韓漢君

近一段時間，國內(nèi)金融領(lǐng)域非?；钴S。比如，股票市場A股在熬過七年的熊市后，迎來了由一系列政策利好改革紅利托起的“新牛市”，同時，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也帶動了金融產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)熱潮。在此背景下，有關(guān)金融市場與實體經(jīng)濟的關(guān)系成為國內(nèi)各方面都非常關(guān)注的話題。

復(fù)雜的金融生態(tài)

從金融業(yè)本質(zhì)特征、金融功能的實現(xiàn)以及近年來金融危機的深刻教訓(xùn)等方面，我們都可以清楚地看出，金融必須為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。

金融為實體經(jīng)濟服務(wù)本是題中應(yīng)有之義。之所以成為各界關(guān)注的焦點，或是因為前幾年金融業(yè)出現(xiàn)自我服務(wù)、自我循環(huán)的傾向，突出表現(xiàn)在金融衍生品業(yè)務(wù)急劇膨脹，如2008年危機前的美國金融業(yè)；或是由于金融業(yè)沒有有效地滿足實體經(jīng)濟的金融需求，特別是中小企業(yè)的金融需求，如近些年中的我國金融業(yè)。

我國金融業(yè)經(jīng)過30多年的改革和發(fā)展，在金融體制改革、金融制度建設(shè)、金融市場建設(shè)、國有金融機構(gòu)改革發(fā)展等方面，取得顯著的成就。如果從金融資產(chǎn)規(guī)模、外匯儲備規(guī)模等指標(biāo)看，我國稱之為“金融大國”已不為過。但從金融服務(wù)能力、金融競爭能力等方面分析，則還遠遠稱不上一個“金融強國”。

我國的金融體系在大中小型金融機構(gòu)、城鄉(xiāng)金融以及間接金融與直接金融等方面的發(fā)展很不平衡，并由此導(dǎo)致金融體系整體服務(wù)能力嚴(yán)重不足，中小企業(yè)融資難、農(nóng)村金融服務(wù)不足等老問題還沒有很好解決，科技金融、環(huán)境保護金融、民生消費金融等新興金融服務(wù)跟不上市場需求的新問題接踵而至。

從關(guān)心鈔票到關(guān)心股票

金融業(yè)有多項服務(wù)功能，其中最基本也是最重要的功能就是融資。金融的本質(zhì)實際上就是解決資金如何有效地進入需要資金的實體經(jīng)濟里去。而資金由富余者流向短缺者，主要有兩個途徑，一是間接融資，即資金供給者通過商業(yè)銀行間接地流向資金需求者；二是直接融資，即資金供給者通過證券市場直接投給資金需求者。

如果說以前在發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的階段，金融主要是間接金融即通過銀行提供的各項服務(wù)，那么在今后以科技創(chuàng)新為主要動力、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，金融將主要通過證券市場發(fā)展直接金融。這種轉(zhuǎn)變?nèi)绻煤唵蔚恼Z言表達，可以這么說，在社會經(jīng)濟活動中，以前人們主要關(guān)心鈔票，今后必須關(guān)心股票。

首先，在不同的融資領(lǐng)域，資金有不同的風(fēng)險偏好特性。在間接融資領(lǐng)域，即商業(yè)銀行的資金主要是風(fēng)險厭惡型的，也就是說，其融資對象是穩(wěn)健的、低風(fēng)險的，所以，相對比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是其主要的服務(wù)對象。而在直接融資領(lǐng)域的資金，則不同程度帶有一定的風(fēng)險偏好，愿意冒一定的風(fēng)險，以博取較高的利潤。在提供直接融資的證券市場上，存在大量的這樣的資金。

其次，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，無論是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供動力的科技創(chuàng)新活動，還是運用科技成果發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，相對來說都具有較大的風(fēng)險。因此，支持科技創(chuàng)新、支持新興產(chǎn)業(yè)的融資服務(wù)，不能指望相對謹(jǐn)慎的商業(yè)銀行，而是要主要依靠證券市場的直接融資。另外，孕育著大量創(chuàng)新成果的大眾創(chuàng)業(yè)活動、中小微企業(yè)的創(chuàng)新活動等，也帶有類似的特征，也需要證券市場的支持。

因此，在未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的進程中，區(qū)域金融發(fā)展的主要領(lǐng)域在于提供直接融資的證券市場，包括股票市場、債券市場和各類產(chǎn)業(yè)投資基金等等。當(dāng)前，政府管理部門支持股票市場發(fā)展，投資者熱衷于參與股票市場投資，也正是基于這樣的邏輯。

深圳證券交易所創(chuàng)新板市場、“新三板”市場的迅猛發(fā)展，就是為了支持各種創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動。上海證券交易所即將開設(shè)新興產(chǎn)業(yè)板，正是為了支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)和新模式等“四新”特征的產(chǎn)業(yè)活動。而且，如果支持股票市場發(fā)展的邏輯不變，股票市場的運行也將保持目前活躍上行的趨勢。總之，未來的金融發(fā)展，多層次資本市場包括股票、債券等直接融資是重點發(fā)展領(lǐng)域。從更加寬泛的視野分析，證券市場將是未來進行產(chǎn)業(yè)融資、投資理財、風(fēng)險管理的主要場所。

金融改革突破口：區(qū)域金融

我們認(rèn)為，金融體系全局性、戰(zhàn)略性的改革和發(fā)展必須得到區(qū)域金融和微觀金融發(fā)展的支持，解決新老金融服務(wù)問題必須依靠更加具有針對性的區(qū)域金融的發(fā)展。因此，區(qū)域金融將是我國未來金融改革和發(fā)展的新的突破口，是實現(xiàn)金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的重要體現(xiàn)，而促進區(qū)域金融發(fā)展的主要途徑是證券市場的直接融資。

區(qū)域金融發(fā)展貼近區(qū)域發(fā)展情況，具有較強的針對性，而且也直接體現(xiàn)出金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的發(fā)展方向。從我國致力于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景出發(fā)，從金融服務(wù)薄弱領(lǐng)域的現(xiàn)實出發(fā)，區(qū)域金融發(fā)展的主要內(nèi)容包括產(chǎn)業(yè)金融、科技金融、市政金融、農(nóng)村金融、消費金融和環(huán)保金融等。這其中，有些是現(xiàn)有金融服務(wù)提供不足或者不夠完善，從而需要增強的；有些則是新興的金融服務(wù)需求從而需要創(chuàng)新的。

產(chǎn)業(yè)金融

產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展主要是支持本區(qū)域內(nèi)的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。這是最能體現(xiàn)金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的金融服務(wù)內(nèi)容。金融支持制造業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展，對于促進區(qū)域經(jīng)濟增長、區(qū)域就業(yè)增長，從而提升區(qū)域經(jīng)濟實力發(fā)揮直接的作用；而區(qū)域經(jīng)濟實力增強反過來也進一步支持區(qū)域金融的發(fā)展。最終形成金融支持產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)支持金融、金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展共同繁榮區(qū)域經(jīng)濟的良好局面。

科技金融

科技金融是科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合，是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)發(fā)展的金融制度、金融政策、金融工具、金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性的安排?？萍紕?chuàng)新是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和增長的引擎，金融則是引擎的燃料，二者結(jié)合起來就是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的動力所在。

我國的科技金融實踐得到一定的發(fā)展，先后出現(xiàn)了科技貸款、科技擔(dān)保、科技銀行、科技保險、科技債券、創(chuàng)業(yè)板市場等科技金融工具，但這些都只是片段化的科技金融形式。人們并不一定能真正深刻理解科技金融的本質(zhì)，科技創(chuàng)新與金融資本的必然聯(lián)系或者內(nèi)在作用機制?？萍冀鹑诘膬?nèi)在機制是：（1）科技資源的資本化，并借助金融資本實現(xiàn)科技風(fēng)險的分散和科技價值的發(fā)現(xiàn)；（2）金融資本的異質(zhì)化，同質(zhì)的金融資本通過嫁接科技資源而獲得某種特異性質(zhì)，并因此而獲得高額回報。這是區(qū)域金融發(fā)展中最具活力的金融服務(wù)方面。

農(nóng)村金融

伴隨經(jīng)濟、金融體制改革，我國農(nóng)村金融改革也從未停止。但由于工業(yè)化和城市化偏好的強烈驅(qū)使，農(nóng)村金融改革始終沒有能擺脫計劃經(jīng)濟時期，工業(yè)和城市傾斜發(fā)展戰(zhàn)略下，農(nóng)村金融外生于農(nóng)村經(jīng)濟，改革的目標(biāo)只是暫緩工業(yè)化、城市化與農(nóng)村經(jīng)濟矛盾的被動局面。結(jié)果農(nóng)村金融機構(gòu)和政府之間存在嚴(yán)重的“道德風(fēng)險”和“機會主義”，農(nóng)村金融市場出現(xiàn)“逆向選擇”，農(nóng)村金融機構(gòu)非農(nóng)化傾向和農(nóng)村金融資源外流嚴(yán)重，農(nóng)村金融功能被弱化。這一局面都需要未來進一步的改革和發(fā)展來加以扭轉(zhuǎn)并改善。

農(nóng)村金融主要是針對農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)供給不足，加大對農(nóng)村的金融服務(wù)支持。發(fā)展農(nóng)村金融的關(guān)鍵在于使農(nóng)村金融內(nèi)生于農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展過程，不斷使農(nóng)村經(jīng)濟從貨幣化到金融化，再到信用化，使信用成為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵，農(nóng)村金融成為現(xiàn)代農(nóng)村經(jīng)濟的核心。農(nóng)村金融系統(tǒng)在結(jié)構(gòu)上是由資金的流出和流入方、連接二者的農(nóng)村金融中介機構(gòu)和農(nóng)村金融市場，以及對其進行管理的中央銀行和其他農(nóng)村金融監(jiān)管機構(gòu)及其運行制度和機制共同構(gòu)成的，不僅可以通過融通資金、傳遞信息、提供流動性支持等提高農(nóng)村資源配置效率，而且還通過大數(shù)定律、提供專業(yè)化服務(wù)和套期保值來有效地分散和降低風(fēng)險，進而降低交易成本、提高生產(chǎn)或消費效率，與其他經(jīng)濟、金融系統(tǒng)具有平等交換關(guān)系的系統(tǒng)。

消費金融

消費金融是為各階層消費者提供消費貸款的現(xiàn)代金融服務(wù)方式。消費金融在提高消費者生活水平、支持經(jīng)濟增長等方面發(fā)揮著積極的推動作用，這一金融服務(wù)方式目前在成熟市場和新興市場均已得到廣泛使用。在發(fā)達國家，消費金融主要面向有穩(wěn)定收入的中低端個人客戶。

無論從金融產(chǎn)品創(chuàng)新還是擴大內(nèi)需角度看，發(fā)展消費金融都具有積極意義。在我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢下，適時地出臺相關(guān)法規(guī)制度是適應(yīng)客觀經(jīng)濟形勢的趨勢和需要的。從金融產(chǎn)品創(chuàng)新看，個人信貸業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)銀行難以全面惠及的領(lǐng)域，建立專業(yè)化的個人消費金融系統(tǒng)，能夠更好地服務(wù)于居民個體。消費金融公司由于具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活、貸款期限短等獨特優(yōu)勢，廣受不同消費群體歡迎。

總體來說，采取試點的方法實踐我國的個人消費貸款模式是一項重要的舉措，也是進一步完善我國金融服務(wù)和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的需要，對于啟動內(nèi)需也至少存在著預(yù)期上的積極作用，是應(yīng)該肯定的。不過，我國匱乏的金融信用體系、謹(jǐn)慎的居民消費習(xí)慣以及尚不夠完善的金融法律制度，決定了消費金融公司的發(fā)展壯大需要經(jīng)歷一段較長的時間和過程。

環(huán)保金融

環(huán)保金融是指與環(huán)境保護項目相關(guān)的金融服務(wù)，如節(jié)能減排項目融資、碳金融等。節(jié)能減排、環(huán)境保護是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要內(nèi)容，相關(guān)項目的一大特點是資金投入集中、規(guī)模巨大，而產(chǎn)出相對來說是長時期的，這一特征決定了環(huán)境保護項目非常需要金融支持。

目前比較創(chuàng)新的運作模式是將節(jié)能減排融資與碳金融結(jié)合，以清潔發(fā)展機制（CDM）項下的碳核定減排收入（CERS）作為貸款還款來源之一，為尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)提供新的選擇。金融機構(gòu)的參與使得碳市場的容量擴大，流動性加強，市場也愈發(fā)透明；而一個邁向成熟的市場反過來又吸引更多的企業(yè)、金融機構(gòu)甚至私人投資者參與其中，且形式也更加多樣化。在碳排放交易如火如荼，碳金融衍生品層出不窮的同時，被稱為“碳資產(chǎn)”的減排項目正成為對沖基金、私募基金追逐的熱點。投資者往往以私募股權(quán)的方式在早期即介入各種減排項目，甘冒高風(fēng)險的代價期待高額回報。碳交易市場的活躍有利于環(huán)保項目的融資，從而有利于推進節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我們認(rèn)為，我國未來金融改革紅利主要體現(xiàn)在區(qū)域金融發(fā)展上。區(qū)域金融改革的規(guī)模、覆蓋范圍以及突破性，將成為當(dāng)前乃至今后很長一段時間我國經(jīng)濟發(fā)展的重要支持力量。通過具有很強針對性的區(qū)域金融改革，將有效提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。區(qū)域金融改革正在實踐“改革是我國發(fā)展的最大紅利”這一理念，在一定程度上，區(qū)域金融改革將成為下一輪改革的先鋒。

“區(qū)域”與“全局”如何協(xié)調(diào)

一般認(rèn)為，金融發(fā)展是一個全局性的問題，因而在討論區(qū)域金融發(fā)展時，都會覺得局部區(qū)域可能會非常艱難或者無所作用。誠然，有些問題的全局性很強，如利率市場化，其相應(yīng)的改革就必須強調(diào)以整體推進為主，局部改革可能會因為區(qū)域之間的套利而導(dǎo)致金融秩序的混亂。但更多的金融改革和發(fā)展可以局部推進的，如提高金融服務(wù)質(zhì)量、加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新等。因此，從目前情況分析，一方面，發(fā)展區(qū)域金融要與宏觀層面相關(guān)改革協(xié)調(diào)，需要宏觀層面改革的支持；另一方面，區(qū)域金融發(fā)展要充分重視市場機制建設(shè)、重視發(fā)揮民營資本的作用，并且也同樣要加強金融風(fēng)險防范與控制。

加快金融領(lǐng)域的對內(nèi)開放步伐

從某種意義上說，區(qū)域金融發(fā)展同時也是金融領(lǐng)域?qū)?nèi)開放的過程。當(dāng)我們的最重要的大型商業(yè)銀行也允許外國資本投資經(jīng)營的時候，我們沒有理由再對自己國內(nèi)的民營資本進入金融業(yè)施加過多的限制。因此，金融監(jiān)管部門應(yīng)審時度勢，進一步放松金融市場準(zhǔn)入管制，尤其是對民營資本的管制。允許各地民間資本設(shè)立更多的中小金融服務(wù)機構(gòu)，允許更多的金融服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，為金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)造更為寬松的、有利的市場環(huán)境。事實上，區(qū)域金融發(fā)展往上看需要宏觀管理層放松市場準(zhǔn)入限制，往下看則需要民營資本的積極參與，充分發(fā)揮民營資本的重要作用。

重視發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用

區(qū)域金融發(fā)展無論是國有資本還是民營資本參與，在金融機構(gòu)創(chuàng)設(shè)和運營、金融市場建設(shè)、金融服務(wù)推廣、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面，都應(yīng)強調(diào)和遵循市場化原則，充分發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用。唯其如此，為實體經(jīng)濟服務(wù)、提高金融服務(wù)能力、提升金融市場競爭力，才會取得顯著的成效。

加強金融風(fēng)險防范與控制

毫無疑問，金融市場對內(nèi)開放、區(qū)域金融發(fā)展中強調(diào)市場機制作用，都不能忽視對金融風(fēng)險的防范和控制。事實上，對內(nèi)開放、市場機制與風(fēng)險防范并不矛盾，恰恰相反，有序的對內(nèi)開放、規(guī)范的市場機制是特別重視金融風(fēng)險防范的，市場化經(jīng)營無一不是與市場風(fēng)險的防范同步進行的。

當(dāng)前，股票市場交易非?；钴S，股票價格上行較快，這有利于吸引更多的資金進入證券市場，從而有利于上市公司在市場上的融資行為，為實現(xiàn)證券市場更加有效地支持實體經(jīng)濟發(fā)展的目標(biāo)，創(chuàng)造了歷史性的機遇。但同時也積聚了較大的市場風(fēng)險。面對這樣的市場前景，防范和控制風(fēng)險顯得更加重要。投資者應(yīng)牢固樹立投資理念，應(yīng)具有通過股票市場投資于實體經(jīng)濟，從而享受實體經(jīng)濟長期、穩(wěn)定發(fā)展所帶來的收益，而不是只熱衷于追求短期的股票價差利益。同時，監(jiān)管部門當(dāng)然要保持合理的監(jiān)管節(jié)奏、一定的監(jiān)管力度，促使股票市場朝著更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)的目標(biāo)穩(wěn)步發(fā)展。否則，如果股票市場泡沫過度，造成市場劇烈波動，甚至釀成系統(tǒng)性風(fēng)險，則只會斷送這一難得的歷史性機遇。

區(qū)域金融發(fā)展更需要突破性改革，而突破性改革需要頂層設(shè)計的推進。如果沒有制度創(chuàng)新，區(qū)域性金融改革試驗區(qū)其改革效果將會大打折扣。在解決頂層設(shè)計的背景下，體制機制創(chuàng)新才能順利推進，金融改革的效用將起到事半功倍效果。通過體制機制的創(chuàng)新，才能釋放制度改革紅利，讓金融更有效地服務(wù)實體經(jīng)濟。

編輯：鄭賓 393758162@qq.com