6月2日，央行正式推出《大額存單管理暫行辦法》，個人認購大額存單的起點不低于30萬元，機構(gòu)認購起點不低于1000萬元，大額存單的發(fā)行利率以市場化方式確定。對普通人而言，大額存單的推出意味著又多了一個理財渠道，對央行而言，大額存單面世意味著利率市場化改革只差臨門一腳。

主筆 謝九

所謂大額存單，是指銀行發(fā)行的記賬式大額存款憑證，屬于銀行的一種存款類金融產(chǎn)品。和普通存款不同的是，大額存單的金額較高，利率完全市場化，可以質(zhì)押流通轉(zhuǎn)讓，還可以提前支取和贖回，無論是收益率還是流動性都優(yōu)于傳統(tǒng)存款。

對于管理層而言，現(xiàn)階段推出大額存單主要有兩個方面的考慮：一是為利率市場化改革的最后階段做鋪墊，為利率完全市場化做好過渡準備工作；二是寄希望于大額存單能夠在一定程度上替代銀行理財產(chǎn)品，繼而起到降低實體經(jīng)濟融資成本的效果。

我國的利率市場化改革已經(jīng)進入收官階段，目前除了存款外的利率管制已經(jīng)全面放開，存款利率浮動區(qū)間也已經(jīng)擴大到基準利率的1.5倍，距離完全市場化只有一步之遙。從風險管理的角度來看，在存款利率完全放開之前，先用大額存款試水利率市場化，先大額后小額是一種比較謹慎的態(tài)度，既可以鍛煉銀行金融機構(gòu)對利率完全市場化的應(yīng)對能力，提高銀行的自主定價能力，同時由于大額存單具有30萬元的投資門檻，購買大額存單的個人投資者也都是風險承受能力相對較強的客戶，通過大額存單來試水，最終逐漸過渡到利率完全市場化，也是其他很多實施利率市場化國家的普遍做法。如果大額存單運行良好，有可能央行在今年的某一次降息時，就會徹底放開對存款利率的管制，實現(xiàn)完全的利率市場化。在今年3月份的“兩會”記者會上，央行行長周小川就曾經(jīng)表示，今年放開存款利率上限是大概率事件。

此前我國的大額存單主要針對機構(gòu)，現(xiàn)在終于開始對個人開放，對于個人投資者而言，最關(guān)注的問題可能還是其收益和風險水平。大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種，從收益來看，大額存單由于實行市場化利率，收益肯定要高出普通的存款利率水平，固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為浮動利率基準計息。以一年期來看，目前我國一年期存款利率為2.25%，最高上浮空間為1.5倍，但是沒有一家銀行上浮到頂，大部分銀行上浮1.4倍到3.15%。大額存單推出之后，由于取消了利率上限，預(yù)計上浮空間會大大高于現(xiàn)有的存款利率水平，但同時會低于現(xiàn)有的銀行理財產(chǎn)品收益，預(yù)計一年期大額存單的收益會達到4%左右的水平。從風險的角度來看，由于大額存單也是屬于一般性存款，所以也被納入存款保險的保障范圍。按照今年5月開始實施的存款保險制度，存款保險的上限為50萬元，因此，30萬至50萬元之間的大額保單沒有風險，不過超出50萬元的大額存單就無法完全被存款保險覆蓋，這也和普通存款一致。

除了助力利率市場化之外，央行推出大額存單另外一個意圖是希望“通過規(guī)范化、市場化的大額存單逐步替代理財?shù)雀呃守搨a(chǎn)品，對于促進降低社會融資成本也具有積極意義”。大額存單能在多大程度上替代理財產(chǎn)品，甚至降低社會融資成本，這一點可能并不太樂觀。

目前理財產(chǎn)品的年化收益率基本上保持在5%以上，部分能夠超過6%，和理財產(chǎn)品相比，大額存單的優(yōu)勢在于其安全性，但是從收益率來看，雖然大額存單的收益率將大大超出傳統(tǒng)存款，但是想要達到理財產(chǎn)品5%以上的年化收益，可能性并不大。今年5月份，央行在宣布降息的同時，將存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍，不過降息一個月以來，基本上沒有銀行將存款利率上浮到頂，大部分執(zhí)行1.4倍的利率，當然，也有消息稱是央行要求銀行不要將利率上浮到頂。大額存單實行完全利率市場化，即使不再有央行的窗口指導(dǎo)，商業(yè)銀行從自身經(jīng)營的角度，也很難將大額存單的利率上調(diào)到和理財產(chǎn)品相當水平線上。目前一年期貸款利率為5.1%，如果銀行將大額存單利率上調(diào)至5%以上，意味著銀行只是賠本賺吆喝。在收益率差距面前，大額存單預(yù)計很難對理財產(chǎn)品帶來實質(zhì)性沖擊，如果大額存單無法有效替代高回報的銀行理財，降低社會融資成本的效果也就難以顯現(xiàn)。

與銀行理財相比，大額存單的真正對手可能還是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品。今年以來，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率雖然出現(xiàn)回落，但是基本上還是維持在4%以上的水平。和傳統(tǒng)存款相比，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的優(yōu)勢在于收益率和便捷性，對于大額存單而言，如果不能在這兩點上形成對余額寶的優(yōu)勢，也就很難取而代之。從收益率來看，余額寶由于投資對象相對較廣，能夠投資貨幣基金等回報率較高的產(chǎn)品，因此回報率能夠保持在4.2%左右，而大額存單本質(zhì)上還是存款，雖然利率完全市場化，但終究要考慮盈虧平衡，尤其是5.1%的貸款利率注定了大額存單的上浮空間有限，如果想要達到和余額寶比肩的收益率，也就是4.2%左右的年化收益率，意味著銀行要在現(xiàn)有基準利率基礎(chǔ)上上浮1.8倍，和一年期貸款利率的差價將不到1個百分點，這對大多數(shù)銀行都將形成較大的成本壓力。所以，在收益率上，大額存單很難對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品構(gòu)成沖擊。

從便捷性來看，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的優(yōu)勢在于門檻很低，隨存隨取，劣勢在于大額資金的進出并不方便，尤其是很多銀行為了限制余額寶做大做強，減緩存款搬家的速度，都對資金的轉(zhuǎn)進轉(zhuǎn)出設(shè)置了限制，每天能夠轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出余額寶的資金都設(shè)定在一個較低水平上，比如一天限額5萬元，對于很多大資金而言，如果想要快速進入余額寶就形成了障礙。在這一點上，大額存單的優(yōu)勢就會顯現(xiàn)出來，由于大額存單最低門檻30萬元，而且采用電子化的發(fā)行，投資者可以在商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點、電子銀行、第三方平臺以及經(jīng)央行認可的其他渠道購買，所以購買途徑還是比較方便的。如果在收益率相差不大的情況下，大額存單將對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品形成優(yōu)勢。

對于銀行而言，大額存單的推出意味著又多出一個競爭的利器，尤其是對于中小銀行，大額存單將成為其和國有大行競爭的有力砝碼。預(yù)計未來30萬到50萬元之間的大額存單可能會成為主打產(chǎn)品，既可以被存款保險完全覆蓋，又可以充分展開市場化競爭。為了避免銀行之間的無序競爭，央行要求“發(fā)行人發(fā)行大額存單，應(yīng)當于每年首期大額存單發(fā)行前，向中國人民銀行備案年度發(fā)行計劃。發(fā)行人如需調(diào)整年度發(fā)行計劃，應(yīng)當向中國人民銀行重新備案”。

大額存單帶來的利率市場化競爭，對于銀行利潤的壓縮也將會逐漸顯露出來，由此引發(fā)的連鎖效應(yīng)可能是社會融資成本會因此提高。在利率市場化時代，對于銀行而言，如果在存款利率上上浮過多，勢必也會在貸款利率上隨之提價，尤其是對于議價能力較弱的中小企業(yè)，可能會成為銀行轉(zhuǎn)移成本的主要對象，而對于當前的中國經(jīng)濟而言，降低實體經(jīng)濟的融資成本已經(jīng)成為燃眉之急，這可能將成為利率市場化帶來的最大挑戰(zhàn)。