險也有不同，因此針對不同階段的財務(wù)活動進行特定的分析，是規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的有效措施。

（一）準備階段

海外并購是一種國際投資方式，涉及兩個或者兩個以上的國家，在企業(yè)戰(zhàn)略制定時，需要做好充足的功課，才能盡可能的減小風(fēng)險。戰(zhàn)略是企業(yè)方案實施的有效指導(dǎo)，其成功與否最終都會通過財務(wù)數(shù)據(jù)反映。制定戰(zhàn)略首先要考慮的是被并購方的經(jīng)營方針與企業(yè)自身的方針是否一致，二者合拍，才能發(fā)揮出規(guī)模與技術(shù)效應(yīng)，提升企業(yè)的整體實力。其次要考慮并購的財務(wù)戰(zhàn)略，對被并購方的財務(wù)狀況有合理的評估，對并購資金的規(guī)模及來源方式有準確的估算，才能保證戰(zhàn)略的切實可行性。

有了戰(zhàn)略并購意向后，企業(yè)的價值可算是并購方關(guān)注的核心問題之一。對目標企業(yè)合理、準確價值評估是并購實施的基礎(chǔ)，是投資規(guī)模的標準，也是并購雙方議價的指導(dǎo)。對于目標企業(yè)的價值評估可能因為以下兩方面影響，產(chǎn)生一定的風(fēng)險：

（1）并購雙方信息不對稱。對于海外并購而言，信息不對稱幾乎是一個無法避免的問題。因為國家政策、經(jīng)濟文化環(huán)境等諸多方面的不同，并購雙方在對企業(yè)財務(wù)問題的諸多方面存在不同的認識。我國企業(yè)的經(jīng)營年限普遍不長，對于海外企業(yè)的經(jīng)營研究更是不足，缺乏有效的跟蹤調(diào)查，在真實數(shù)據(jù)獲取方面存在明顯的不足。即便是上市公司，通過證券市場獲得的企業(yè)報表信息也無法保證其真實性，對于非上市公司，企業(yè)信息數(shù)據(jù)的真實性更是無法保障。加之公司可能為提升估價而存在的虛報、故意隱瞞虧損等情況，進一步加大了準確信息獲取的難度，增加了財務(wù)的估算風(fēng)險。

（2）評估方式不合理。目前，海外并購中常用的價值估算方法主要有三種：賬面價值、市場價值、收益現(xiàn)值法。在財務(wù)管理中，這三種方法都可以對目標企業(yè)的價值進行一定的估算，但都存在優(yōu)缺點。市場價值法可以反映目標企業(yè)的市場能力，是一種客觀情況的反映，但是由于不同國家的市場環(huán)境不同，對于同等類似企業(yè)的選擇難度較大，無法合理匹配目標企業(yè)的行業(yè)水平，該方法操作難度較大。賬面價值法反映的是企業(yè)的歷史成本價值，優(yōu)點是財務(wù)信息容易獲得，計算方便，但該方法對于企業(yè)未來的盈利能力無法做出合理的評估，時效性不強。收益現(xiàn)值法是對企業(yè)未來的收益水平進行折現(xiàn)，反映企業(yè)的盈利能力，但該方法受主觀影響因素較大，缺乏客觀性[1]。

（二）實施階段

在海外并購實施階段，主要的財務(wù)風(fēng)險可以概述為：融資、支付及匯率風(fēng)險。并購資金的不到位通常會影響到整個并購的實施，企業(yè)自有資金規(guī)模一般不大，無法滿足并購需求，需要通過發(fā)行股票或者金融借款來補足資金，但后者本息壓力較大，如果目標企業(yè)在并購后無法短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，會帶來較大的償債壓力，加劇財務(wù)風(fēng)險。支付風(fēng)險與融資風(fēng)險是相對應(yīng)的，在企業(yè)選擇不同的融資方式后，支付方式也有變化，現(xiàn)金的支付會減少企業(yè)的流動性資金，股份支付則會稀釋股權(quán)，給企業(yè)投資者帶來損失。匯率的變動風(fēng)險，一定程度上會增加企業(yè)的并購成本，海外并購中，我國企業(yè)往往需要到海外市場進行融資，匯率變動帶來的財務(wù)價值不確定性，是并購實施中的重大財務(wù)風(fēng)險。

（三）整合階段

整合階段的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。國內(nèi)外的財務(wù)制度或多或少存在差異，財務(wù)制度如果不能及時進行整合統(tǒng)一，不利于發(fā)揮并購雙方資源的協(xié)同效應(yīng)，在不良資產(chǎn)的處置、資金的流入、商譽等無形資產(chǎn)的整合方面會出現(xiàn)脫節(jié)，影響企業(yè)的償債與正常財務(wù)核算工作[1]。

二、企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險防范

（一）建立合理的并購機制

戰(zhàn)略的合理是企業(yè)科學(xué)發(fā)展的前提，海外并購涉及諸多的政策、環(huán)境差異，完善的機制才能保證并購的順利實施。并購之前，企業(yè)對自身的資產(chǎn)、負債狀況應(yīng)當具有理性的認識，對并購可能帶來的現(xiàn)金流量、償債能力、資本結(jié)構(gòu)等方面的影響進行科學(xué)的論斷，對企業(yè)價值的提升作用進行正確的估算，不能盲目實施擴張戰(zhàn)略，給企業(yè)帶來不必要的財務(wù)壓力。財務(wù)部門制定完善的并購機制，包括融資、償債計劃，風(fēng)險識別及應(yīng)對方案、收益預(yù)判、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、并購后財務(wù)整合機制等多個方面，進行科學(xué)的分析并加以整合，盡可能的規(guī)避掉并購過程中的財務(wù)風(fēng)險[3]。

（二）科學(xué)實施并購方案

并購方案的實施，在嚴格遵循相應(yīng)機制的要求下，要靈活應(yīng)變。廣泛的目標企業(yè)的相關(guān)信息，降低信息不對稱帶來的財務(wù)估值風(fēng)險，對目標企業(yè)隱瞞的數(shù)據(jù)及時公布，保障企業(yè)的并購利益。通過套期保值、外匯期權(quán)購買等金融工具的運用，降低匯率變動風(fēng)險。對融資方案支付方式要適時調(diào)整，靈活應(yīng)對并購過程中的突發(fā)情況，維持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?，?yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金流量及債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)的正常運營。

（三）借力中介服務(wù)

中介服務(wù)機構(gòu)通常具備專業(yè)的人才，對海外企業(yè)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息掌握更加全面，可以有效的提升企業(yè)并購的工作效率。中介機構(gòu)對于海外市場環(huán)境了解更為深入，對目標企業(yè)價值的估算往往更加客觀、真實，降低了企業(yè)主觀因素帶來的不利影響。在并購過程中可以提供充分的服務(wù)、監(jiān)督，實時優(yōu)化并購工作中的差漏，充分保障企業(yè)的合法權(quán)益[2]。

（四）政府層面加強支持

海外并購中，企業(yè)的合法權(quán)益需要政策的支持與保障。政府應(yīng)當進一步加強引導(dǎo)、監(jiān)管，完善相關(guān)的政策、法律環(huán)境，建立科學(xué)的對外投資管理工作機制，將其納入規(guī)范化的法律環(huán)境中。此外，應(yīng)當建立、培育本土的中介機構(gòu)，著重建立具有國際競爭力的信用評估機構(gòu)，對我國及海外企業(yè)提供準確、嚴謹?shù)膬r值估算，為企業(yè)的海外并購保駕護航[4]。

結(jié)語

在全球化的經(jīng)濟浪潮中，海外并購既是機遇也是挑戰(zhàn)。海外并購是我國企業(yè)國際化戰(zhàn)略的重要實現(xiàn)方式，不但可以提升企業(yè)的市場價值，也可以有效避免市場、文化差異給企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略帶來的不利影響。企業(yè)應(yīng)當建立科學(xué)有效的并購機制，借助國際市場中介機構(gòu)的作用，保障并購方案的順利實施，更要保障并購后企業(yè)整合的實效性，切實提升企業(yè)價值，避免因為并購財務(wù)風(fēng)險帶來的不良影響，充分發(fā)揮出海外并購的積極作用，推動企業(yè)的全球化發(fā)展。（作者單位：西京學(xué)院）

參考文獻：

[1]蘭 天郭有欽.當前我國企業(yè)海外并購中財務(wù)風(fēng)險的分析與防范.現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報）.2009

[2]李崇.淺析我國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險及防范建議.會計師.2014

[3]陳志兵.我國企業(yè)海外并購不同階段的財務(wù)風(fēng)險與防范.對外經(jīng)貿(mào).2012

[4]孫存軍.試論企業(yè)海外并購中財務(wù)風(fēng)險與防范.現(xiàn)代商業(yè).2014