卜勝娟，周凱麗

(南京中醫(yī)藥大學 經(jīng)貿管理學院，江蘇 南京 210046)

余額寶網(wǎng)絡貨幣基金市場風險研究

卜勝娟，周凱麗

(南京中醫(yī)藥大學 經(jīng)貿管理學院，江蘇 南京 210046)

主要探討余額寶這一基于第三方電子支付平臺的網(wǎng)絡貨幣市場基金的風險。首先對余額寶進行了概括性介紹，然后介紹了貨幣基金市場風險分析的研究背景。通過對余額寶市場風險進行實證分析，建立了模型，由此計算出值，并得出對其市場風險的管理建議。

余額寶；市場風險；網(wǎng)絡貨幣市場基金

2013年6月17日“余額寶”問世以來，人們對其關注與日俱增?！坝囝~寶”是淘寶與天弘基金公司合作開發(fā)的集增值功能、支付功能、轉賬功能為一體的新型貨幣型基金產品。用戶可以憑其獲得比銀行活期存款多的收益，更可用其進行付款和轉賬?！坝囝~寶”的產生伴隨著巨大的成功，僅在上線后的18天就創(chuàng)造了日均客戶增量約14萬戶、日均資金增量約3億元的發(fā)展奇跡。風頭正勁的“余額寶”這一網(wǎng)絡貨幣市場基金雖然有著低門檻、方便快捷等優(yōu)點，但它也具有許多風險。故而，評估與研究“余額寶”的風險，對正確看待余額寶以及之后產生的余額寶類網(wǎng)絡貨幣市場基金產品來說是很必要的。

余額寶是一種網(wǎng)絡貨幣基金，貨幣基金具有強流動性以及較高的安全性，收益較普通基金來說更穩(wěn)定。另外，余額寶作為貨幣基金也具有其特殊性。本文主要針對余額寶基金產品的市場風險進行探討，并運用模型對其市場風險做出實證分析，并運用回歸檢驗來檢驗分析的結果。

一、余額寶網(wǎng)絡貨幣市場基金及其風險

余額寶是現(xiàn)階段網(wǎng)絡貨幣市場基金的主要形式之一。本文主要從余額寶產生的時代背景，現(xiàn)階段的特點與規(guī)模等進行概述。

1.余額寶的產生背景

阿里巴巴與淘寶的巨大成功，讓中國成功進入了電商時代。阿里巴巴集團現(xiàn)在大中華地區(qū)、新加坡、印度、英國及美國設有70多個辦事處，共有逾兩萬名員工。在2012年，淘寶網(wǎng)和天貓平臺的年度交易額就超過人民幣一萬億元，電子商務在中國的勝利，為其成為貨幣基金平臺提供了可能性。

與此同時，我國金融網(wǎng)絡化的需求正在增加，早在2012年，就產生了包括P2P網(wǎng)貸等形式的互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠提高資金的利用率，減少信息不對稱，更好地適應市場需求，給中小微企業(yè)帶來了福音。2013年6月，銀監(jiān)會通過了電子商務平臺的基金銷售，余額寶的產生恰是適應了這類需求。

2.余額寶的特點及現(xiàn)狀

余額寶是一種集增值功能和支付功能為一體的新型貨幣型基金產品，客戶通過將資金轉入余額寶，來購買基金理財產品，由此用戶可以在獲得收益的同時隨時將余額寶內的資金用于網(wǎng)購、支付寶轉賬以及銀行卡轉賬等，免費實現(xiàn)支付和轉賬的功能。

余額寶的特點有以下幾個：首先，余額寶的用戶要求極低,使用者只需滿足中國公民以及擁有支付寶的條件，即可享受余額寶的無限額轉入。而極低的門檻也造就了余額寶快速增長的凈值規(guī)模，在不足一年時間內，其凈值已超過1 800億元人民幣；其次,余額寶的收益率較高,其年化收益率在很長一段時間內維持在4.000%以上，收益遠遠超過活期存款。余額寶是一種貨幣市場基金，貨幣市場基金一般投資安全性高、收益穩(wěn)定，雖然存在虧損的風險，但卻是所有基金產品中風險較低的一種，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%以上；最后，余額寶的使用方便快捷。余額寶是為支付寶用戶定制的，用戶可以隨時將支付寶內的余額轉入余額寶賬戶，在需要使用時又可以隨時轉出并用于支付，也可以直接用余額寶賬戶來支付，并且需要的手續(xù)費極低。對于用戶來說，余額寶非常便利快捷。

余額寶的成功眾人可見，截至2014年3月31日，余額寶已有超過8 100萬的客戶，凈值為5 412.75億元，創(chuàng)造了國內基金史上的新紀錄，在全球貨幣基金排名上排第7位，其戶均持有金額也增長了數(shù)十倍，風頭正勁，奪盡眼球。如圖1所示，余額寶的規(guī)模在不斷變大。

數(shù)據(jù)來源：天弘基金管理有限公司，2013/9-2014/3.圖1 天弘增利寶的份額規(guī)模變動

余額寶問世之后，類余額寶產品也在不斷出現(xiàn)。比如華夏財富寶、嘉實活期寶、匯添富等，這些新興網(wǎng)絡貨幣市場基金所共有的特點為年化收益率高，凈值規(guī)模增長速度快。隨著這些產品的產生并進入人們的生活，余額寶將會面臨更大的競爭，但同時隨著金融理財互聯(lián)網(wǎng)化的深入，其發(fā)展依舊值得期待。余額寶雖然有很多優(yōu)點，但也存在很多的風險，接下來對其風險進行簡要概述。

3.余額寶基金的風險表現(xiàn)

(1)網(wǎng)絡安全風險

余額寶的網(wǎng)絡安全風險是指在信息化建設中，各類應用系統(tǒng)及其賴以運行的基礎網(wǎng)絡、處理的數(shù)據(jù)和信息，由于可能存在的軟硬件缺陷、系統(tǒng)集成缺陷等，以及信息安全管理中潛在的薄弱環(huán)節(jié)，而導致的不同程度的安全風險。余額寶是建立在電子商務平臺上的貨幣市場基金，伴隨著計算機技術的提高，用戶很可能被網(wǎng)站盜取信息或者被木馬控制，導致賬戶被盜，產生巨大損失。

余額寶所要面對的網(wǎng)絡安全風險主要包括以下幾類：第一，操作機制漏洞威脅安全。機制中潛在的安全漏洞如內部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效等，威脅著余額寶用戶的安全，余額寶要安全發(fā)展，設計保密性高、自主研發(fā)的安全機制顯得尤為重要。第二，數(shù)據(jù)信息安全風險。余額寶的用戶大都是以在線注冊、登錄方式開立和使用賬戶，用戶的賬戶密碼以及身份驗證大都通過在線方式完成，在這些環(huán)節(jié)中，每一環(huán)節(jié)都有可能產生隱私信息以及操作指令等被截取、泄露的風險，進而帶來損失。第三，系統(tǒng)外部性風險。余額寶逐漸增長的規(guī)模，對銀行業(yè)有一定沖擊，國內尚不完善的行業(yè)法規(guī)對余額寶的發(fā)展有一定影響，另外法制環(huán)境、行業(yè)競爭、消費者權益保護等因素也造成了余額寶的其他負外部性風險。

(2)流動性風險

流動性風險是指資產持有者難以按該資產的價值或接近其價值出售資產而面臨損失的風險。流動性風險包括:一是所持有資產在變現(xiàn)過程中由于價格的不確定性而可能遭受損失;二是現(xiàn)金不足而導致難以滿足投資人的贖回要求。對于余額寶來說，一旦基金出現(xiàn)大幅縮水或投資者集中贖回投資,而其手中所持流動性資產又不敷支出時的情況,余額寶必將面臨嚴重的被動局面。

余額寶面世以來，其凈資產規(guī)模處于不斷增長中，然而自2013年10月起其凈資產增長率就有迅速減緩的趨勢，見表1。余額寶的凈資產一直在增長，且增長幅度都超過190%，而其銀行存款和備付金占其資產的92.32%，可以看出余額寶的流動性風險還是較小的，但還是需要防范消費者的大量贖回，導致難以滿足投資人的贖回要求的情況的發(fā)生。

表1 天弘增利寶的規(guī)模變化

數(shù)據(jù)來源：天弘基金管理有限公司.

(3)市場風險

金融產品的市場風險是指未來市場價格的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標的不利影響，市場風險可根據(jù)影響因素分為利率風險、匯率風險、股票價格風險、商品價格風險。

余額寶是一種貨幣市場基金，其不同投資組合的收益率受到利率、匯率、股票價格和商品價格等市場因素的影響。市場風險的度量通常是使用估值或者收益率的VaR值，通過VaR來表現(xiàn)超過其預期風險的可能性。市場風險通常可以通過風險規(guī)避、風險接受、風險分散和風險轉移等方式進行管理與控制，基金管理者必須提高資金管理的能力，這就要求對其投資組合進行管理。余額寶的投資組合一般主要是債券、買斷式回購的買入返售金融資產，投資組合見表2，風險系數(shù)比較小，但其市場風險仍需確定。本文接下來也會具體研究余額寶的市場風險情況，以更好地評價這一新型貨幣基金。

表2 天弘增利寶的投資組合

數(shù)據(jù)來源：天弘基金管理有限公司.

二、貨幣市場基金風險文獻回顧

本文的研究重點是余額寶的市場風險，然而由于余額寶的產生時間還很短，研究成果還很少，以及對于VaR方法也有一定的不了解，所以本文將先對VaR方法和余額寶所屬的貨幣市場基金的市場風險方面的研究成果進行簡要介紹。

1.貨幣市場基金文獻回顧

貨幣基金具有流動性高、風險低的特點，我國的貨幣市場基金出現(xiàn)較晚，貨幣市場不夠完善，法規(guī)制度尚不健全，基金公司管理經(jīng)驗不足，故而我國貨幣市場基金方面的研究成果尚不是很多。余額寶是貨幣市場基金的一種，以下是貨幣市場基金風險的研究成果。其中有學者研究了貨幣市場基金的風險，尤其是市場風險。黃建軍(2005)、江峽(2010)對貨幣市場基金的風險與管理進行了分析與研究，對貨幣市場基金存在的風險進行分類，并提出建議來防范風險；張紅(2007)則在之前的基礎上，首次使用了VaR方法，逐一對貨幣市場基金的風險進行了評估，對其風險管理提出了建議。

另外還有很多學者研究了貨幣市場基金的利率問題，比如巴曙松(2014)、蔡永剛(2014)都研究了貨幣市場基金利率與市場化的關系，證明了現(xiàn)在國內的條件適于貨幣基金推行利率市場化；張維、谷政(2014)對貨幣市場基金利率市場化做出了分析，并提出要加強存款保險制度建設、健全貨幣市場、設計金融機構市場化退出機制。與以上的研究成果不同，本文的研究重點在于針對網(wǎng)絡貨幣市場基金中的代表，即余額寶的市場風險，利用選取的合適的模型進行實證分析，并由此得出對其風險管理的建議。

2.VaR方法研究背景

VaR方法是指利用序列的VaR值，即金融產品因市場價格的變動可能產生的最大損失，來衡量基金的市場風險。VaR方法的研究在國內外都已經(jīng)比較成熟，在對市場風險進行估量時，較多采用的是利用VaR方法來對基金的風險進行量化。自1982年ARCH模型被Engle提出，1986年Bollerslev又提出了GARCH模型，VaR方法就有了較大的發(fā)展卻不成體系，直到J.P Morgan(1996)針對各種VaR方法建立了一個較為完整的框架。而后，VaR方法被廣泛應用于金融方面。Dowd Kewin(1999)提出了計算VaR的極值模型，此理論在1997～1998年的亞洲金融危機時被用于研究當時的極端市場。而后的Matthew Pritske(2006)則探討分析了VaR的三種計算方法：參數(shù)方法、歷史模擬法與蒙特卡羅模擬法。其中參數(shù)方法是利用投資組合市場價值函數(shù)與統(tǒng)計分布來簡化VaR的計算，而模擬法則是基于市場因子的歷史實際價格變化或者是隨機數(shù)來模擬基金組合的未來損益分布,利用分位數(shù)給出一定置信度下VaR的估計。

國內運用VaR進行金融方面的市場分析已經(jīng)很成熟，一些學者運用VaR的方法來測算金融領域的風險價值，包括運用ARCH類模型中的GARCH模型、EGARCH模型、PARCH模型等，以及CVAR與VaR的指標，這些使用VaR來進行風險量化的方法已經(jīng)被廣泛使用于金融領域。

三、余額寶市場風險實證分析

對余額寶的網(wǎng)絡安全風險與流動性風險進行定性分析后，接下來討論一下余額寶的市場風險。本文先進行數(shù)據(jù)的分析，在選取適合的模型之后再對其風險價值做出評斷。

1.市場風險模型選取

市場風險是指未來市場價格的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標的不利影響。市場風險可以分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產生影響，也可能是通過其競爭者、供應商或者消費者間接對企業(yè)產生影響。由于余額寶是一種網(wǎng)絡貨幣市場基金，其收益率會隨著價格風險的變化而波動，這就形成了市場風險。VaR方法的優(yōu)點在于建立在比較嚴謹系統(tǒng)的統(tǒng)計理論的基礎上，可以簡單清晰地表示金融資產的市場風險。本文將采用VaR的分析方法對余額寶市場風險進行實證分析。

(1)VaR模型概述

VaR(Value at Risk)即風險價值，即資產或資產組合在確定的置信水平下在一定持有期內的最大可能損失。VaR方法可以對收益率的波動狀況進行估計，且具有簡單清晰、嚴謹?shù)奶攸c，被國際金融與實業(yè)界廣泛使用。實際的金融時間序列一般具有時變性的特點，VaR方法非常適合對其進行分析，故而本文將選用VaR方法對余額寶的投資組合收益率進行分析。VaR模型后來又演變出適應異方差性的ARCH模型、適合較大滯后階數(shù)的GARCH模型、EGARCH模型、TGARCH模型等，可以根據(jù)具體分析進行選擇。

(2)變量的選取

對于變量的選取，本文是對余額寶的風險價值以及收益率的波動性做出評價，故而本文選取余額寶的7日年化收益率這一時間序列數(shù)據(jù)來作為分析其市場風險的變量，在文中用r來代表其收益率，并且對其取對數(shù)來進行分析。選取余額寶的七日年化收益率作為變量的原因是相對于其萬份收益來說，七日年化收益率可以更好地表現(xiàn)基金的收益率波動情況。

(3)樣本容量的選取

天弘增利寶貨幣基金產生于2013年5月30日，2013年6月17日余額寶面世。為了保證時間序列數(shù)據(jù)足夠充分，不至于因為序列過短而過于片面，故樣本容量選取2013年6月17日至2014年5月31日的序列數(shù)據(jù)，樣本容量為349。

2.市場風險的實證分析

由于風險價值的判斷一般選用ARCH類模型，ARCH模型能模擬時間序列變量的波動性變化，所以在金融領域的使用較多。ARCH是用來分析自回歸異方差時間序列的，接下來我們分析序列數(shù)據(jù)是否適合ARCH模型。

(1)JB統(tǒng)計量

在進行分析之前，由于一般會先假設其服從正態(tài)分布，而非正態(tài)分布則不可以用參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法計算，所以本文先檢驗樣本基金收益率是否服從正態(tài)分布。一般來說，可以通過得出的JB統(tǒng)計量看出是否滿足正態(tài)分布，其公式為：

在正態(tài)分布的假設下， JB統(tǒng)計量服從自由度為 2 的x2分布。檢驗結果見表3：

表3 檢驗結果

注：上表由eviews計算得出.

注：上表由計算得.圖2 余額寶收益率殘差圖

由殘差圖可以看出，在一段時間內余額寶收益若有大的波動，其后面也往往跟著大的波動，說明余額寶的收益率具有波動集聚性。由上文可知，序列不服從正態(tài)分布，計算樣本基金的VaR不適宜假設為正態(tài)分布，考慮選用t分布或者GED分布的ARCH類模型。

(2)平穩(wěn)性檢驗

在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析之前，要判斷其平穩(wěn)性。時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是建立模型的前提，以免出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。本文將對七日年化收益率(r)進行ADF單位根平穩(wěn)性檢驗。將七日年化收益(r)對數(shù)化得到Lnr序列，這樣做可以防止數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的波動。通過用eviews軟件進行ADF檢驗，萬份收益和七日年化收益率經(jīng)過一階差分符合平穩(wěn)性。結果見表4：

表4 平穩(wěn)性檢驗結果

注：上表由eviews計算得出.

從表4可以看出變量原序列經(jīng)過一階差分之后，ADF值小于5%臨界值，DW值趨近于2，可以認為是平穩(wěn)的，即變量在一階內單整，滿足ARCH模型分析時間序列的前提。

(3)自相關性檢驗

在建立類模型之前，需要考慮序列是否存在自相關，即考慮到相鄰期間收益率之間是否有關系，在這里對收益率r取對數(shù)，與lnr(-1)建立回歸方程。通過eviews軟件進行回歸估計，得出以下回歸方程：

Lnr=0.01066+0.9937Lnr(-1)

(1.36) (211.14)

R2=0.99 D.W=0.45 S.E=0.01

由于D.W值處于(0,dl)間，存在一階自相關。繼續(xù)用LM檢驗方法檢驗。若LM=TR2>x2α(n)，則存在自相關。其中T表示樣本容量，R2為估計方程的確定系數(shù)，n為自回歸階數(shù)。由于LM統(tǒng)計量遠遠大于分布數(shù)，故認為序列存在高階自相關?？梢岳肎ARCH模型來進行分析。

(4)ARCH效應檢驗

在建立類模型前本文需要先驗證序列的ARCH效應即異方差性，這是建立ARCH模型的前提條件。先進行回歸方程做出殘差平方，殘差平方自相關見圖3。

由圖3可以觀測出，AC、PCA顯著不為0，Q統(tǒng)計量顯著，對應的P值一直為零，存在明顯的前后相關性，可以初步判斷：殘差序列存在相互波動關系，即存在ARCH效應。但是為了嚴謹起見，再次進行懷特檢驗來分析，得出TR2為0.8328，大于x20.95(1)，由于當WT(g)=TR2≥x2α(g)時，存在異方差性即ARCH效應，可以得出序列存在ARCH效應，適合建立ARCH類模型的結論。

注：上圖由計算得出.圖3 殘差平方相關圖

(5)模型的建立

1)建立ARCH類模型。根據(jù)上述分析可知，余額寶的收益率序列不符合正態(tài)分布，具有高階自相關以及ARCH效應。接下來本文分別在t分布和GED分布的假定條件下，對收益率建立GARCH模型，并建立正態(tài)分布情況下的GARCH模型做對比，當樣本基金存在高階ARCH效應時，用GARCH模型可以較好地表示出余額寶基金收益率的波動情況，在下面模型中選用AIE值最小的模型。在本文中選用p、q的滯后階數(shù)在2以內的模型來測算AIC值，見表5：

表5 AIC值檢驗

注：上表由eviews計算得出.

由此可以看出，GED分布下的AIC值最小，其中最好的是GED分布下的GARCH(2,2)模型，由此我們選擇建立GED分布下的GARCH(2,2)模型來計算基金的收益率的風險價值。

2)VaR值的計算。首先求出GED的分布隨機數(shù)為1.6448，可以求出擾動項為r0=h＾0.5*n，其中h為條件方差，n為分布數(shù)，得出結果為1.06363788，再由公式計算VaRt=-pt-1sασ，其中pt為資產價格，S為對應分布分位點，σt為條件標準差?？傻媒Y果見表6。

表6 VaR的結果

注：上表由eviews計算得出.

可以看出基金實際收益超過VaR的比率為0.3%，而且余額寶的VaR在2014年初1、2月最大且十分集中，此時的市場風險較大。

3) 擬合度檢驗。對于模型適合與否，需要進行方差—協(xié)方差法或者半?yún)?shù)法進行反饋檢驗，主要是看VaR是否落在置信區(qū)間內，即將prob值與α進行比較，若p<α,則可認為在置信區(qū)間內，誤差在5%以內，較好地反映了序列的VaR,反之則誤差較大。由于prob值為0.86，在置信區(qū)間內，誤差較小，反饋檢驗效果較好。

3.結果分析

(1)余額寶的收益率序列不服從正態(tài)分布，而且具有高階自相關，考慮計算VaR的方法，其中歷史模擬法局限性較多，蒙特卡羅模擬法和方差—協(xié)方差方法都不適合于波動集聚性和非正態(tài)分布的時間序列，基于ARCH類模型的計算方法最適合樣本基金VaR的計算。在此基礎上考慮VaR的計算模型，由于不服從正態(tài)分布、高階自相關、波動性集聚，我們選用GARCH類模型。通過赤池信息準則(AIC)判斷出選用GARCH(2,2)模型，本文對樣本基金建立的GARCH(2,2)模型進行檢驗，結果也表明GARCH(2,2)模型能夠很好地刻畫樣本基金的波動集聚性。

(2)根據(jù)上文分析，余額寶的風險價值為5.64686，收益率具有較大波動性。且VaR在2014年年初較高，這與期初流動性較大，凈值規(guī)模增長幅度較大有關，需要市場基金管理公司對其風險進行控制與管理。

四、控制余額寶市場風險的建議與啟示

1.對余額寶市場風險管理控制的建議

通過對余額寶的市場風險的實證分析，可以得出余額寶的收益率具有波動性集聚的特點，需要對其市場風險進行控制與管理。根據(jù)其VaR值的測算，可以看出基金收益率實際下跌值低于VaR值的天數(shù)所占比率為0.3%，且在1、2月VaR值最大，需要注意風險控制。

當出現(xiàn)波動性集聚且波動性較大的情況時，需要控制投資組合，減小風險系數(shù)。保持收益率雖然重要，但是也要關注市場風險的控制?？梢酝ㄟ^以下方面來對其風險進行控制管理。

首先，在收益率和風險系數(shù)中尋求較為平衡的點，在控制市場風險的同時達到適合的收益率。這需要基金管理者在選擇投資組合時把握投資組合的風險，并注意信息的披露，比如在定期報告中加強對基金虧損或風險的說明，減小信息不對稱帶來的負面作用。

其次，建立風險防范機制與警告機制，維護基金的風險系數(shù)。比如說國家和政府可以建立風險的技術控制標準，并建立適時的警告機制，對基金風險適時檢查，可以有效規(guī)避余額寶的市場風險的危害。

最后，重視規(guī)模浮動，及時改變市場投資的策略。由于余額寶的凈資產規(guī)模浮動很大，規(guī)模增長速度快、幅度大，而市場投資組合的選擇應與規(guī)模變動息息相關，基金管理公司即天弘基金管理有限公司就更需要時時注意其基金的規(guī)模變化，并建立防范機制，對市場風險做出有效控制。

2.對網(wǎng)絡貨幣市場基金風險管理的啟示

由于余額寶產生早、資金量大、發(fā)展較好，在網(wǎng)絡貨幣市場基金中具有較大代表性。余額寶的風險，也可以說，代表了新興網(wǎng)絡貨幣市場基金的風險。第一，網(wǎng)絡安全風險較大。網(wǎng)絡貨幣市場基金由于都建立在網(wǎng)絡平臺之上，普遍具有較大的信息安全風險，伴隨著計算機網(wǎng)絡技術的提高，用戶很可能被網(wǎng)站盜取信息或者被木馬控制，導致賬戶被盜，產生巨大損失。第二，流動性風險難以控制，網(wǎng)絡貨幣市場基金的贖回自由，手續(xù)費率很低，流動性要求較高，具有較大流動性風險?；鸸芾碚邞ㄟ^資產配置、選擇質優(yōu)債券以及留足交付金等來制定投資目標及投資組合，保持基金與基金資產的流動平衡。第三，最重要的也是本文的研究重點，市場風險較為特殊。網(wǎng)絡貨幣市場基金的收益率普遍具有波動較大的特點,在對網(wǎng)絡貨幣市場基金進行投資時仍需抱有正確的心態(tài)，避免盲目從眾。尤其是期初的階段，需要注意控制其風險系數(shù)。網(wǎng)絡貨幣市場基金仍具有一定的市場風險，基金管理人在制定投資目標及投資組合時,應考慮基金的市場風險,通過資產配置、證券選擇、交易策略選擇等,控制網(wǎng)絡貨幣市場基金的市場風險。

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責任編校：張 靜，羅 紅

2015-04-26

卜勝娟，女，河北定州人，南京航空航天大學管理科學與工程博士在讀，講師，研究方向為應用經(jīng)濟統(tǒng)計。

F830.9

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1007-9734(2015)04-0105-07