田麒麟 張志偉 郭樹行

DOI：10.16661/j.cnki.1672-3791.2015.36.196

摘 要：企業(yè)信息化投資項目不同于一般的投資項目，信息系統(tǒng)具有其自身的特殊性，高度的不確定性、收益無形性和延遲性的期權(quán)投資特性。因此，傳統(tǒng)的投資決策評價方法不合適于評估信息技術(shù)項目。該文通過分析IS投資項目的基本特征，結(jié)合實務(wù)期權(quán)的方法，對傳統(tǒng)項目投資評估方法進行改進，建立完善的企業(yè)IT投資項目評估方法。

關(guān)鍵詞：IS投資項目 實物期權(quán) 平衡計分卡 模型研究

中圖分類號：F224 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2015）12（c）-0196-02

隨著金融資產(chǎn)期權(quán)定價領(lǐng)域研究不斷發(fā)展，期權(quán)理論開始運用于到投資項目決策中。在信息化領(lǐng)域，投資項目風(fēng)險高、收益與成本都較難以先測算。信息化項目投資效益是間接的，其通過幫助企業(yè)及組織形成核心競爭力，進而提高企業(yè)盈利能力。在信息化項目中，既有直接相關(guān)收益和成本，也有間接相關(guān)的收益和成本，因此應(yīng)該建立完整的指標(biāo)體系。另外，按照企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的角度對收益指標(biāo)進行歸納與分類，可以將原有的單一的財務(wù)收益指標(biāo)評估體系的范圍擴展到了包含財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長等多個維度。

1 企業(yè)信息系統(tǒng)投資項目特點

信息系統(tǒng)（Information System）是由計算機硬件、網(wǎng)絡(luò)和通訊設(shè)備、計算機軟件、信息資源、信息用戶和規(guī)章制度組成的以處理信息流為目的的人機一體化系統(tǒng)。信息系統(tǒng)項目投資所需金額巨大，并且涉及的管理決策環(huán)節(jié)較多，并且面臨的內(nèi)外部環(huán)境的不確定性程度要比一般投資項目更高[1]。因此，企業(yè)信息系統(tǒng)投資項目可歸納為以下特點：信息系統(tǒng)投資項目的周期長，各個階段的成本都較難預(yù)先測算；信息技術(shù)項目投資效益是間接的，其通過影響企業(yè)及組織的運行效率，給企業(yè)及組織帶來戰(zhàn)略性突破，以及幫助企業(yè)及組織形成核心競爭力，進而提高企業(yè)盈利能力；信息系統(tǒng)投資項目是一個長期持續(xù)的過程，只有在建成后不斷完善系統(tǒng)，才能保證信息系統(tǒng)投資項目能帶回收益。因此，信息化項目投資可以被認為是企業(yè)的戰(zhàn)略投資，而大部分傳統(tǒng)的IS項目投資方法忽視了IS項目投資時，管理柔性所隱含的內(nèi)在價值[2]。

2 實務(wù)期權(quán)視角下的IT項目投資

隨著金融資產(chǎn)期權(quán)定價領(lǐng)域研究不斷發(fā)展，期權(quán)理論開始運用于對實物資產(chǎn)定價。將期權(quán)的方式引入到投資項目決策中，更加擴展了期權(quán)的運用范圍。與傳統(tǒng)財務(wù)評價方法相比，運用實物期權(quán)方法評價具有以下突出優(yōu)勢：

2.1 反映現(xiàn)金流量選擇權(quán)的價值

實物期權(quán)評估強調(diào)還原出IS投資項目決策過程中的真實情景，站在動態(tài)的視角進行分析決策，能較好反映投資項目中隱藏的風(fēng)險價值。與傳統(tǒng)評估方法相比較，實物期權(quán)評估方法更合適作為類似IS投資項目的風(fēng)險投資項目的評估標(biāo)準(zhǔn)[3]。

2.2 實務(wù)期權(quán)體現(xiàn)風(fēng)險與收益對稱的原則

實物期權(quán)理論認為未來的不確定性是具有價值的：當(dāng)不確定程度越高，風(fēng)險越大，但是IS投資項目的價值也會隨之越高。這種風(fēng)險與收益正向相關(guān)的關(guān)系體現(xiàn)出IS投資項目投資的特性[4]。

2.3 實物期權(quán)具有階段化決策的特征

運用實物期權(quán)的方法，可以分階段鎖定損失，從而進行階段化決策處理。若IS投資項目活動能鎖定在初始階段結(jié)束，那么損失將會鎖定于初始的投資金額。分階段決策可以將風(fēng)險控制在一定程度。

2.4 實物期權(quán)增強了管理決策彈性

實物期權(quán)方法可以確保IS投資項目的收益與風(fēng)險得到選擇和鎖定，增強企業(yè)管理層的決策彈性，使其能及時根據(jù)新的信息及時作出調(diào)整，確保IS投資項目能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略管理的方針。

3 基于實物期權(quán)的IS投資項目的價值評估模型

該文的價值評估模型分為兩大指標(biāo)體系：收益指標(biāo)體系和成本指標(biāo)體系。在IS項目中，既有直接相關(guān)收益和成本，也有間接相關(guān)的收益和成本。按照企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的角度對收益指標(biāo)進行歸納與分類，可以將原有的單一的財務(wù)收益指標(biāo)評估體系的范圍擴展到了包含財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長等多個維度?？紤]到IS投資項目分階段的生命周期特點，成本指標(biāo)可按照時間的順序，分為初始投入成本和系統(tǒng)的運營成本。

3.1 收益指標(biāo)的建立

該文從平衡計分卡的角度出發(fā)，結(jié)合信息系統(tǒng)項目的獨特性，建立IS平衡計分卡，該做法不僅完全克服了傳統(tǒng)業(yè)績評估體系只重視財務(wù)指標(biāo)，忽視非財務(wù)指標(biāo)，只重視結(jié)果指標(biāo)，卻忽視過程指標(biāo)的弊端，同時還可以全面地，系統(tǒng)地，客觀地評估投資IT項目可以帶回來的收益，真實地將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)與IS投資項目的實施充分結(jié)合起來，對項目進行全過程的監(jiān)控，在實施過程中，不斷修正系統(tǒng)錯誤，從而確保IS項目與企業(yè)自身完全相匹配[5]。

（1）財務(wù)指標(biāo)建立。

該文將IS投資項目財務(wù)指標(biāo)主要分為三類指標(biāo)：成本減少量，費用減少量和收入增加量。

（2）客戶指標(biāo)建立。

客戶是企業(yè)獲得利潤，不斷發(fā)展的源泉，企業(yè)只有充分調(diào)查客戶需求，滿足其需要，企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)實現(xiàn)價值。IS投資項目可以將客戶指標(biāo)分為客戶忠誠度、客戶滿意度和市場預(yù)測能力。

（3）內(nèi)部流程指標(biāo)的建立。

IS投資項目對內(nèi)部流程的影響主要體現(xiàn)在產(chǎn)品差異化、業(yè)務(wù)流程優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新、協(xié)同效應(yīng)、學(xué)習(xí)與成長等。

3.2 成本指標(biāo)的建立

（1）初始投入成本指標(biāo)的建立。

初始投入成本是指發(fā)生在實施IS項目之前，用于計劃和測試階段的投入。主要包括以下咨詢費用、硬軟件購買成本、系統(tǒng)整合成本、組織機構(gòu)架構(gòu)調(diào)整成本和業(yè)務(wù)流程調(diào)整成本。[6]

（2）營運成本指標(biāo)的建立。

營運成本是指在IS投資項目正式投入實施之后發(fā)生的費用。主要包括系統(tǒng)維護成本、經(jīng)常性支出和工資支出。

3.3 實物期權(quán)定價模型

采用多維度指標(biāo)體系會對定價模型中的參數(shù)產(chǎn)生較大影響，下面對定價模型的參數(shù)進行詳細的分析：

（1）項目收益現(xiàn)值（PV）。

在實務(wù)期權(quán)分析框架下，IS項目投資項目的后期收益既包含直接相關(guān)收益又包含間接相關(guān)收益，因此在選擇IS投資項目之前，應(yīng)該系對項目的收益進行詳細完整的分析，收集相關(guān)數(shù)據(jù)進行預(yù)測。

（2）項目投資成本（I）。

項目投資成本（I）相當(dāng)于行使金融期權(quán)時的價格。IS項目的成本的特性與收益一樣，既包含直接相關(guān)成本，也包含間接相關(guān)成本。

（3）項目收益的波動率（σ）。

在運用實物期權(quán)時，通過企業(yè)自身歷史財務(wù)測算波動率是最簡單，有效的方法。IS投資項目中的間接收益，無法獲得準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)，但是采用管理層預(yù)測法進行估計。

（4）投資項目的有效期（T）。

投資項目的有效期（T）相當(dāng)于能行使金融期權(quán)的有效期限。企業(yè)的管理層根據(jù)自身企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，及時縮短或延長投資項目的有效期，最大化項目投資收益。

（5）無風(fēng)險利率（rf）。

無風(fēng)險利率的增加將會減少了未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，但同時增加了等待投資的價值。在實物期權(quán)中，將短期國庫券的收益率等同于無風(fēng)險利率，代入評估模型中。

4 應(yīng)用與展望

該文所建立的IT項目投資價值評估支持對IT投資項目進行定性和定量上的評估，不僅吸取了以往模型的優(yōu)點，也上升到戰(zhàn)略的層面，從企業(yè)戰(zhàn)略的角度，充分評估IT項目與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是否一致。只有IT項目投資與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相一致，才能發(fā)揮IT項目的最大效用。此模型特別是適用于處于迅速發(fā)展階段的企業(yè)，只有IT投資項目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)高度一致，IT項目才能持續(xù)，穩(wěn)定地給企業(yè)帶來價值。

參考文獻

[1] 管筱星.實物期權(quán)在企業(yè)信息化項目投資決策中的應(yīng)用[J].經(jīng)營管理者，2014（7）：209-213.

[2] 王文軻，趙昌文.研發(fā)投資動態(tài)多階段決策模型及其應(yīng)用研究——基于多期復(fù)合實物期權(quán)[J].軟科學(xué)，2010（1）：12-16.

[3] 賀小社，柯大綱.基于實物期權(quán)的高科技項目投資機會價值和投資決策研究[J].改革與開放，2010（2）：78-81.

[4] 羅穎，陳珍.基于實物期權(quán)視角的不確定環(huán)境下項目投資分析[J].財會通訊，2010（8）：17-18.

[5] 王沖沖.實物期權(quán)研究綜述[J].中國證券期貨，2013（7）：56-59.

[6] 夏林.實物期權(quán)理論及其在投資項目評估中的應(yīng)用[J].國際金融研究，2010（4）：89-94.