何志翀

活躍的A股市場正在制造一個又一個財富神話，新股暴風(fēng)科技（300431.SZ）、定向發(fā)行的龍生股份（002625.SZ）等均是本輪行情中的璀璨明珠。

以龍生股份（002625.SZ）為例，定增上市的復(fù)牌基準價為7.09元，截至5月18日股價為91.4元，歷時36個交易日，股價漲幅高達1189%，屈居同期A股漲幅第二名（暴風(fēng)科技（300431）漲幅為2098%。）

那么到底是何原因造就了該股的如此漲幅呢？

定增直指超材料

龍生股份原主營業(yè)務(wù)為汽車座椅功能件的研發(fā)和生產(chǎn)，2008—2014年公司雖然營業(yè)收入從1億元穩(wěn)步攀升至4億元，但凈利潤始終維持在4000萬元水平上下，主要因為行業(yè)內(nèi)競爭使得公司毛利率逐年下滑所致。

而這一切隨著2015年3月26日定增預(yù)案的公布而發(fā)生了改變。

據(jù)定增預(yù)案披露，本次公司以7.15元/股發(fā)行10.07億股，募集72億元。但公司2014年報顯示公司總股本為3.01億股（按照2014年轉(zhuǎn)增股本調(diào)整后），凈資產(chǎn)為4.74億元。從這兩組數(shù)據(jù)比較，本次定增之后公司凈資產(chǎn)擴張15倍，股本擴張3.35倍，顯然這將給公司帶來質(zhì)的改變。

更大的看點還在于定增預(yù)案中的定增認購者和定增募投項目。

據(jù)披露如果本次定增發(fā)行順利完成，公司的實際控制人將由俞龍生、鄭玉英夫婦（原持股43.53%，增發(fā)后降至4.12%）變更為劉若鵬，增發(fā)后劉若鵬通過達孜映邦和光啟空間合計控制本公司44.38%的股權(quán)。

劉若鵬有兩個鮮明的標簽：科學(xué)家和資本玩家。25歲率領(lǐng)團隊成功研制出“隱形衣”，發(fā)表在《科學(xué)》雜志后引起轟動;27歲獲得杜克大學(xué)博士學(xué)位;28歲那年受國務(wù)院邀請參與了北戴河休假，劉若鵬成為史上最年輕的“休假專家”。

2014年6月，劉若鵬旗下光啟科學(xué)成功借殼港股英發(fā)國際;3月18日旗下深圳光啟又斥資16億參與鵬博士（600804.SH）增發(fā);本次則斥資41.5億元參與龍生股份定增，劉若鵬一舉成為公司的實際控制人。

本次公司的定增募投項目為超材料智能結(jié)構(gòu)及裝備，其產(chǎn)品主要用于地面行進裝備和可穿戴式，并結(jié)合當下的“智能+”大潮。

在公司對募投項目投資效益的測算中，預(yù)計項目建設(shè)期3年，達產(chǎn)期3年，達產(chǎn)后年新增營業(yè)收入58.96億元，年新增利潤總額16.62億元。

透支未來

大手筆的定增加上募投項目中超材料的光環(huán)，以及當下市場的資金對熱點瘋狂地追逐，最終使得公司復(fù)牌后出現(xiàn)了持續(xù)19個漲停板。漲停板打開后稍作休息股價再度上漲一倍。

面對如此上漲，投資者不禁要問目前的股價貴嗎？

簡單算一下，定增后公司股本將變?yōu)?3.08億股，以目前91.4元測算其總市值高達1195.51億元。而目前公司的主業(yè)利潤只有4000萬元上下，顯然其后期業(yè)績主要依靠本次定增募投項目。

按照項目測算，建設(shè)期3年，達產(chǎn)期3年，達產(chǎn)后年新增利潤總額16.62億元。

這期間有幾個問題值得推敲：

1、1195.51億元的市值對應(yīng)未來6年只有4000萬元左右的業(yè)績，對應(yīng)的市盈率近3000倍。如此高估值，市場是否能夠如此長時間的維持并等待業(yè)績兌現(xiàn)？

2、假定公司達產(chǎn)后，其測算的年新增利潤總額16.62億元順利實現(xiàn)，達產(chǎn)后的第三年稅前利潤為16.62*3=49.86億元，如果按照15%扣除所得稅，稅后利潤為42.38億元。按照這個數(shù)據(jù)測算順利達成且兌現(xiàn)項目測算收益后，公司當年市盈率為28倍。從這個測算來看，如果公司的募投項目確實能夠順利達產(chǎn)且能夠?qū)崿F(xiàn)測算收益，那么達產(chǎn)后的利潤與目前市值相比還是能夠匹配。

3、公司投資效益測算中利潤貢獻時點過長。據(jù)定增預(yù)案披露目前項目正在履行項目備案及環(huán)評等必要程序，說明尚未開始建設(shè)。而利潤貢獻時點預(yù)計要6年后，這個時點相較大部分上市公司的募投項目而言明顯偏長，且超出了本次定增股本鎖定期3年。

4、公司投資效益測算中利潤總額沒上限。據(jù)公司測算達產(chǎn)后年新增利潤總額為16.62億元，而這并沒有給一個增長上限。在測算中公司并未給出可持續(xù)增長的年限，顯然任何一個投資項目的收益與其產(chǎn)能及市場銷售息息相關(guān)，不可能沒有上限的持續(xù)增長。

5、最致命的問題是項目收益兌現(xiàn)的可能性有多大？劉若鵬頂著各種光環(huán)，但筆者想資本市場并不缺頭頂科學(xué)光環(huán)的資本游戲敗筆。例如重慶啤酒的乙肝疫苗研發(fā)失敗，無錫尚德的曾經(jīng)輝煌最終破產(chǎn)重組。

看不懂的運作

本次定增雖然俞龍生、鄭玉英夫婦喪失了對上市公司的控股權(quán)，但以目前情形來看其所持公司股權(quán)市值增長了11倍，這顯然是目前公司主業(yè)無法能夠?qū)崿F(xiàn)的財富。

一旦增發(fā)成功，俞龍生、鄭玉英夫婦的持股比例將低于5%，后期減持不再受限。不僅如此，還有一些蹊蹺之處耐人尋味。

2014年12月9日和18日，鄭玉英和俞龍生分別減持公司股權(quán)384.5萬股和398萬股（轉(zhuǎn)增后對應(yīng)股本為653.65萬股和676.6萬股）。該減持數(shù)量與2014年12月8日和17日龍生股份的大宗交易數(shù)額相匹配。

大宗交易數(shù)據(jù)顯示，賣出營業(yè)部均為中信證券（浙江）桐廬迎春南路營業(yè)部，接盤營業(yè)部分別是華泰證券海門解放中路營業(yè)部和廣發(fā)證券上海東方路營業(yè)部。

隨后不到10個交易日，公司于2014年12月30日公告因重大事項停牌。而就在2015年3月26日公司公布定增預(yù)案，股價出現(xiàn)持續(xù)漲停之時。停牌前接盤的廣發(fā)證券上海東方路營業(yè)部在復(fù)牌后股價漲停的情況下，卻分別于26日和30日通過大宗交易賣出龍生股份161萬股，放著到手的錢不賺，這是為什么呢？

最重要的是作為公司實際控制人的俞龍生、鄭玉英夫婦在停牌前減持公司4.42%的股權(quán)，如果大比例減持難道是未經(jīng)思考或者純屬巧合嗎？

或許可以假定本次定增預(yù)案中的劉若鵬是在俞龍生、鄭玉英減持后找到他們談合作，但本次2014年度分紅預(yù)案10轉(zhuǎn)增7可是由夫婦二人做主的。在此分紅預(yù)案可控的情況下，夫婦為何要急于減持？當時4.42%的股權(quán)持有至今會產(chǎn)生近10億元的收益。是誰這么“幸運”接走了這些股權(quán)呢？